主要內(nèi)容

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引言：8月出口壓力邊際有所好轉(zhuǎn)，驅(qū)動(dòng)來自發(fā)達(dá)國(guó)家在需求強(qiáng)勁過程中未再進(jìn)一步主動(dòng)性減少進(jìn)口，背后是發(fā)達(dá)國(guó)家“中期制造業(yè)回流”、“短期控通脹訴求”的政策雙目標(biāo)下、短期向后者傾斜的結(jié)果，數(shù)據(jù)上在本月我國(guó)出口商品、國(guó)別結(jié)構(gòu)中也有對(duì)應(yīng)體現(xiàn)。

8月出口增速溫和回升，發(fā)達(dá)國(guó)家未再進(jìn)一步“逆需求式”減少進(jìn)口是主因。8月出口當(dāng)月同比（美元計(jì)價(jià)）低基數(shù)下回升5.7pct至-8.8%，環(huán)比結(jié)束4月以來持續(xù)大幅弱于季節(jié)性格局，出口壓力邊際上有所好轉(zhuǎn)，得益于發(fā)達(dá)國(guó)家7月以來在消費(fèi)需求強(qiáng)勁過程中未再主動(dòng)性減少進(jìn)口，發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)口增速在高基數(shù)下反而回升2pct至-2.3%。

發(fā)達(dá)國(guó)家面臨“中期鼓勵(lì)制造業(yè)回流”、“短期控通脹”的“兩難”，進(jìn)口難持續(xù)大幅低于需求。超額儲(chǔ)蓄兜底（0.9萬億）與實(shí)際收入回升（美國(guó)財(cái)政持續(xù)減免居民社保繳費(fèi)和繳稅）持續(xù)支撐發(fā)達(dá)國(guó)家需求，需求強(qiáng)勁過程中發(fā)達(dá)國(guó)家“中期制造業(yè)回流”與“短期控通脹”產(chǎn)生矛盾，難再“單邊減少”進(jìn)口，近期美聯(lián)儲(chǔ)“控通脹”訴求強(qiáng)化，因此，在短期美國(guó)“控通脹”訴求強(qiáng)化過程中，發(fā)達(dá)國(guó)家“逆需求式”減少進(jìn)口的舉措或有所緩和，這將成為支撐我國(guó)出口壓力有所好轉(zhuǎn)的重要力量。

國(guó)別線索：對(duì)美出口回升幅度明顯大于對(duì)其他國(guó)家出口。8月我國(guó)對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口增速較7月回升5.4pct至-15.2%，其中對(duì)美國(guó)（+13.6pct至-9.5%）出口增速明顯回升，但同期對(duì)歐元區(qū)（+1.0pct至-19.6%）改善幅度較小、對(duì)日本（-1.8pct至-20.3%）反而有所走弱，顯示對(duì)美出口的改善確實(shí)積極，也與上文討論的美國(guó)未再進(jìn)一步“逆需求式”減少進(jìn)口有直接關(guān)系。對(duì)非發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口增速（+5.8pct至-5.9%）也有所回升，但回升幅度明顯小于同期對(duì)美國(guó)，其中對(duì)韓國(guó)，對(duì)東盟出口增速回升，對(duì)俄羅斯出口增速走弱。

商品線索：發(fā)達(dá)國(guó)家消費(fèi)品進(jìn)口回升也相應(yīng)拉動(dòng)我國(guó)消費(fèi)品出口，尤其是受美國(guó)地產(chǎn)需求驅(qū)動(dòng)的地產(chǎn)鏈出口。地產(chǎn)鏈出口表現(xiàn)強(qiáng)勁，家電（+15.1pct至12.5%）、家具（+8.5pct至-4.5%）、塑料（+7.4pct至-5.4%）出口增速均明顯回升，顯示3月以來美國(guó)地產(chǎn)銷售改善、按半年左右的歷史傳導(dǎo)規(guī)律，開始拉動(dòng)我國(guó)地產(chǎn)鏈商品出口。與此同時(shí)，消費(fèi)電子（+4.0pct至-12.6%）、紡織服裝箱包（+7.4pct至-10.5%）等消費(fèi)品出口增速積極回升。

進(jìn)口回暖主因國(guó)內(nèi)投資需求企穩(wěn)改善，機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口溫和改善但仍處低位。8月進(jìn)口（美元計(jì)價(jià)）同比回暖5.1pct至-7.3%，主因大宗商品進(jìn)口數(shù)量和金額有明顯改善，凸顯我國(guó)內(nèi)需投資平穩(wěn)向上，其中原油、鐵礦石、銅進(jìn)口數(shù)量增速均明顯改善。但加工貿(mào)易僅小幅回暖，機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口（+1.8pct至-9.5%）溫和改善但仍處于低位，進(jìn)口替代仍在繼續(xù)。

美國(guó)“短期控通脹”訴求強(qiáng)化、疊加地產(chǎn)鏈景氣回升，將成為年內(nèi)我國(guó)出口改善的機(jī)會(huì)。出口是海外供需匹配后的結(jié)果，前期出口承壓并非來源于外需大幅回落，更多源于發(fā)達(dá)國(guó)家更注重發(fā)展本土制造業(yè)，因而從海外進(jìn)口的需求相應(yīng)減少。

但在經(jīng)歷近一年的主動(dòng)性減少進(jìn)口后，美國(guó)通脹壓力仍然較大，美聯(lián)儲(chǔ)已進(jìn)一步傳達(dá)出“短期控通脹”的訴求，這意味著美國(guó)進(jìn)口增速難以持續(xù)大幅低于需求，展望后續(xù)，年內(nèi)出口機(jī)會(huì)在于美國(guó)進(jìn)口向需求水平“再平衡”的過程，尤其是美國(guó)地產(chǎn)鏈景氣度恢復(fù)拉動(dòng)我國(guó)地產(chǎn)鏈出口。且明年若美債利率伴隨美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息進(jìn)一步回落，美國(guó)地產(chǎn)有望進(jìn)一步修復(fù)、繼續(xù)支撐地產(chǎn)鏈出口。中期出口機(jī)會(huì)仍是開拓非發(fā)達(dá)國(guó)家的“藍(lán)?！笔袌?chǎng)，尤其是新興國(guó)家內(nèi)需鏈驅(qū)動(dòng)的領(lǐng)域。

以下為正文

一、8月出口增速溫和回升，發(fā)達(dá)國(guó)家未再進(jìn)一步“逆需求式”減少進(jìn)口是主因

8月出口壓力邊際上有所好轉(zhuǎn)，得益于發(fā)達(dá)國(guó)家在消費(fèi)需求強(qiáng)勁過程中未再主動(dòng)性減少進(jìn)口。8月出口當(dāng)月同比（美元計(jì)價(jià)）低基數(shù)下回升5.7pct至-8.8%，略低于市場(chǎng)預(yù)期（WIND，-8.2%），整體出口下行壓力仍大。但從邊際變化來看，8月出口環(huán)比（1.1%）與季節(jié)性基本持平，結(jié)束了自今年4月以來持續(xù)明顯弱于季節(jié)性的格局。說明出口壓力邊際上有所好轉(zhuǎn)。

而從驅(qū)動(dòng)指標(biāo)來看，前期受制于發(fā)達(dá)國(guó)家鼓勵(lì)本土制造業(yè)供給、降低自海外進(jìn)口需求，導(dǎo)致發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)口增速（-4.4%）持續(xù)低于消費(fèi)需求增速（4.8%）的情況，7月以來有所好轉(zhuǎn)，發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)口增速在高基數(shù)下反而回升2pct至-2.3%，是支撐我國(guó)出口壓力有所緩和的主因。

二、發(fā)達(dá)國(guó)家面臨“中期鼓勵(lì)制造業(yè)回流”、“短期控通脹”的“兩難”，進(jìn)口難持續(xù)大幅低于需求

超額儲(chǔ)蓄兜底與實(shí)際收入回升持續(xù)支撐發(fā)達(dá)國(guó)家需求。美國(guó)居民超額儲(chǔ)蓄規(guī)模仍然龐大（目前仍結(jié)余0.9萬億），同時(shí)2022年下半年以來美國(guó)財(cái)政持續(xù)減免居民社保繳費(fèi)和繳稅，抵消了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱過程中工資性收入的收縮，推動(dòng)美國(guó)居民實(shí)際收入增速回升?！案叽婵?當(dāng)期收入回升”促成發(fā)達(dá)國(guó)家需求整體持續(xù)強(qiáng)勁，推動(dòng)二季度以來美國(guó)核心商品零售增速反彈，拉動(dòng)整體發(fā)達(dá)國(guó)家需求。

需求強(qiáng)勁過程中發(fā)達(dá)國(guó)家“中期制造業(yè)回流”與“短期控通脹”產(chǎn)生矛盾，近期美聯(lián)儲(chǔ)“控通脹”訴求強(qiáng)化。一方面，自去年底以來發(fā)達(dá)國(guó)家在需求強(qiáng)勁過程中主動(dòng)性減少自海外進(jìn)口，更多鼓勵(lì)本土制造業(yè)供給。但另一方面，需求強(qiáng)勁、減少進(jìn)口勢(shì)必導(dǎo)致通脹高企，因而今年我們同步看到美國(guó)CPI整體明顯超出年初市場(chǎng)預(yù)期，鮑威爾也表示美國(guó)通脹降溫仍有漫漫長(zhǎng)路，年內(nèi)或仍有一次加息操作。

因此，在短期美國(guó)“控通脹”訴求強(qiáng)化過程中，發(fā)達(dá)國(guó)家“逆需求式”減少進(jìn)口的舉措或有所緩和，這將成為支撐我國(guó)出口壓力有所好轉(zhuǎn)的重要力量。

三、國(guó)別線索：對(duì)美出口回升幅度明顯大于對(duì)其他國(guó)家出口

8月我國(guó)對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口增速較7月回升5.4pct至-15.2%，其中對(duì)美國(guó)（+13.6pct至-9.5%）出口增速明顯回升，雖然有低基數(shù)影響，但同期對(duì)歐元區(qū)（+1.0pct至-19.6%）改善幅度較小、對(duì)日本（-1.8pct至-20.3%）反而有所走弱，顯示對(duì)美出口的改善確實(shí)積極，也與上文討論的美國(guó)未再進(jìn)一步“逆需求式”減少進(jìn)口有直接關(guān)系。

對(duì)非發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口增速（+5.8pct至-5.9%）也有所回升，但回升幅度明顯小于同期對(duì)美國(guó)，其中對(duì)韓國(guó)（+3.5pct至-14.5%），對(duì)東盟（+8.2pct至-13.3%）出口增速均有所回升，對(duì)俄羅斯（-35.5pct至-16.3%）出口增速則繼續(xù)從高位回落。

四、商品線索：發(fā)達(dá)國(guó)家消費(fèi)品進(jìn)口回升也相應(yīng)拉動(dòng)我國(guó)消費(fèi)品出口，尤其是受美國(guó)地產(chǎn)需求驅(qū)動(dòng)的地產(chǎn)鏈出口

根據(jù)海關(guān)公布的重點(diǎn)商品數(shù)據(jù)，雖然汽車（-48.2pct至35.3%）回落幅度較大，但通用機(jī)械（+10.2pct至-1.1%）等其他資本品回升幅度明顯，此外地產(chǎn)鏈出口表現(xiàn)強(qiáng)勁，家電（+15.1pct至12.5%）、家具（+8.5pct至-4.5%）、塑料（+7.4pct至-5.4%）出口增速均明顯回升，顯示3月以來美國(guó)地產(chǎn)銷售改善、按半年左右的歷史傳導(dǎo)規(guī)律，開始拉動(dòng)我國(guó)地產(chǎn)鏈商品出口。

與此同時(shí)，消費(fèi)電子（+4.0pct至-12.6%）、紡織服裝箱包（+7.4pct至-10.5%）等消費(fèi)品出口增速均積極回升。

五、進(jìn)口回暖主因國(guó)內(nèi)投資需求企穩(wěn)改善，機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口溫和改善但仍處低位。

8月進(jìn)口（美元計(jì)價(jià)）同比回暖5.1個(gè)百分點(diǎn)至-7.3%，主因大宗商品進(jìn)口數(shù)量和金額有明顯改善，凸顯我國(guó)內(nèi)需投資平穩(wěn)向上，其中原油（30.9%）、鐵礦石（10.6%）、銅（18.8%）和大豆（30.7%）進(jìn)口數(shù)量同比分別改善13.8、8.2、14.8和7.2個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)口金額也分別改善21.2、21.2、25.5和6.0個(gè)百分點(diǎn)。但加工貿(mào)易僅小幅回暖，機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口（+1.8pct至-9.5%）溫和改善但仍處于低位，進(jìn)口替代仍在繼續(xù)，其中集成電路（+6.4pct至-10.3%）、汽車及零配件（+2.8pct至-7.7%）有所回暖，而自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備（-4.6pct至-10.8%）有所回落。

六、美國(guó)“短期控通脹”訴求強(qiáng)化、疊加地產(chǎn)鏈景氣回升，將成為年內(nèi)我國(guó)出口改善的機(jī)會(huì)

出口是海外供需匹配后的結(jié)果，前期出口承壓并非來源于外需大幅回落，更多源于發(fā)達(dá)國(guó)家更注重發(fā)展本土制造業(yè)，因而從海外進(jìn)口的需求相應(yīng)減少。在此過程中也形成了貿(mào)易保護(hù)等“逆全球化”思潮，但這一過程也客觀面臨“通脹壓力”約束。但在經(jīng)歷近一年的主動(dòng)性減少進(jìn)口后，美國(guó)通脹壓力仍然較大，美聯(lián)儲(chǔ)已進(jìn)一步傳達(dá)出“短期控通脹”的訴求，這意味著美國(guó)進(jìn)口增速難以持續(xù)大幅低于需求，目前已有所回升，相應(yīng)拉動(dòng)我國(guó)出口，數(shù)據(jù)上也表現(xiàn)為本月我國(guó)對(duì)美國(guó)出口、受美國(guó)需求驅(qū)動(dòng)的消費(fèi)品出口增速均明顯回升。

展望后續(xù)，年內(nèi)出口機(jī)會(huì)在于美國(guó)進(jìn)口向需求水平“再平衡”的過程。在美國(guó)0.9萬億超額儲(chǔ)蓄“兜底”、居民實(shí)際收入回升過程中，美國(guó)需求仍然強(qiáng)勁，且進(jìn)口有望在“短期控通脹”訴求下向美國(guó)需求對(duì)應(yīng)的水平小幅回歸，這將直接形成我國(guó)出口的邊際支撐，尤其是美國(guó)地產(chǎn)鏈景氣度恢復(fù)拉動(dòng)我國(guó)地產(chǎn)鏈出口。且明年若美債利率伴隨美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息進(jìn)一步回落，美國(guó)地產(chǎn)有望進(jìn)一步修復(fù)、繼續(xù)支撐地產(chǎn)鏈出口。

中期出口機(jī)會(huì)仍是開拓非發(fā)達(dá)國(guó)家的“藍(lán)海”市場(chǎng)。待美國(guó)通脹壓力緩和后，發(fā)達(dá)國(guó)家仍將鼓勵(lì)本土制造業(yè)回流、降低自海外進(jìn)口，中期出口機(jī)會(huì)并不在發(fā)達(dá)國(guó)家。我們此前專題報(bào)告《新興國(guó)家轉(zhuǎn)型與我國(guó)出口潛在韌性》已介紹未來新興國(guó)家向投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型對(duì)我國(guó)出口的潛在拉動(dòng)。還包括新興國(guó)家城鎮(zhèn)化后消費(fèi)內(nèi)需提升對(duì)我國(guó)出口的增量拉動(dòng)。

對(duì)新興國(guó)家出口數(shù)據(jù)已呈現(xiàn)出內(nèi)需商品（汽車、鋼材、塑料等）增速、持續(xù)高于發(fā)達(dá)國(guó)家外需驅(qū)動(dòng)的加工貿(mào)易品（電子設(shè)備）的情況。

本文作者：屠強(qiáng) 賈東旭 王勝，來源：申萬宏源宏觀，原文標(biāo)題：《美國(guó)政策“兩難”下的我國(guó)出口機(jī)會(huì)——8月外貿(mào)數(shù)據(jù)分析》

屠強(qiáng) A0230521070002

賈東旭?A0230522100003

王勝 A0230511060001

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