核心觀點：

1、基本上我們現(xiàn)在具備了底部的特征，同時回升的行情也不會太遠。從秋季比如九月份、十月份到年底來看，總體來說，市場還是會存在一定向上空間。

【資料圖】

未來兩個季度，絕大多數(shù)行業(yè)都會出現(xiàn)見底回升。市場應該是從前面偏主題的投資，慢慢可以過渡到景氣度投資。

2、今年景氣度慢慢向下，但是這些行業(yè)長期還是出好公司，還是有投資價值。比如電子，四季度，我認為是一個考慮布局半導體比較合適的時間。

3、新能源車最悲觀的時候過去了。它的行業(yè)格局已變得相對清晰，有些公司優(yōu)勢已變得比較突出，整個成本已下降，而且價格調(diào)整對于銷量是有響應的一個進程，這種進程，使得板塊里核心的公司，現(xiàn)在基本上能看清楚了。

它的投資屬性也比大多數(shù)消費品要好，而且會持續(xù)很長時間，它的增速要好于大多數(shù)消費品，依然還是有投資價值的，只要它的估值相對合理。?

4、要去評估這里面是不是市場對醫(yī)藥是不是存在一些錯殺。為什么很多重大沖擊事件之后，往往從長期來看，是一個行業(yè)的底部，往往是這個原因。

5、電子、新能源、醫(yī)藥這三塊都是過去一年甚至兩年在進入調(diào)整周期的行業(yè)，到了這個位置，我們往后看，長期需求都相對較明確，增速邏輯都好于整體經(jīng)濟，更有價值的，估值是調(diào)整的。所以在布局時，值得考慮做戰(zhàn)略性配置。

6、從其他角度來說，未來幾個方向可持續(xù)關(guān)注：第一，AI；第二，另外一個產(chǎn)業(yè)趨勢，跟新能源有關(guān)的，汽車智能化；第三，再往后就是機器人。

8月23日，中信建投首席策略官陳果在華安基金《創(chuàng)業(yè)板50ETF與科技創(chuàng)新投資研討會》上分享了秋季A股的策略展望。

陳果曾多次榮獲新財富最佳分析師等獎項，是A股市場最具影響力的策略分析師之一。

以下是投資作業(yè)本Pro（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：?

市場已到底部，回升行情不會太遠

市場從不變的角度來看，它有些東西確實是周而復始的周期輪回。從變化來看，每一次市場都有不同的理由去讓大家去悲觀。每次熊市似乎都不一樣，但是最終都會有熊牛的轉(zhuǎn)化。?現(xiàn)在這個時間點，我認為也是一個非常好的討論布局的機會。

從各方面情況來看，現(xiàn)在已經(jīng)是底部了。從最精準的點數(shù)來說，也許在這里面有一些反復，但是底部本身就是一個區(qū)域概念?；旧衔覀儸F(xiàn)在具備了底部的特征，同時回升的行情也不會太遠。

從秋季比如九月份、十月份到年底來看，總體來說，市場還是會存在一定向上空間。

四季度可布局半導體

未來兩個季度，絕大多數(shù)行業(yè)都會出現(xiàn)見底的回升。市場應該是從前面偏主題的投資，慢慢可以過渡到景氣度的投資。

前面大家景氣度在往下走，得看未來，要去想象中長期空間大東西，要想象一些題材甚至一些交易性主題。當景氣開始見底，甚至開始有所回升，市場景氣度的投資邏輯就會慢慢回來，這里面涉及到有一些行業(yè)我們可以去討論。

今年景氣度慢慢向下，但是這些行業(yè)長期還是出好公司，還是有投資價值。比如電子。電子行業(yè)是周期性的行業(yè)、是老行業(yè)，也是科技新的行業(yè)。

如果去考慮半導體，這個行業(yè)已經(jīng)超過半個世紀，但為什么我們總是把它放在TMT里面？因為在科技里面，不斷有新的創(chuàng)新周期、新的產(chǎn)品周期，總在增加對它產(chǎn)品升級的需求。

過去，在互聯(lián)網(wǎng)時代、個人電腦時代“炒”過半導體公司；后面，在手機時代，也是看好半導體公司；現(xiàn)在進入到AI時代，龍頭還是在半導體公司。

我們需要看到未來邊際改善的點是哪里？

第一，整體供給、庫存不斷去化，到一個低位；第二，需求里的結(jié)構(gòu)在不斷改善，手機占比下降，汽車、電子上升，包括AI相關(guān)帶來算力、芯片需求上升。所以它的行業(yè)需求增長中樞在慢慢往上移，庫存再慢慢去化。在這種背景下，要考慮去布局。

去年底今年初，大家去考慮布局有點早，整個庫存周期其實還在去化。但現(xiàn)在看四季度，我認為是一個比較合適的時間。

很多人討論順周期，順周期是有一定機會，但科技里面，最順周期的、彈性較大的、和后面科技創(chuàng)新周期相關(guān)的，就在半導體中。半導體目前是（處于）非常值得關(guān)注的周期底部。

從很多指標來看，它的周期見底之后的回升，具備一定彈性。

現(xiàn)在很多傳統(tǒng)行業(yè)周期問題是，見底之后可能沒有彈性，但半導體一旦見底，之后會具備彈性。

最后它還有個中期邏輯，就是進口替代周期。這是個長周期，不是庫存周期，甚至不是產(chǎn)品創(chuàng)新周期。

把這些因素放在一起，現(xiàn)在基本是庫存底部，創(chuàng)新周期已開始，進口替代長周期持續(xù)進行中，這三個周期放在一起，如果它機構(gòu)配置、行業(yè)表現(xiàn)、估值還在低位，你就應該去配置。今年TMT里，電子或者半導體的排序在最后面，我認為反而在TMT里我們要重視這個行業(yè)。

新能源里面還是有阿爾法

另外一塊，新能源。新能源比較復雜，它需求增速最快的時候已經(jīng)過去。我們也在關(guān)注它新的創(chuàng)新或者新技術(shù)，但它的新技術(shù)現(xiàn)在這里占比沒那么大，沒有出現(xiàn)像AI這樣的新的創(chuàng)新周期。

可能在汽車里面有智能化、在光伏里面有迭代周期，但這個（新能源）里面還是結(jié)構(gòu)分化的。但是它自身的大周期也有改善，尤其在新能源車領(lǐng)域，非常明顯。

新能源車，在年初時，市場非常悲觀，價格戰(zhàn)。以后可能像家電一樣，大家利潤都砍到不賺錢，最后很多公司退出。整個進程實際比大家想的要快，而且要好。

確實價格調(diào)整，這個沒有問題。但是我們要注意到幾點：第一點，它不是同質(zhì)化競爭，是有分化的，中國造車新勢力也好，對于產(chǎn)品定位、這里面核心的技術(shù)有明顯分化，而且都還在進展中。這個跟固化的、大家無差異的傳統(tǒng)家電行業(yè)不一樣。

第二點，成本下降的非?？臁１热缣妓徜嚨膬r格等，成本下降的非?？?。

第三點，市場對于價格的需求響應還是很好。整個價格一調(diào)整后，馬上銷量就能夠起來，就能超預期，沒有必要每個公司都把價格達到成本線，因為銷量已經(jīng)能起來了，只不過銷量沒有分化。可能有一部分新勢力公司銷量非常領(lǐng)先，這個是來自他們的差異化。

如果我們能夠把這個問題看出來，我們就會發(fā)現(xiàn)，新能源車最悲觀的時候過去了。它是一個行業(yè)格局已變得相對清晰，有些公司優(yōu)勢已變得比較突出，整個成本已下降，而且價格調(diào)整對于銷量是有響應的一個進程。這種進程，（使得）板塊里核心的公司，現(xiàn)在基本上能看清楚了。

新能源整車也好，包括核心的電池，核心的一些環(huán)節(jié)，哪些公司是龍頭，已經(jīng)看的比較清楚，供給格局未來不會發(fā)生特別大的變化，實際也沒有太多新增進入者。?

你現(xiàn)在說還要再去投錢，做動力電池，再做個整車，已經(jīng)趕不上了，它的行業(yè)格局已經(jīng)優(yōu)化了。反而，我覺得它是一個比較好的投資屬性。這個投資屬性沒有之前增速最高的時候那么強，但是比大多數(shù)消費品要好，而且會持續(xù)很長時間，它的增速要好于大多數(shù)消費品，那依然還是有投資價值的，只要它的估值相對合理。

新能源行業(yè)目前應該以更積極的心態(tài)來看，這里面還是有阿爾法。貝塔穩(wěn)住了，里面有阿爾法，包括新的技術(shù)，汽車智能化，包括光伏（光伏的供需情況要更差一些），但里面還是有一些新技術(shù)可以去看。?

有些醫(yī)藥可能被錯殺，有些投資價值已出來

再后面就是，醫(yī)藥。過去幾年來，這個行業(yè)持續(xù)調(diào)整，機構(gòu)配置和估值都下降，今年也有一些事件。首先，調(diào)整，我們得看到它的調(diào)整邏輯，本身有很多肯定也是合理的。

醫(yī)藥行業(yè)和過去肯定會有一些變化，（比如）行業(yè)的現(xiàn)象、行業(yè)的利潤率，但有一些是不變的。整體需求，包括隨著老齡化趨勢上升，這個不變。從這個角度來看，要去評估這里面是不是市場存在一些錯殺。

舉個例子，不管里面有沒有不規(guī)范或腐敗的現(xiàn)象，不變的患病就醫(yī)的需求，人們對藥不變的需求，這個公司應不應該低？哪怕這個醫(yī)生，不管他之前的行為怎么樣，我相信有一些藥的需求沒有變。

第二，醫(yī)藥行業(yè)里面結(jié)構(gòu)可能會有變化。有一些藥是通過費用，或者灰色這種去驅(qū)動，可能市場份額占的相對較高。而另外一些公司，可能是真正靠產(chǎn)品驅(qū)動。當這個事情糾正之后，另外一些公司反而市場份額有可能會上升。?

第三，有些公司相對可能不太受這些事情的影響，包括它是全球化的一個市場和需求，這個我們都要重新去評估。

市場總是一開始就整體性的，一看到這個事件，第一反應都是負面，去“殺”整體板塊的估值。后面開始分化了，發(fā)現(xiàn)有些沒什么受損，有些甚至還有收益；再有些雖然受損，但是估值已經(jīng)充分反映，盈利還會增長，它不是一個往下走的行業(yè)，那么這時投資價值又會出來。

為什么很多重大沖擊事件之后，往往從長期來看，是一個行業(yè)的底部，往往是這個原因。所以，我覺得現(xiàn)在值得把分化的邏輯梳理出來。

總的來看，我覺得這三塊都是，過去一年甚至兩年在進入調(diào)整周期的行業(yè)，電子、新能源、醫(yī)藥。到了這個位置，我們往后看，長期需求都相對較明確，增速邏輯都好于整體經(jīng)濟，更有價值的，估值是調(diào)整的。所以在布局時，值得考慮做戰(zhàn)略性配置。

持續(xù)關(guān)注AI、汽車智能化和機器人

從其他角度來說，未來幾個方向可持續(xù)關(guān)注：?

第一，AI。今年AI有一定程度主題投資的特征，但是它也有有基本面的公司，像有些光模塊公司，今年、明年盈利的增速相對來說較強。

未來這個方向不會一直是主題。確實會有一些公司能夠抓住這個機遇，能夠把它在商業(yè)化體現(xiàn)出來，產(chǎn)生盈利，和互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)相像。?

這個主題，如果要去看，要看三五年時間，（在這）中間有些公司的漲幅可能就非常大，所以必須得持續(xù)跟蹤。也許未來，比如創(chuàng)業(yè)板50ETF里，因為不斷優(yōu)勝劣汰，（會）開始有一些AI相關(guān)的、有實際業(yè)績的公司慢慢上升。

另外一個產(chǎn)業(yè)趨勢，跟新能源有關(guān)的，汽車智能化。從全球產(chǎn)業(yè)趨勢來講，包括中國的技術(shù)稟賦來說，是能夠把握這次產(chǎn)業(yè)革命的，也是邊際成本相對較低，能夠出高利潤率，能夠出現(xiàn)高速增長的一個成長的賽道。這個是我覺得未來一兩年，假設有一個科創(chuàng)的、持續(xù)的上行周期里，也是一個很重要的賽道。

它和AI也會有相關(guān)關(guān)系，這也是為什么馬斯克非常重視AI。本質(zhì)上未來是一個智能時代，智能駕駛本身也是其中重要一環(huán)。

再往后就是機器人，機器人也有智能化。從這個角度，馬斯克的布局非常值得大家去回味。從現(xiàn)在解決痛點和技術(shù)成熟度來說，相對于智能駕駛，它的滲透率處于更早期的階段，但有時候滲透率變化的時間實際不那么確定，有可能一兩年中會出現(xiàn)一些非常強的爆款，所以需要持續(xù)跟蹤。

陳果從業(yè)證書編號：S1440521120006

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本文作者：劉蘊儀 王麗 來源：投資作業(yè)本?

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