過去一年，面對復(fù)雜多變的國內(nèi)外雙重挑戰(zhàn)，投資者愈發(fā)趨于謹慎和冷靜，整個醫(yī)療健康行業(yè)都面臨著估值體系的調(diào)整和投資邏輯的重塑。反映到資本市場上，細分領(lǐng)域中如醫(yī)療器械板塊的估值水平處于歷史低位已成為市場共識。

(資料圖片僅供參考)

在此大環(huán)境下，醫(yī)療器械企業(yè)想要抗住壓力并取得穩(wěn)健進展并不是一件容易的事情，這對于企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新性、管線豐富性、商業(yè)化兌現(xiàn)、國際化能力等多個方面都提出了更高的要求。

從近期港股財報季中，筆者留意到，歸創(chuàng)通橋作為國內(nèi)領(lǐng)先的外周和神經(jīng)介入領(lǐng)域醫(yī)療器械公司，在充滿不確定性的2022年仍然取得了不錯的成績，逆勢實現(xiàn)高增長。

財報顯示，歸創(chuàng)通橋去年營收達3.34億元人民幣，同比大增87.8%。筆者留意到，經(jīng)調(diào)整凈利潤作為更能反映公司業(yè)務(wù)實際經(jīng)營情況的指標(biāo)，若將以股份支付為基礎(chǔ)的薪酬這類非營運開支剔除，歸創(chuàng)通橋在去年的經(jīng)調(diào)整虧損凈額為2587.7萬元，同比大幅收窄74.3%，意味著公司業(yè)務(wù)已成功實現(xiàn)良性循環(huán)。

在收入大幅增長的同時，歸創(chuàng)通橋不斷優(yōu)化損益結(jié)構(gòu)，盈利能力持續(xù)釋放。2022年，公司毛利為2.53億元，同比增長91.6%，毛利率為75.6%。這不僅側(cè)面體現(xiàn)出公司產(chǎn)品具備較高的市場競爭力，還展現(xiàn)出公司穩(wěn)健成長以及較為高效的運營能力。

另外，充足的資金儲備足以支撐公司后續(xù)的研發(fā)推進。財報顯示，目前公司的資金儲備為26.9億元。

歸創(chuàng)通橋高質(zhì)量增長的業(yè)績表現(xiàn)恰好是當(dāng)前不確定環(huán)境下一個不錯的觀察樣本，我們或許能從這份財報中得到一些啟示。

1、創(chuàng)新是活水之源，持續(xù)深耕神經(jīng)及外周介入領(lǐng)域

對于醫(yī)療器械公司而言，只有不斷推陳出新，進行創(chuàng)新研發(fā)，才能長久的保持企業(yè)的活力和競爭力。

首先，歸創(chuàng)通橋創(chuàng)新產(chǎn)品的商業(yè)化落地速度持續(xù)加快，在神經(jīng)血管介入和外周血管介入兩大板塊均取得了較高的增長，為公司帶來持續(xù)的現(xiàn)金流入。

作為國內(nèi)為數(shù)不多在血管介入醫(yī)療器械領(lǐng)域擁有最全面產(chǎn)品管線的創(chuàng)新醫(yī)療器械公司，歸創(chuàng)通橋目前共有57款產(chǎn)品及在研產(chǎn)品組合，其中25款產(chǎn)品已獲NMPA批準上市，8款產(chǎn)品獲得CE標(biāo)志。

在神經(jīng)血管介入業(yè)務(wù)方面，公司收入達到2.33億元，同比增長107.9%。目前公司共有13款神經(jīng)血管介入產(chǎn)品獲國家藥監(jiān)局批準上市，其中白駒弓上?頸動脈球囊擴張導(dǎo)管作為公司首個在頸動脈狹窄領(lǐng)域獲批的產(chǎn)品，依托于領(lǐng)先的球囊成型平臺技術(shù)，一經(jīng)上市便取得業(yè)內(nèi)人士和醫(yī)生的肯定。

資料來源：公司財報

在外周血管介入業(yè)務(wù)方面，公司取得收入1.01億元，同比增長53.4%。目前公司共有12款外周血管介入產(chǎn)品獲國家藥監(jiān)局批準上市，其中靜脈腔內(nèi)射頻閉合系統(tǒng)、ZYLOX Octoplus?腔靜脈濾器的獲批上市，意味著公司完成了在外周靜脈治療領(lǐng)域的重要布局。

資料來源：公司財報

其次可以清晰的看到，歸創(chuàng)通橋基于自身在介入領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢和成功經(jīng)驗，積極進行產(chǎn)品的升級迭代，在行業(yè)競爭中構(gòu)建獨特競爭力和持續(xù)發(fā)展動力。

一直以來，歸創(chuàng)通橋高度重視研發(fā)投入。財報顯示，2022年公司研發(fā)投入為2.33億元，同比增長38.9%，目前共有13款產(chǎn)品處于臨床試驗階段、11款產(chǎn)品處于注冊階段。

研發(fā)投入的增長不僅體現(xiàn)了歸創(chuàng)通橋?qū)ξ磥戆l(fā)展的提前布局，同時真金白銀的投入也反映出公司有信心在競爭激烈的市場中保持優(yōu)勢地位，能夠在未來持續(xù)收獲回報。

筆者注意到，盡管去年受疫情影響，導(dǎo)致許多公司的臨床進展有著不同程度的停滯和放緩，但歸創(chuàng)通橋的臨床入組工作依舊在穩(wěn)步推進并取得積極成效。例如，2022年公司完成通橋麒麟?血流導(dǎo)向裝置、ZynNest?可解脫外周彈簧圈等5款產(chǎn)品臨床入組，并預(yù)計未來3年內(nèi)將在國內(nèi)實現(xiàn)約56款產(chǎn)品的商業(yè)化。特別是深受市場關(guān)注的血流導(dǎo)向裝置、外周靜脈支架、血管閉合器等核心產(chǎn)品，都有望成為未來收入增長的重要來源。

資料來源：公司資料

整體上，高速增長的業(yè)績展現(xiàn)出歸創(chuàng)通橋在逆勢環(huán)境中的強勁生命力。多款產(chǎn)品商業(yè)化加上不斷升級迭代的創(chuàng)新器械，背后體現(xiàn)出公司穩(wěn)健的增長模式，無懼內(nèi)外環(huán)境帶來的雙重壓力。

2、深耕國內(nèi)國外雙重市場，打開成長空間

產(chǎn)品的持續(xù)創(chuàng)新迭代奠定了長期增長的基礎(chǔ)，而銷售網(wǎng)絡(luò)的不斷擴大則是公司打開成長空間的必經(jīng)之路。

順應(yīng)發(fā)展規(guī)律，歸創(chuàng)通橋同時在國內(nèi)及海外市場兩端發(fā)力，市場份額進一步提升。

在國內(nèi)市場方面，歸創(chuàng)通橋持續(xù)拓展銷售渠道布局，快速提升市場滲透率。財報顯示，目前公司已實現(xiàn)覆蓋國內(nèi)31個省（自治區(qū)、直轄市）超過3300家醫(yī)院。

反映到具體措施上來看，歸創(chuàng)通橋通過積極響應(yīng)國家和地方集采，尤其布局三四線下沉市場，實現(xiàn)產(chǎn)品的加速入院及銷售。例如，公司的自研產(chǎn)品通橋鳳?彈簧圈產(chǎn)品在去年江蘇、福建及21省聯(lián)盟集中帶量采購中，均以競價組第一名成績中選。對于已經(jīng)逐漸成為“紅?！钡膹椈扇κ袌?，歸創(chuàng)通橋作為一個后來者，能在集采中取得這樣的戰(zhàn)績實屬不易。這也從側(cè)面說明，公司彈簧圈產(chǎn)品在臨床價值和價格方面都具有較強的競爭力。集采對于公司來說，更應(yīng)該是個快速占領(lǐng)市場的機遇。

同時，公司也在擴大杭州及珠海的生產(chǎn)制造基地，進一步提升生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量，以更好地應(yīng)對未來市場的變化。2022年11月，通橋醫(yī)療創(chuàng)新基地在珠海奠基，項目規(guī)劃總建筑面積約58000平方米，將搭建顱內(nèi)支架、彈簧圈等多條生產(chǎn)線。

在海外市場方面，財報顯示，公司在海外市場已擁有8款商業(yè)化產(chǎn)品，同時多款產(chǎn)品已啟動歐盟CE MDR及FDA 510K認證，比如彈簧圈產(chǎn)品就已進入注冊階段。2022年海外業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)779.6萬元，同比大增125.2%。

具體從區(qū)域來說，歐洲市場依然是公司的海外業(yè)務(wù)核心。去年三季度，公司在歐洲建立海外營銷團隊，以更好地服務(wù)當(dāng)?shù)乜蛻艏疤嵘放朴绊懥Α?/p>

資料來源：公司財報

筆者認為，對于歸創(chuàng)通橋這類聚焦高值創(chuàng)新醫(yī)療器械的公司而言，“出?！笔潜亟?jīng)之路。一是通過打開市場空間，更好地降低創(chuàng)新研發(fā)的成本。目前在國內(nèi)激烈的市場競爭下，創(chuàng)新醫(yī)療器械的“保鮮期”過短的問題日益突出。而加大對海外業(yè)務(wù)的投入，可以較好地較低產(chǎn)品銷售的單一市場風(fēng)險，形成“進可攻、退可守”的優(yōu)勢。

二是，這也是中國公司成長為全球器械龍頭必經(jīng)的考驗。過去30年，醫(yī)療器械全球化的趨勢已經(jīng)較為明確。西南證券指出，雅培、美敦力、丹納赫等美國醫(yī)療器械龍頭近30年來國際化水平不斷提升，普遍抓住了機遇實現(xiàn)向全球器械龍頭的升級。

筆者不禁回憶，以歸創(chuàng)通橋為代表的一批港股18A醫(yī)療器械公司，在上市之初都曾有一個“對標(biāo)美敦力”的夢想。但是從這兩年的實際行動來看，歸創(chuàng)通橋無論在產(chǎn)品布局還是當(dāng)?shù)劁N售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方面，顯然走得都更快一點。

數(shù)據(jù)來源：西南證券

3、后疫情時代下，或迎政策估值雙重共振

盡管前期受到疫情防控、集采政策、美聯(lián)儲加息等多重因素影響，醫(yī)療器械板塊整體跟隨生物醫(yī)藥板塊波動，呈現(xiàn)前高后低、震蕩波動的走勢。但今年開年以來，無論是在政策層面持續(xù)利好還是在估值層面的復(fù)蘇態(tài)勢，都在驅(qū)動著醫(yī)療器械板塊快速回暖。

從政策面上來看，醫(yī)療器械的創(chuàng)新研發(fā)一直以來是政策高度重視和重點發(fā)展的方向之一。

近兩年，在“十四五”規(guī)劃指導(dǎo)下，《“十四五”醫(yī)療裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》提出到2025年，醫(yī)療裝備產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級化、產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化水平明顯提升，到2035年醫(yī)療裝備的研發(fā)、制造、應(yīng)用提升至世界先進水平等目標(biāo)。

緊接著，一系列如“將符合條件的創(chuàng)新醫(yī)用耗材按程序納入醫(yī)保支付范圍”、“創(chuàng)新醫(yī)療器械暫不納入集采范圍”、“支持創(chuàng)新醫(yī)療器械豁免DRG”等具體措施先后出臺，釋放支持創(chuàng)新醫(yī)療器械行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的明確信號。這無疑將進一步提升領(lǐng)頭創(chuàng)新醫(yī)療器械企業(yè)的行業(yè)競爭力和市場占有率。

從估值面上來看，財信證券顯示，通過對比近十年來醫(yī)療器械板塊的估值水平，可以看到目前醫(yī)療器械板塊的整體估值水平仍處于歷史低位區(qū)間，安全邊際高，具備較大的提升空間。

數(shù)據(jù)來源：財信證券

對于后續(xù)醫(yī)療器械板塊的走勢，許多券商機構(gòu)都給出了積極預(yù)期，均表示隨著2023年經(jīng)濟進入復(fù)蘇通道，醫(yī)療器械板塊有望迎來估值修復(fù)行情。例如，國金證券建議關(guān)注醫(yī)療器械板塊需求修復(fù)趨勢，看好企業(yè)創(chuàng)新升級主線。

總的來說，政策加持下，醫(yī)療器械板塊或?qū)⑦M入新一輪復(fù)蘇階段，歸創(chuàng)通橋亦有望釋放出更大的能量。

4、結(jié)語

回顧中國醫(yī)療器械行業(yè)的發(fā)展歷程，從代理、仿制，到一步步走向創(chuàng)新，離不開政策助力和資本扶持。后疫情時代下，持續(xù)深耕創(chuàng)新技術(shù)、聚焦高效運營、推動產(chǎn)品出海，將是創(chuàng)新醫(yī)療器械公司發(fā)展的主旋律，也將會有一眾優(yōu)質(zhì)的國產(chǎn)玩家脫穎而出。這是一場更為持久的耐力賽。

從2022年的財報表現(xiàn)來看，歸創(chuàng)通橋無論在研發(fā)、生產(chǎn)制造及商業(yè)化各個方面，都取得了可圈可點的成績。隨著新一輪資本的理性回歸，或許可以期待歸創(chuàng)通橋在行業(yè)修復(fù)時取得更好的表現(xiàn)。

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