老牌藥企也要把創(chuàng)新藥資產(chǎn)置入A股上市平臺(tái)了。

石藥集團(tuán)新諾威（300706）8月31日公告，正在籌劃對(duì)石藥集團(tuán)巨石生物實(shí)施現(xiàn)金增資，取得標(biāo)的公司51%以上的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)對(duì)標(biāo)的公司的控股。相關(guān)各方已于2023年8月30日簽署了《關(guān)于石藥集團(tuán)巨石生物制藥有限公司增資之意向協(xié)議》。

新諾威受此消息影響，盤中漲停。

(相關(guān)資料圖)

此次新諾威增資取得巨石生物控股權(quán)不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。

新諾威對(duì)此次增資表示：“以現(xiàn)金方式對(duì)巨石生物增資，取得標(biāo)的公司51%以上的股權(quán)，將為全體股東創(chuàng)造更大價(jià)值”。

巨石生物是石藥集團(tuán)最優(yōu)質(zhì)的大分子創(chuàng)新藥平臺(tái)

巨石生物是石藥集團(tuán)下屬專注于抗體、ADC（抗體偶聯(lián)藥物）、mRNA疫苗等生物制藥領(lǐng)域的創(chuàng)新藥企業(yè)。

截至目前，公司在研項(xiàng)目20余個(gè)，其中mRNA疫苗產(chǎn)品（國(guó)內(nèi)唯一）1款已經(jīng)上市，有8款產(chǎn)品處于臨床或申報(bào)階段：2款申報(bào)上市（奧馬珠單抗+恩朗蘇拜單抗）、3款I(lǐng)I/III期臨床（帕妥珠單抗+烏司奴單抗等）、3款I(lǐng)期臨床。

在市場(chǎng)爭(zhēng)奪最激烈的ADC新領(lǐng)域，巨石生物也用兩個(gè)海外license out（授權(quán)出海），證明了自身的創(chuàng)新價(jià)值。

一款是大名鼎鼎的Claudin18.2 靶點(diǎn)ADC，授權(quán)給Elevation Oncology，總金額近11億美元；另一款則是Nectin-4靶點(diǎn) ADC，授權(quán)給Corbus Pharmaceuticals，總金額7億美元。

巨石生物管線中，進(jìn)度靠前的單抗類藥物以生物類似藥為主。雖然生物類似藥不如創(chuàng)新藥那樣引人注目，但它們?nèi)钥梢宰鳛闋I(yíng)收基石。借助石藥集團(tuán)強(qiáng)大的銷售網(wǎng)絡(luò)，這些生物類似藥預(yù)計(jì)將在未來(lái)持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定的收入和利潤(rùn)，支持創(chuàng)新藥的持續(xù)發(fā)展。

復(fù)宏漢霖和博安生物的業(yè)績(jī)報(bào)告就是生物類似藥市場(chǎng)潛力的生動(dòng)例證。前者通過(guò)精細(xì)運(yùn)營(yíng)，將專利過(guò)期的曲妥珠單抗銷售額推至20億以上。后者則成功地將貝伐這種鴻海產(chǎn)品銷售額提升到5億。

盡管生物類似藥缺乏創(chuàng)新性，但其穩(wěn)健的現(xiàn)金流和利潤(rùn)為公司提供了堅(jiān)實(shí)的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。現(xiàn)金流是任何生物科技公司當(dāng)下都不能忽視的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

在市場(chǎng)都關(guān)注的ADC創(chuàng)新藥技術(shù)領(lǐng)域，巨石生物也有獨(dú)特亮點(diǎn)。

其ADC平臺(tái)由石藥集團(tuán)的美國(guó)子公司開(kāi)發(fā)，并擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)和先進(jìn)的酶法定點(diǎn)偶聯(lián)技術(shù)。

Claudin 18.2的ADC藥物，于2019年6月獲國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)臨床。在2020年11月和2021年5月，分別獲得美國(guó)FDA頒發(fā)就治療胃癌、胰腺癌的孤兒藥資格認(rèn)定。

Nectin-4ADC于2022年10月獲國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)臨床，目前處于I期臨床。

HER2靶點(diǎn)的ADC藥物，于2019年7月獲國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)臨床，目前已有3個(gè)臨床項(xiàng)目進(jìn)入II期。在2018年2月，DP303c獲得FDA頒發(fā)就治療胃癌（包括胃食管結(jié)合部腫瘤）的孤兒藥資格認(rèn)定。

最后不得不提管線中的mRNA疫苗，作為后來(lái)居上的中國(guó)首個(gè)獲批的mRNA新冠疫苗開(kāi)發(fā)者，石藥集團(tuán)不僅具備全流程生產(chǎn)能力，還在納米脂質(zhì)體等方面有著豐富的技術(shù)儲(chǔ)備。

通過(guò)在mRNA新冠疫苗上的積累，石藥集團(tuán)還計(jì)劃在mRNA疫苗領(lǐng)域進(jìn)一步拓展，包括帶狀皰疹、HPV、呼吸道合胞病毒（RSV）和狂犬疫苗等。

總體來(lái)看，巨石生物已經(jīng)建立了一個(gè)全面而多元的產(chǎn)品線，無(wú)論是從生物類似藥-ADC-mRNA疫苗漸進(jìn)式的技術(shù)布局，還是對(duì)收入、利潤(rùn)、現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)的產(chǎn)品布局，都展現(xiàn)了公司獨(dú)特的思考。

為何只取得51%控股權(quán)？

隨著大醫(yī)藥公司創(chuàng)新藥資產(chǎn)紛紛謀求上市，石藥集團(tuán)也終于加入了這一行列。不過(guò)，與其選擇單獨(dú)上市，石藥更傾向于通過(guò)資產(chǎn)置入的方式，最大化現(xiàn)有股東的利益。

雖然新諾威和石藥都未公告巨石生物的估值對(duì)價(jià)情況，但從新諾威的資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)可以合理猜測(cè)，巨石生物收購(gòu)估值可能在40億人民幣以下。

截至中報(bào)，新諾威歸屬上市公司凈資產(chǎn)47.28億元，賬面資金約29億元。根據(jù)交易規(guī)則，此次增資巨石不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，意味交易金額不超過(guò)新諾威上一期凈資產(chǎn)50%。這意味著，此次增資額將不能超過(guò)23.6億元。

由于是現(xiàn)金增資，考慮到新諾威在手29億現(xiàn)金，在平衡原本業(yè)務(wù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需資金的背景下，巨石生物標(biāo)的整體估值大概率在40億以內(nèi)，意味著交易金額小于20億。

同時(shí)，從新諾威經(jīng)營(yíng)安全方面考慮，20億以內(nèi)的現(xiàn)金支出是更為安全的做法，因此選擇51%控股是比全資收購(gòu)更為合適的方式。

不構(gòu)成資產(chǎn)重組，有利于整個(gè)項(xiàng)目快速進(jìn)入新諾威體內(nèi)。整個(gè)審核程序都將更加簡(jiǎn)單，時(shí)間更快。

全資收購(gòu)?fù)ǔ?huì)涉及更復(fù)雜的財(cái)務(wù)和法律流程，這不僅增加了交易成本，還可能延長(zhǎng)交易周期。特別是對(duì)于處在關(guān)鍵發(fā)展階段的巨石生物，時(shí)間就是金錢。過(guò)長(zhǎng)的交易周期可能會(huì)導(dǎo)致公司估值在交易完成前發(fā)生大幅波動(dòng)，這對(duì)現(xiàn)有股東是不利的。

新諾威在此次收購(gòu)之前，是石藥集團(tuán)從事原料藥和功能性保健品上市平臺(tái)。

2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.10億元，凈利潤(rùn)4.01億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流3.46億元。截止中報(bào)，現(xiàn)金類資產(chǎn)29億。歸屬上市公司凈資產(chǎn)47.28億元。

在目前IPO收緊的大環(huán)境下，未盈利創(chuàng)新藥企上市難度在不斷增加。石藥集團(tuán)選擇在現(xiàn)有A股上市平臺(tái)注入創(chuàng)新藥資產(chǎn)，不僅加速了上市過(guò)程，還在創(chuàng)新藥稀缺的A股市場(chǎng)中有望獲得更高的估值，這對(duì)于其他醫(yī)藥公司同樣有借鑒意義。

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