出 品 | 異觀財(cái)經(jīng)

作 者 | 天譴冥王

2023年1月16日，望塵科技控股在港股上市?？傮w而言，這家公司算是一家“小而美”的公司。對(duì)于普通大眾而言，這家公司的知名度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，但在手機(jī)游戲領(lǐng)域，其實(shí)有一定“地位”的。

【資料圖】

判斷一家公司是不是一個(gè)好的投資標(biāo)的，既要看其所處的行業(yè)賽道市場規(guī)模，還有其自身運(yùn)營能力。那么，望塵科技控股是不是一個(gè)好的投資標(biāo)的呢？異觀財(cái)經(jīng)（ID：DifferentFin）簡單做個(gè)分析，與關(guān)注望塵科技的投資者分享交流。

首先，望塵科技控股處于游戲賽道，國內(nèi)游戲行業(yè)人口紅利消退，游戲進(jìn)入存量競爭時(shí)代，望塵科技面臨騰訊等游戲巨頭競爭壓力的同時(shí)，行業(yè)政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)同樣存在。

中國音像與數(shù)字出版協(xié)會(huì)游戲出版工作委員會(huì)(GPC)、中國游戲產(chǎn)業(yè)研究院合作發(fā)布的《2022年中國游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》（以下簡稱“產(chǎn)業(yè)報(bào)告”）顯示：2022年中國游戲用戶規(guī)模為6.64億人，同比下降0.33%，我國的游戲用戶規(guī)模進(jìn)入存量市場時(shí)代，游戲行業(yè)處于承壓蓄力階段。

報(bào)告顯示，國內(nèi)游戲市場實(shí)際銷售收入2,658.84億元，同比減少306.29億元，同比下降10.33%。2022年中國移動(dòng)游戲市場實(shí)際銷售收入比2021年減少324.80億元，同比下降14.40%，實(shí)際銷售收入下降較為明顯。

2022年可以說是游戲行業(yè)監(jiān)管大年，出臺(tái)和落實(shí)了一系列保護(hù)未成年人的政策法規(guī)。截至2022年9月，我國各地區(qū)共推出七十余條設(shè)計(jì)未成年人保護(hù)的相關(guān)政策。

其次，從細(xì)分賽道看，其主要從事體育類手游研發(fā)和發(fā)行，在細(xì)分領(lǐng)域具備一定的優(yōu)勢。

望塵科技是專注于體育運(yùn)動(dòng)題材的手機(jī)游戲開發(fā)商、發(fā)行商以及運(yùn)營商，憑借《足球大師》、《NBA籃球大師》、《最佳11人—冠軍球會(huì)》三款體育運(yùn)動(dòng)類手游，躋身中國運(yùn)動(dòng)游戲行業(yè)頭部陣營，已約7.9%的市場份額，位居行業(yè)老二。

不過這個(gè)細(xì)分市場，同樣面臨激烈的競爭。截至2021年12月31日，國內(nèi)線上運(yùn)動(dòng)游戲市場大約有480家公司，最大的公司占據(jù)了市場19.6%的份額，望塵科技控股距離頭部老大還存在不小的差距。

最后，我們回歸到望塵科技控股本身，從基本面做個(gè)簡單分析。

3月29日，望塵科技發(fā)布了2022年全年業(yè)績報(bào)告，這是該公司上市后的首份業(yè)績報(bào)告。

營收方面，2022年全年，望塵科技實(shí)現(xiàn)了6.38億元的收入，同比增長38.7%，這一增速高于過去兩年的同比增速。

公司目前主要的營收來自于手機(jī)端的四款游戲，分別是《足球大師》《NBA籃球大師》《最佳11人—冠軍球會(huì)》，以及2022年下半年推出的競技足球游戲《最佳球會(huì)》。

此次營收增長，主要是受《最佳11人-冠軍球會(huì)》及2022年下半年新推出的《最佳球會(huì)》游戲收入推動(dòng)。2022年，《最佳11人-冠軍球會(huì)》取代《NBA籃球大師》，成為該公司第一大收入來源，為公司貢獻(xiàn)了48.8%的營收。

需要提醒的是，游戲都有生命周期存在。一般分為五個(gè)階段：推出期、初始增長期、穩(wěn)定成熟期、衰退期和終結(jié)期。

穩(wěn)定成熟期是指游戲逐漸獲得用戶群，鞏固了市場份額，游戲產(chǎn)生的收益趨于增長或趨于穩(wěn)定。從年報(bào)披露的數(shù)據(jù)看，《最佳11人-冠軍球會(huì)》2022年收入同比增長110.3%至3.12億元，增速放放緩，低于2021年258.2%的同比增速，不難看出《最佳11人-冠軍球會(huì)》處于穩(wěn)定成熟期。

衰退期通常是指部分忠誠度不高的用戶開始對(duì)游戲失去興趣，未必有足夠的新用戶來補(bǔ)充用戶群，因此活躍用戶的數(shù)量級(jí)游戲產(chǎn)生的收益減少或者保持在一個(gè)相對(duì)不活躍或較低的水平。從年報(bào)數(shù)據(jù)來看，《足球大師》收入連續(xù)三年減少，而《NBA籃球大師》收入連續(xù)兩年減少，如此看，《足球大師》和《NBA籃球大師》均已經(jīng)踏入衰退期。

目前踏入衰退期的《足球大師》和《NBA籃球大師》合計(jì)為望塵科技貢獻(xiàn)了41.5%的營收。四成以上的收入來源踏入衰退期的游戲，這給公司釋放出了預(yù)警信號(hào)，未來公司想要保持營收快速增長，公司需要持續(xù)推出新的游戲才行。

目前看，望塵科技至少在推新方面是有一定戰(zhàn)略。目前看，新上線游戲《最佳球會(huì)》，下半年為公司創(chuàng)收6190萬的營收，貢獻(xiàn)了9.7%的營收，取得了初步的成功。

此外，有消息顯示新棒球游戲《MLB Clutch Hit Baseball》（《MLB棒球大師》）已上線加拿大測試，2023兩款新產(chǎn)品《操作籃球》《釣魚游戲》研發(fā)中，預(yù)計(jì)2024上市，未來產(chǎn)品儲(chǔ)存還可以。

2022年，國內(nèi)面臨強(qiáng)監(jiān)管，游戲廠商都紛紛出海拓展市場，望塵科技在海外市場也有業(yè)務(wù)。全球游戲市場衰退，在公共衛(wèi)生事件的影響下，人們收入下降，對(duì)游戲行業(yè)也產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。

此前，馬化騰在內(nèi)部大會(huì)上痛斥買量是坑，而今望塵科技仍然在買量之路上狂奔。數(shù)據(jù)顯示，由于公司加大了海外市場的宣發(fā)力度，望塵科技的新游戲在海外市場取得了一定成效，2022年海外市場收入達(dá)到1.54億元，較去年同期增長達(dá)到42.8%，高于公司整體38.7%營收增速。

2022年全年，望塵科技的銷售及營銷開支為1.73億元，與2021年的8559萬相比，增長超一倍，費(fèi)用率也從2021年的18.6%增長8.6個(gè)百分點(diǎn)之27.2%。營銷費(fèi)用的增加，勢必會(huì)壓縮公司的利潤空間，這就是為何望塵科技2022年出現(xiàn)了“增收不增利”的尷尬局面。數(shù)據(jù)顯示，2022年全年，歸屬母公司的凈利潤同比下降66.2%至1352.5萬元，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整后凈利潤4,240萬元，去年同期為5,670萬元。

此外，望塵科技還有一項(xiàng)硬性開支值得關(guān)注，那就是版權(quán)費(fèi)。招股書顯示，望塵科技取得了NBA、FIFPro、MLB等4項(xiàng)國際體育聯(lián)盟，以及巴塞羅那、拜仁慕尼黑、曼城、皇家馬德里、多特蒙德等10家豪門俱樂部的官方授權(quán)。

在公司的收入成本中，版權(quán)費(fèi)占據(jù)了較大的份額，2022年全年，公司因版權(quán)費(fèi)支出的金額達(dá)到5,890萬元。最近三年，望塵科技收益成本中，平臺(tái)抽取的傭金就高達(dá)七成以上。

如此看來，望塵科技賺錢也是相當(dāng)不容易。

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