一、當(dāng)前動態(tài)PE僅為11.8X，回到歷史五年最低值，而板塊融資能力、競爭格局、成長確定性較2018年顯著優(yōu)化。

　?。?）2018-2019年受制于PPP整頓、融資收緊、股權(quán)質(zhì)押等政策，GFHB樣本股動態(tài)PE（定義見正文）呈明顯下滑，并于2019年初估值切換時創(chuàng)下近5年歷史最低11.8X；

　　（2）2019年至今板塊融資環(huán)境顯著改善、更換股東+市場融資（轉(zhuǎn)債+增發(fā)），業(yè)績反轉(zhuǎn)趨勢也已確立，且2020年業(yè)績預(yù)告披露商譽等資產(chǎn)減值充分，但截至2021年2月4日板塊動態(tài)PE僅為11.8X，回到五年維度最低值，顯著低于20.2X的5年平均值。

　　展望未來幾年，（1）需求側(cè)：碳中和、十四五規(guī)劃等頂層設(shè)計帶動需求快速釋放，（2）企業(yè)側(cè)：經(jīng)歷股東更換+資產(chǎn)提計+市場融資，上市公司競爭力提升，且大量小企業(yè)“出清”后，競爭格局優(yōu)化，（3）融資側(cè)：公募REITs環(huán)保項目及綠色大基金加速落地，將改善行業(yè)融資環(huán)境和環(huán)保資產(chǎn)估值。

　　二、碳中和、公募REITs等政策催化劑不斷，需求超預(yù)期，融資持續(xù)改善。

　?。?）碳中和：發(fā)達國家更強調(diào)碳減排而非治污是因為其污染治理投資已基本完成，而我國仍處于污染治理的投資高峰（仍將持續(xù)5年以上），基于我國國情，減污降碳并舉是政策最佳選項，包括垃圾焚燒、餐廚等大固廢循環(huán)經(jīng)濟和農(nóng)業(yè)農(nóng)村減排等相關(guān)協(xié)同政策將加快出臺。

　?。?）基建公募REITs發(fā)行呼之欲出：近期滬深交易所正式發(fā)文明確發(fā)行與交易細(xì)則，部分示范項目已報至證監(jiān)會。公募REITs預(yù)期其對板塊、特別是運營資產(chǎn)的投資邏輯有本質(zhì)改善，存量資產(chǎn)價值重估+加快周轉(zhuǎn)，市場份額向頭部公司集中。

　　三、成長漸入佳境，現(xiàn)金流持續(xù)改善、經(jīng)營質(zhì)量提升。

　　截至2021年1月31日已有24家發(fā)布業(yè)績快報預(yù)告，剔除部分大幅計提商譽公司后，合計歸母凈利潤同比增長49.14%（去年同期為6.4%）。根據(jù)Wind一致預(yù)期2020-2022年GFHB板塊業(yè)績復(fù)合增速仍可達到20%+，將維持高速增長。此外行業(yè)多家公司經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)好轉(zhuǎn)，環(huán)保板塊運營資產(chǎn)占比提升、長期借款比重上升且資產(chǎn)負(fù)債率維持穩(wěn)定，板塊經(jīng)營質(zhì)量預(yù)期持續(xù)改善。特別是小企業(yè)大量退出后，行業(yè)競爭格局不斷優(yōu)化。

　　綜上，核心標(biāo)的2021年僅為10-15倍PE，業(yè)績復(fù)合20-25%成長。重點關(guān)注：（1）碳中和驅(qū)動下超預(yù)期成長的大固廢產(chǎn)業(yè)鏈（旺能環(huán)境、瀚藍環(huán)境、維爾利、中再資環(huán)、高能環(huán)境等）；（2）更換控股股東，優(yōu)化商業(yè)模式、卸下歷史包袱后即將逆境反轉(zhuǎn)的碧水源、中金環(huán)境、興源環(huán)境等。

關(guān)鍵詞： 環(huán)保 行業(yè) 動態(tài) PE