誰是A股的“脊梁”？哪些力量在砸盤A股？

(資料圖)

8月28日——本周首個(gè)交易日收盤后，上述問題成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，個(gè)別分析人士更將矛頭指向量化私募。

這似乎也不是第一次了。

市場(chǎng)表現(xiàn)不佳之時(shí)，量化大廠總要“背鍋”。

而此次質(zhì)疑聲四起之際，兩位業(yè)內(nèi)規(guī)模居于“頭部“的量化大廠“掌門人”突然”合力澄清”，此舉相當(dāng)罕見。

這兩位一個(gè)是九坤投資創(chuàng)始人王琛，一個(gè)是靈均投資董事長(zhǎng)蔡枚杰。

他們二人究竟想“澄清”什么？

他們的表述又是什么邏輯？

兩巨子同步“澄清”

8月28日夜間，九坤投資創(chuàng)始人王琛通過社交平臺(tái)轉(zhuǎn)發(fā)了一篇文章《砸你X的盤，量化才是大A的脊梁！》，并配有如下文字：

中國量化已經(jīng)承受了太多莫須有的惡意，說量化砸盤純屬無知，不是傻就是壞。永遠(yuǎn)滿倉的中國量化基金，才是大A的脊梁。

王琛所轉(zhuǎn)發(fā)的文章觀點(diǎn)包括：

1、? 部分人士將8月28日市場(chǎng)走勢(shì)歸咎于量化基金屬于“甩鍋”。

2、? 量化基金賺的是個(gè)股非理性交易的錢，而不是大盤漲跌的錢。

3、? 量化投資對(duì)A股起著穩(wěn)定器的作用。

王琛發(fā)布后約十分鐘后，靈均投資董事長(zhǎng)蔡枚杰，也轉(zhuǎn)發(fā)了上述文章，所配文字與王琛“一字不差”。

兩個(gè)行業(yè)巨頭公司，所發(fā)內(nèi)容幾乎完全一致，顯然表明了他們鮮明的“澄清”態(tài)度。

“鍋”聲四起

九坤投資和靈均投資是中國量化私募的“最頭部”機(jī)構(gòu)，管理規(guī)模均超600億元，入選行業(yè)公認(rèn)的量化“四大天王”行列。

而引發(fā)他們激烈反應(yīng)的，或許與8月28日盤后，部分研究人士的“觀點(diǎn)”有關(guān)。

資事堂梳理總結(jié)后發(fā)現(xiàn)：這些觀點(diǎn)集中在8月28日A股的表現(xiàn)是否與量化基金的作用有關(guān)，其中甚至包含部分激烈的質(zhì)疑：

比如，周一交易時(shí)段賣單多得離譜，是不是量化基金“沒有感情”，在毫不猶豫地選擇砸盤？

其二，量化T+0交易（亦稱日內(nèi)交易）的規(guī)?？捎^，8月28日一開盤500多只個(gè)股一字板，是否觸發(fā)量化基金的賣出條件？

其三，相關(guān)利好是上周日晚上發(fā)的，量化基金是否因來不及修改程序，而導(dǎo)致策略關(guān)閉。并引發(fā)砸盤？

活躍了交易

對(duì)于上述的一些質(zhì)疑，量化業(yè)內(nèi)其實(shí)有很多解釋。比如：

1、? 目前業(yè)內(nèi)資金規(guī)模最大的量化投資策略是指數(shù)增強(qiáng)策略，后者要求相關(guān)管理人持有A股的“凈多頭”。換言之，相當(dāng)部分量化產(chǎn)品是A股的買家。

2、? 即便是T+0量化策略，也往往日買賣基本對(duì)沖完畢的。換言之，業(yè)內(nèi)純“做空”的量化策略是很少的。

3、? 量化策略相對(duì)活躍的交易，事實(shí)上在單邊行情中會(huì)紓解和分散集中的拋單（或買單），所以，量化策略其實(shí)對(duì)于極端行情有一定的“消化”作用。

另外，有頭部量化私募對(duì)資事堂稱，部分量化大廠有獨(dú)立研發(fā)的交易系統(tǒng)，并不接入券商，也就不存在T0交易暫停的情況。

總結(jié)而言，說量化行業(yè)的交易導(dǎo)致A股大跌，確實(shí)像是“空穴來風(fēng)”。

量化“話語權(quán)”究竟多大？

業(yè)內(nèi)一直有個(gè)話題，就是當(dāng)下市場(chǎng)里，量化交易的占比究竟有多大？

自2021年起——中國量化規(guī)模首破1萬億大關(guān)之時(shí)，市場(chǎng)總在觀察量化對(duì)A股交易量的“貢獻(xiàn)”。

不少量化大廠也在進(jìn)行著測(cè)算。

一家管理600億的量化私募近期在路演中就預(yù)測(cè)，量化貢獻(xiàn)的交易量大概占A股市場(chǎng)的25%左右。

假設(shè)這一天是萬億交易量，可能在這里面有2500億是量化的貢獻(xiàn)的，更大的部分是像機(jī)構(gòu)、游資、散戶、北上資金等主觀型資金貢獻(xiàn)的。

另一家300億的量化私募根據(jù)監(jiān)測(cè)和研究，推算出量化貢獻(xiàn)的交易量占比大概在20%左右。

這家量化私募還對(duì)資事堂解釋了推算邏輯：

2022年年末量化私募規(guī)模1.5萬億，假設(shè)量化股票的實(shí)際交易規(guī)模大約是1萬億。過去量化策略日換倉比例10%-20%之間，而根據(jù)我們自己的換手率計(jì)算，日換倉比例應(yīng)該是在16%左右。因此，國內(nèi)量化機(jī)構(gòu)股票的日成交額=1萬億*16%=1600億元。1600億/8000億的A股每日平均交易量，量化貢獻(xiàn)的交易量占比約為20%。

可以看出，上述兩家百億私募的說法較為相近，A股的量化交易至少占到五分之一。

而考慮到，美股市場(chǎng)量化交易占比一半以上，似乎也沒有影響漲勢(shì)出現(xiàn)，A股市場(chǎng)中如今的比例也不大。

何種策略的基金是“脊梁”？

通常來講：資本市場(chǎng)的資金類型以配置型基金、交易型基金為主。

其中，配置型基金屬于中長(zhǎng)線資金，比如國家主權(quán)基金、養(yǎng)老儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品、跟蹤寬基指數(shù)的被動(dòng)型基金（諸如滬深300、中證500指數(shù)基金），以及深度價(jià)值投資策略的資金。

配置型基金普遍換手率要低于交易型基金，后者以量化對(duì)沖基金為主，更追求中短期的收益。

對(duì)于A股“脊梁”的理解，有兩個(gè)維度。

其一，是否能起到“定海神針”的作用。

從這個(gè)角度看，肯定是長(zhǎng)線的機(jī)構(gòu)資金起著底艙型的作用。在內(nèi)地市場(chǎng)，股票基金、社?；鸷捅ｋU(xiǎn)資金可能擔(dān)任了這個(gè)角色。

其二，是否能在關(guān)鍵時(shí)候通過“提供流動(dòng)性”，向市場(chǎng)提供紓解極端走勢(shì)的能量。

從這個(gè)角度看，活躍交易資金、量化資金和逆勢(shì)投資風(fēng)格的價(jià)值投資者可能起到了這個(gè)作用。

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