自然口徑下，7月一般公共預(yù)算收入同比1.9%（前值5.6%）。自然口徑增速的下臺(tái)階來自6月財(cái)政收入增速仍然存在去年留抵退稅政策帶來的低基數(shù)擾動(dòng)，而7月這一擾動(dòng)因素已接近尾聲。

因此我們看到，7月可比口徑下的一般公共預(yù)算收入同比為-4.8%，降幅較前期的-10.2%已有所收窄。一則來自6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比回升的滯后反映，工業(yè)和消費(fèi)領(lǐng)域好于4-5月有關(guān)；二是與去年同期經(jīng)濟(jì)小幅放緩有關(guān)。

結(jié)構(gòu)上看表現(xiàn)也是如此，7月一般公共預(yù)算中，自然口徑下稅收收入同比4.5%（前值13.6%），可比口徑下稅收收入同比-3.3%（前值-9.0%）；非稅收入同比-14.9%（前值-14.0%）。自然口徑下，稅收收入為上拉項(xiàng)，拉高7月公共財(cái)政收入增幅3.9個(gè)百分點(diǎn)，非稅收入為拖累項(xiàng)，拉低7月公共財(cái)政收入增幅2個(gè)百分點(diǎn)。

分稅種看，可比口徑下國(guó)內(nèi)增值稅同比增速較前值回升9.5個(gè)百分點(diǎn)、企業(yè)所得稅回升5.2個(gè)百分點(diǎn)、國(guó)內(nèi)消費(fèi)稅回升6個(gè)百分點(diǎn)；個(gè)人所得稅同比增速則較前值下降4.8個(gè)百分點(diǎn)，前三項(xiàng)應(yīng)與6月工業(yè)和消費(fèi)等領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)一度較4-5月好轉(zhuǎn)有關(guān)；個(gè)稅的下降或與個(gè)稅優(yōu)惠政策、財(cái)產(chǎn)性收入、就業(yè)市場(chǎng)等領(lǐng)域有關(guān)。

另一表現(xiàn)相對(duì)較好的稅種為車輛購(gòu)置稅，7月同比增速回升5.3個(gè)百分點(diǎn)，這與近月汽車零售漸趨活躍的情況基本匹配。其他稅種表現(xiàn)則較為平淡，如進(jìn)出口環(huán)節(jié)相關(guān)的三項(xiàng)稅種均較前期有所下行，反映了5-7月中性偏弱的外貿(mào)。

7月國(guó)內(nèi)增值稅自然口徑下同比34.4%（前值112.3%），可比口徑下同比2.9%（前值-6.6%）；企業(yè)所得稅同比-16%（前值-21.2%）、國(guó)內(nèi)消費(fèi)稅同比14.5%（前值8.5%）。與6月環(huán)比好轉(zhuǎn)的消費(fèi)與工業(yè)有關(guān)。而7月增速下行的主要稅種是個(gè)人所得稅，同比增速-0.8%（前值4.0%）。

外貿(mào)相關(guān)稅種變化方向一致，進(jìn)出口環(huán)節(jié)均表現(xiàn)偏弱，反映同期內(nèi)外需水平。7月進(jìn)口貨物增值稅、消費(fèi)稅同比-4.8%（前值-3.6%）、外貿(mào)企業(yè)出口退稅4.1%（前值20.6%）、關(guān)稅-10.6%（前值-9.2%）。

地產(chǎn)與土地相關(guān)稅種7月的邊際貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)為正值，但這主要來自低基數(shù)因素。7月地產(chǎn)與土地相關(guān)稅種合并后的同比增速為4.0%（前值-22.5%），其中，房產(chǎn)稅同比20.1%（前值-18.0%）、契稅同比-2.0%（前值-8.6%）、土地增值稅同比0.2%（前值-27.6%）、城鎮(zhèn)土地使用稅同比1.3%（前值-23.9%）、耕地占用稅同比-20.5%（前值-41.1%）。

車輛購(gòu)置稅則表現(xiàn)相對(duì)較好，7月同比25.0%（前值19.7%），拉高全國(guó)財(cái)政收入增幅0.23個(gè)百分點(diǎn)。反映6月汽車零售邊際好轉(zhuǎn)的事實(shí)。

支出方面，7月公共財(cái)政支出同比-0.8%，較前值的-2.5%有所收斂，但仍位于負(fù)增區(qū)間。支出分項(xiàng)中表現(xiàn)較強(qiáng)的有教育、社保就業(yè)、環(huán)境保護(hù)等，其中教育與社保就業(yè)在今年1-7月表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勁，社保領(lǐng)域支出上升反映的是財(cái)政的穩(wěn)民生功能。

而基建三項(xiàng)表現(xiàn)則較6月明顯放緩，這與7月同期基建同比增速轉(zhuǎn)弱相互映射。從同樣邏輯看，8月專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏有所加快，8-9月基建相關(guān)支出分項(xiàng)有望回升。

7月一般公共預(yù)算支出同比延續(xù)6月的負(fù)增水平，錄得-0.8%（前值-2.5%）。支出占比6.4%，基本為近年同期除2019年外的最弱水平。

分項(xiàng)方面，7月支出同比增速由高到低分別為：環(huán)境保護(hù)（同比16.0%，拉高支出增幅0.3個(gè)百分點(diǎn)）、教育（同比2.6%，拉高支出增幅0.4個(gè)百分點(diǎn)）、社保就業(yè)（同比2.5%，拉高支出增幅0.4個(gè)百分點(diǎn)）、交通運(yùn)輸（同比-0.3%）、文化旅游體育與傳媒（同比-1.6%）、債務(wù)付息（同比-2.6%）、衛(wèi)生健康（同比-2.9%）、農(nóng)林水事務(wù)（同比-4.0%）、城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)（同比-6.7%）、科學(xué)技術(shù)（同比-16.6%）。

可見，7月支出結(jié)構(gòu)中基建三項(xiàng)（農(nóng)林水事務(wù)、交通運(yùn)輸、城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)）表現(xiàn)偏弱，不再延續(xù)6月的回升態(tài)勢(shì)，這與7月走弱的基建投資增速相吻合，根源或來自前期專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏的放緩。而8月專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏再次加速，財(cái)政支出中的基建類占比有望在次月回升。

政府性基金收入7月同比-6.0%，較前期的-19.5%降幅有明顯收窄。其中土地出讓收入同比-10.1%，高于前值的-24.3%。

不過不能就此得出土地市場(chǎng)已好轉(zhuǎn)的結(jié)論，6月同比增速較低，月度之間的波動(dòng)尚不能證明趨勢(shì)。往后看，考慮到7月地產(chǎn)銷售和投資端相關(guān)數(shù)據(jù)仍偏弱，短期內(nèi)土地市場(chǎng)可能仍會(huì)延續(xù)弱勢(shì)。和收入對(duì)應(yīng)，7月政府性基金支出-35.9%，較前值-42.7%小幅修復(fù)。

7月政府性基金預(yù)算收入同比-6.0%（前值-19.5%），其中，國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入同比-10.1%（前值-24.3%）；政府性基金預(yù)算支出同比-35.9%（前值-42.7%），其中，國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入安排的支出同比-12.8%（前值-29.9%）。

需要注意的是，6月廣義財(cái)政收入同比-19.5%，是在低基數(shù)基礎(chǔ)上的進(jìn)一步降低，為近期最弱表現(xiàn)，因此7月同比增速的邊際回升并不意味著土地市場(chǎng)的趨勢(shì)性向好。

并且考慮到目前地產(chǎn)與土地相關(guān)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)依然偏弱，呈底部徘徊趨勢(shì)，因此整體看三季度廣義財(cái)政收入大概率也將表現(xiàn)偏弱，為年內(nèi)底部區(qū)域。

而支出部分由于同時(shí)受到收入端和專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏的影響，因此8-9月專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏的加快大概率將帶動(dòng)三季度廣義財(cái)政支出增速的回升。

今年下半年財(cái)政領(lǐng)域的破局變量之一是房地產(chǎn)政策，在7月24日政治局會(huì)議已明確提出“適應(yīng)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢(shì)，適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”的情況下，政策的逐步落地實(shí)施將會(huì)通過“地產(chǎn)銷售-地產(chǎn)投資和土地市場(chǎng)-廣義財(cái)政收入”這一鏈條改善廣義財(cái)政狀況；

破局變量之二是一攬子化債政策，若一攬子化債政策這一增量實(shí)現(xiàn)，短期看將緩解償債付息的分流效應(yīng)、增加顯隱性債務(wù)的安全邊際，釋放財(cái)政的逆周期空間，為明年更為積極的財(cái)政政策創(chuàng)造有利條件；中期看它將優(yōu)化地方政府資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、擴(kuò)大地方在合意方向上的杠桿空間。

本文作者：吳棋瀅 ，來源：廣發(fā)證券，原文標(biāo)題：《7月財(cái)政數(shù)據(jù)與后續(xù)兩大關(guān)鍵線索》