11月以來(lái)，二級(jí)市場(chǎng)部分鋼鐵股走勢(shì)凌厲，包括韶鋼松山、中信特鋼、方大特鋼等個(gè)股過(guò)去一個(gè)月都錄得20%以上的漲幅。除去前期滯脹以及年底風(fēng)格切換的外在因素，近期鋼鐵股的走強(qiáng)核心還是消費(fèi)韌性打破了前期市場(chǎng)的悲觀預(yù)期，進(jìn)而帶動(dòng)鋼鐵股的均值回歸，同時(shí)11月以來(lái)港股通也開(kāi)始持續(xù)流入以寶鋼為代表的鋼鐵股。

目前鋼鐵股仍大面積破凈，板塊整體0.91倍的市凈率甚至比2016年初全行業(yè)虧損時(shí)的1.2倍還低，即便“鋼鐵之王”寶鋼股份，其距離2014年歷史大底的估值也僅一步之遙。探尋鋼鐵股遭到冷遇的原因，其直接的導(dǎo)火索來(lái)自鐵礦石的暴漲，市場(chǎng)對(duì)鋼鐵股成本上行的擔(dān)憂(yōu)日漸濃烈。的確在二、三季度礦價(jià)強(qiáng)勢(shì)的滯后影響下，三季度整個(gè)板塊的利潤(rùn)同比大幅下滑60%。

但更深層次的原因?qū)嶋H上是對(duì)供需格局的悲觀預(yù)期：一方面是對(duì)產(chǎn)量釋放的恐懼，截至10月，今年我國(guó)粗鋼產(chǎn)量同比增長(zhǎng)6%，全年大概率創(chuàng)歷史新高，這讓很多人開(kāi)始懷疑供給側(cè)改革的成果;另一方面則是對(duì)基建和地產(chǎn)的過(guò)度看空，畢竟今年以來(lái)地產(chǎn)行業(yè)遇到了越來(lái)越多的麻煩。

正是在這樣的環(huán)境下，今年鋼鐵行業(yè)以4.85%的跌幅排在全市場(chǎng)倒數(shù)第二，與同期滬深300近30%的漲幅相比可謂是“冰火兩重天”，板塊中股息率超過(guò)5%的企業(yè)更是隨處可見(jiàn)。但絕望中孕育希望，就在眾人皆悲觀之時(shí)，積極變化已悄悄顯現(xiàn)，龍頭股票率先走出谷底。

而打破過(guò)往悲觀預(yù)期的便是需求端韌性。在連續(xù)6個(gè)月低于50后，PMI于11月重返榮枯線上，具體到微觀方面，近期無(wú)論螺紋出貨、庫(kù)存下降以及海外鋼材報(bào)價(jià)等需求指標(biāo)都明顯超預(yù)期，疊加近期降息、降準(zhǔn)預(yù)期以及專(zhuān)項(xiàng)債提前落地等宏觀層面的刺激，低位的鋼鐵股行情就此點(diǎn)燃。

跨年行情或有鋼鐵股身影

盡管Q2及Q3有鐵礦石暴漲帶來(lái)的盈利沖擊，今年鋼鐵股的財(cái)務(wù)情況整體還是向好的，側(cè)面也反映出供給側(cè)改革的成效仍在以及0.91倍PB的不合理性。

比如在資產(chǎn)負(fù)債率方面，上市鋼企負(fù)債率就由2017年底的60.69%下降到今年Q3的57.36%，伴隨著負(fù)債率的下降，行業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用率也下降到1.17%，成為近年來(lái)的最低水平。憑借“低估值 預(yù)期反轉(zhuǎn)”這一絕佳搭配，在即將到來(lái)的跨年行情中或許能看到鋼鐵股的身影。

在成本方面，隨著淡水河谷尾礦庫(kù)事故影響的消退，海外礦供給已經(jīng)逐步恢復(fù)正常，同時(shí)國(guó)內(nèi)礦的產(chǎn)量也在逐步提升，所以鐵礦石這個(gè)成本端的“達(dá)摩克利斯之劍”算是徹底落下，這也是后續(xù)鋼鐵股利潤(rùn)釋放的源泉。

在供給方面，今年讓市場(chǎng)所恐懼的新增產(chǎn)量一方面來(lái)自于長(zhǎng)流程技術(shù)水平提升，通俗來(lái)講就是往高爐里添加廢鋼從而間接提高產(chǎn)能，但這種提升目前來(lái)看大概率已經(jīng)走到盡頭，因?yàn)槲覀兛吹?0月以后廢鋼添加比例的增加并沒(méi)有看到鋼鐵產(chǎn)量的同比增長(zhǎng);另一方面的新增產(chǎn)量則來(lái)自于短流程新建產(chǎn)能，這部分今年的凈增量還是比較多的。不過(guò)今年由于高爐也在加廢鋼，導(dǎo)致整個(gè)廢鋼價(jià)格居高不下，使得電爐基本只能盈虧平衡，除非鋼價(jià)能大漲，否則明年短流程的新增產(chǎn)能其實(shí)是放不出產(chǎn)量的。

與此同時(shí)，明年還是打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃的收官年，環(huán)保方面的約束也在一定程度上保證了整個(gè)供給端釋放是受控的。

因此綜合來(lái)看，明年的供給壓力大概率會(huì)比今年減輕，考慮消費(fèi)需求的韌性支撐，預(yù)計(jì)鋼價(jià)將保持穩(wěn)定，鋼企盈利的恢復(fù)主要來(lái)源于礦石成本的回落，其中上半年的業(yè)績(jī)確定性更高：一方面，2020年7000萬(wàn)噸產(chǎn)能置換項(xiàng)目集中在下半年投放，上半年整個(gè)供應(yīng)應(yīng)該是偏緊的;另一方面，盡管短期鋼價(jià)有所上漲，但鋼貿(mào)商囤貨意愿仍不強(qiáng)，這有利于未來(lái)一兩個(gè)季度鋼價(jià)及噸鋼毛利維持在較高水平。鋼鐵股本身的盈利反轉(zhuǎn)，疊加市場(chǎng)從悲觀預(yù)期到正增長(zhǎng)的恢復(fù)，以及年報(bào)臨近市場(chǎng)往往會(huì)追逐高股息資產(chǎn)，這種“戴維斯雙擊”下的跨年行情很值得期待。

具體的配置思路上，建筑鋼材品種優(yōu)于工業(yè)鋼材品種，原因在于建筑用材與基建、地產(chǎn)高度關(guān)聯(lián)，未來(lái)一兩個(gè)季度預(yù)計(jì)托底政策仍將持續(xù)發(fā)力，相比之下工業(yè)鋼材的應(yīng)用領(lǐng)域汽車(chē)、家電等領(lǐng)域仍在探底過(guò)程中，因此建筑用材無(wú)疑有更高的景氣度，這也是近期韶鋼、三鋼、方大的表現(xiàn)明顯優(yōu)于寶鋼、鞍鋼的核心所在。

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