全面注冊(cè)制，來(lái)了。

2023年2月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，自公布之日起施行。

(資料圖片僅供參考)

當(dāng)天，證券交易所、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司、中國(guó)結(jié)算、中證金融、證券業(yè)協(xié)會(huì)配套制度規(guī)則同步發(fā)布實(shí)施，包括165部制度規(guī)則，其中證監(jiān)會(huì)發(fā)布的制度規(guī)則57部，證券交易所、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司、中國(guó)結(jié)算等發(fā)布的配套制度規(guī)則108部。

全面實(shí)行注冊(cè)制是涉及資本市場(chǎng)全局的重大改革。全面實(shí)行注冊(cè)制制度規(guī)則的發(fā)布實(shí)施，標(biāo)志著注冊(cè)制的制度安排基本定型，以及注冊(cè)制推廣到全市場(chǎng)和各類公開發(fā)行股票行為，在中國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展進(jìn)程中具有里程碑意義。

根據(jù)安排，上交所和深交所將于2月20日至3月3日，接收主板首發(fā)、再融資、并購(gòu)重組在審企業(yè)提交的相關(guān)申請(qǐng)。3月4日起，開始接收主板新申報(bào)企業(yè)提交的相關(guān)申請(qǐng)。

全面注冊(cè)制到底有何變化？個(gè)人投資者如何投資布局？

一問(wèn)：

注冊(cè)制相對(duì)核準(zhǔn)制有何不同？

嘉實(shí)基金認(rèn)為，注冊(cè)制改革是指發(fā)行審核機(jī)構(gòu)僅對(duì)發(fā)行人所提供的注冊(cè)文件進(jìn)行審查，確認(rèn)是否履行信息披露的義務(wù)而不對(duì)信息進(jìn)行實(shí)質(zhì)性判斷，注冊(cè)制的改革為企業(yè)上市提供了更便捷的渠道。

相較核準(zhǔn)制，注冊(cè)制對(duì)新股發(fā)行的條件進(jìn)一步放寬，有助于擴(kuò)寬企業(yè)準(zhǔn)入范圍，增強(qiáng)資本市場(chǎng)的包容性，加快初創(chuàng)企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)的上市融資速度，提升直接融資比例。同時(shí)，審核周期縮短，企業(yè)融資成本降低，提升發(fā)行效率。

二問(wèn)：

實(shí)施全面注冊(cè)制，市場(chǎng)風(fēng)格生變？

銀華基金王帥告訴貝殼財(cái)經(jīng)記者，全面注冊(cè)制改革的重點(diǎn)是滬深主板，改革后主板要突出大盤藍(lán)籌特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

因此，從市場(chǎng)風(fēng)格變化來(lái)看，全面注冊(cè)制更利好業(yè)績(jī)穩(wěn)定、公司治理完善的大盤藍(lán)籌，相對(duì)利空中小市值、殼公司、垃圾股等。

三問(wèn)：

如何影響投資者、股民的“錢袋子”？

博時(shí)基金宏觀策略部認(rèn)為，即便是在短期，市場(chǎng)的擾動(dòng)也是很小的。2020年6月創(chuàng)業(yè)板開始注冊(cè)制時(shí)，擾動(dòng)實(shí)際上也很小。

從二級(jí)市場(chǎng)投資者角度看，主要面臨兩個(gè)改變，一個(gè)是新股的可投資性會(huì)提高，在比較長(zhǎng)時(shí)間，新股次新股容易在一段時(shí)間估值過(guò)高。二是市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)各行各業(yè)的代表性還會(huì)持續(xù)提升。

四問(wèn)：

A股市場(chǎng)流動(dòng)性和波動(dòng)性

會(huì)否改變節(jié)奏？

博時(shí)基金宏觀策略部認(rèn)為，在交易所審核、證監(jiān)會(huì)注冊(cè)基本框架不變的情況下，主板注冊(cè)制落地后上市節(jié)奏不會(huì)發(fā)生明顯變化，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的沖擊有限。此外退市制度將更加有效，資金將更多地流向優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

主板注冊(cè)制落地后，新股前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，但從第6個(gè)交易日起日漲跌幅限制繼續(xù)保持10%不變，且機(jī)構(gòu)占比提升后長(zhǎng)期資金比例有望增多，因此總體而言對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)率的影響也有限，中長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)于市場(chǎng)健康發(fā)展有益。

五問(wèn)：

是否會(huì)導(dǎo)致新股發(fā)行數(shù)量過(guò)多，市場(chǎng)出現(xiàn)擴(kuò)容隱憂？

前海開源基金董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍對(duì)貝殼財(cái)經(jīng)記者表示，以往在審核制之下，對(duì)新股發(fā)行數(shù)量人為進(jìn)行控制，并沒(méi)有改變市場(chǎng)運(yùn)行的大方向。行情好的時(shí)候，上市的公司比較多，在熊市時(shí)，為了救市可能會(huì)控制新股發(fā)行數(shù)量，甚至歷史上多次暫停發(fā)行新股，但并沒(méi)有改變市場(chǎng)的下跌。因?yàn)樾鹿砂l(fā)行數(shù)量的多少只是對(duì)短期資金面形成影響，對(duì)市場(chǎng)大勢(shì)并沒(méi)有影響。

實(shí)施注冊(cè)制，相當(dāng)于由市場(chǎng)來(lái)決定發(fā)行節(jié)奏，哪些公司可以上市，有多少公司能夠發(fā)行成功，要看市場(chǎng)的環(huán)境，同時(shí)也要看投資者對(duì)于擬上市公司是否看好。

六問(wèn)：

未來(lái)A股有著怎樣的投資邏輯？

華夏基金認(rèn)為，未來(lái)投資者面對(duì)的是一個(gè)優(yōu)勝劣汰更為嚴(yán)酷的市場(chǎng)，也是一個(gè)上市公司股價(jià)表現(xiàn)與基本面緊密關(guān)聯(lián)的市場(chǎng)，這對(duì)投資者的定價(jià)能力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力，以及參與市場(chǎng)的時(shí)間和精力都提出了更高要求。團(tuán)隊(duì)化、專業(yè)化、系統(tǒng)化的機(jī)構(gòu)投資將成為市場(chǎng)的主流。

此外，更多投資者會(huì)選擇通過(guò)公募基金等專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行股票投資，A股投資者結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步機(jī)構(gòu)化和專業(yè)化，這也將促進(jìn)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。

七問(wèn)：

中小投資者如何投資？

在楊德龍看來(lái)，A股市場(chǎng)股票數(shù)量已經(jīng)達(dá)到5000只，出現(xiàn)了一批比較差的股票，成交量非常低，全面注冊(cè)制之下，上市公司的數(shù)量還會(huì)進(jìn)一步增加，而新上市的企業(yè)在不同板可能有不同特征。

比如，在主板上市的以業(yè)績(jī)優(yōu)良的大盤藍(lán)籌股為主，在創(chuàng)業(yè)板上市的以成長(zhǎng)型的創(chuàng)新企業(yè)為主，在科創(chuàng)板上市的以硬核科技的初創(chuàng)企業(yè)為主，而在北交所上市的可能更偏向于初創(chuàng)期業(yè)績(jī)還不穩(wěn)定的企業(yè)。所以，不同市場(chǎng)定位不同，投資者在投資時(shí)要根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇不同的市場(chǎng)進(jìn)行股票買賣。

八問(wèn)：

股民應(yīng)注意哪些風(fēng)險(xiǎn)，怎么避雷？

田利輝認(rèn)為，全面注冊(cè)制時(shí)代，要避免盲目打新，防范新股過(guò)熱，避免炒差炒退。全面注冊(cè)制讓新股定價(jià)市場(chǎng)化，一級(jí)市場(chǎng)的詢價(jià)機(jī)制可能帶來(lái)新股定價(jià)高估，這意味著打新閉著眼掙錢的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，要分辨新股的內(nèi)在價(jià)值。

新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌停板，這是允許股價(jià)大幅波動(dòng)來(lái)充分釋放風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)能力承受低的普通投資者，應(yīng)該慎重參與上市五日的股票交易。注冊(cè)制顯著降低了殼資源的價(jià)值，同時(shí)我國(guó)推進(jìn)的“應(yīng)退盡退”退市改革有效提升了炒差炒劣的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。投資者應(yīng)該通過(guò)價(jià)值投資來(lái)防范全面注冊(cè)制帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)變化。

九問(wèn)：

長(zhǎng)期來(lái)看會(huì)開啟牛市嗎？

南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝接受貝殼財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，全面注冊(cè)制會(huì)帶來(lái)資源的優(yōu)化配置，提升優(yōu)質(zhì)公司的流動(dòng)性，帶來(lái)劣質(zhì)公司的邊緣化，形成流動(dòng)性的分流。

全面注冊(cè)制能夠推動(dòng)我國(guó)上市公司的高質(zhì)量發(fā)展，進(jìn)而帶來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)足健康發(fā)展。鑒于我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)和優(yōu)質(zhì)企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期，全面注冊(cè)制下的我國(guó)資本市場(chǎng)應(yīng)該逐步呈現(xiàn)牛市格局。

十問(wèn)：

利好哪些行業(yè)和板塊？

南方基金宏觀策略部總經(jīng)理唐小東認(rèn)為，注冊(cè)制改革對(duì)發(fā)行上市條件更加包容，多層次資本市場(chǎng)體系將更加清晰，提升對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)的服務(wù)功能，暢通科技、資本和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高水平循環(huán)，未來(lái)有望給創(chuàng)投、券商和金融IT行業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)期利好。

第一，利好創(chuàng)投企業(yè)。投資的企業(yè)多了一個(gè)上市通道，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)就多了一個(gè)有效退出渠道。全面注冊(cè)制將改善創(chuàng)投企業(yè)的退出環(huán)境，優(yōu)化創(chuàng)投公司“募投管退”的良性循環(huán)生態(tài)體系，有利于增加創(chuàng)投公司資金利用率，加速優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)從而更好地支持我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

第二，利好券商。全面注冊(cè)制下資本市場(chǎng)IPO需求增加，將有效提升市場(chǎng)活躍度，券商行業(yè)景氣度向好，券商的投行、經(jīng)紀(jì)、兩融、跟投等業(yè)務(wù)收入有望增厚。同時(shí)在居民資產(chǎn)配置向權(quán)益市場(chǎng)遷移和A股機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)下，券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)鏈有望迎來(lái)長(zhǎng)期利好。

第三，利好證券交易IT系統(tǒng)提供商。注冊(cè)制改革將帶動(dòng)資本市場(chǎng)承銷、交易、退市等制度的完善，增加資本市場(chǎng)流程改造升級(jí)需求，為金融IT企業(yè)提供增量業(yè)務(wù)。

聲明：文中觀點(diǎn)均來(lái)自原作者，不代表格恒昌觀點(diǎn)及立場(chǎng)。特別提醒，投資決策需建立在獨(dú)立思考之上，本文內(nèi)容僅供參考，不作為實(shí)際操作建議，交易風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

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