核心觀點(diǎn)

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經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇曲線相對較平。2023年4月工業(yè)增加值環(huán)比大幅弱于季節(jié)性，制造業(yè)產(chǎn)出仍偏弱。服務(wù)業(yè)受益于防疫政策調(diào)整繼續(xù)維持高景氣。4月固定資產(chǎn)投資同比增長3.9%，制造業(yè)、房地產(chǎn)和基建投資增速均有所回落，基建投資韌性相對較強(qiáng)。結(jié)合4月出口走弱、居民信貸回落和通脹數(shù)據(jù)探底，可以確認(rèn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇曲線較平。

主線振幅或加大，輪動期關(guān)注高景氣補(bǔ)漲方向。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇曲線較平、增量政策短期有限的背景下，中特估和AI邏輯仍相對順暢，但擇券需更重視業(yè)績驗證的確定性。在中特估和AI主線震蕩調(diào)整期，行業(yè)輪動正在加快。行業(yè)輪動期建議控制轉(zhuǎn)債絕對價格，行業(yè)上建議選擇景氣度尚可、但前期被主線行情壓制的細(xì)分方向，包括風(fēng)電、中藥、創(chuàng)新藥、家電零部件、化妝品等。

風(fēng)電：風(fēng)電裝機(jī)大年，招標(biāo)維持高景氣，價格保持穩(wěn)定；中藥：國家大力推動中醫(yī)藥發(fā)展，且中藥集采降價幅度預(yù)計相對溫和，中長期有望維持高增；創(chuàng)新藥：政策鼓勵創(chuàng)新，加息預(yù)期走弱，技術(shù)周期回暖；家電零部件：下游需求高景氣，毛利率有望回升；化妝品：化妝品零售回暖加快，618催化高增有望持續(xù)。

正文

轉(zhuǎn)債策略思考

過去一周（5月15日-5月19日）上證指數(shù)累計上漲0.34%，滬深300和中證1000分別累計上漲0.17%和1.02%，中小盤股表現(xiàn)好于大盤股。過去一周兩市日均成交額僅為8644億元，自5月12日兩市成交額萎縮至8973億元之后，成交保持低迷。中證轉(zhuǎn)債累計上漲0.9%，繼個別轉(zhuǎn)債正股退市風(fēng)波引發(fā)轉(zhuǎn)債超額下跌后，過去一周轉(zhuǎn)債市場情緒明顯好轉(zhuǎn)，偏股型轉(zhuǎn)債明顯反彈，轉(zhuǎn)債加權(quán)平均轉(zhuǎn)股溢價率拉升1.08個百分點(diǎn)，回到2021年以來82.43%分位數(shù)。

行業(yè)方面，過去一周AI產(chǎn)業(yè)鏈中芯片和硬件設(shè)備等算力端表現(xiàn)較好，AI應(yīng)用方向的傳媒、軟件等繼續(xù)回調(diào)。醫(yī)藥板塊整體反彈，尤其是中藥、血制品、仿制藥等細(xì)分行業(yè)明顯上漲。復(fù)蘇鏈、地產(chǎn)鏈和中特估對應(yīng)的大金融、建筑、電信等行業(yè)全線回調(diào)。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇曲線較平。2023年4月工業(yè)增加值同比增長5.6%（前值3.9%），兩年平均增速僅1.3%，環(huán)比大幅弱于季節(jié)性，制造業(yè)產(chǎn)出仍偏弱。服務(wù)業(yè)產(chǎn)出同比增長13.5%（前值9.2%），服務(wù)業(yè)受益于防疫政策調(diào)整繼續(xù)維持高景氣。4月固定資產(chǎn)投資同比增長3.9%，前值4.7%，制造業(yè)、房地產(chǎn)和基建投資增速均有所回落，基建投資韌性相對較強(qiáng)，竣工端仍是地產(chǎn)投資的主要支撐。結(jié)合4月出口走弱、居民信貸回落和通脹數(shù)據(jù)探底，可以確認(rèn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇曲線較平。

主線振幅或加大，輪動期關(guān)注高景氣補(bǔ)漲方向。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇曲線較平、增量政策短期有限的背景下，中特估和AI邏輯仍相對順暢，但擇券需更重視業(yè)績驗證的確定性。在中特估和AI主線震蕩調(diào)整期，行業(yè)輪動正在加快，建議控制轉(zhuǎn)債絕對價格，行業(yè)上建議選擇景氣度尚可、但前期被主線行情壓制的細(xì)分方向，包括風(fēng)電、中藥、創(chuàng)新藥、家電零部件、化妝品等。

風(fēng)電：風(fēng)電裝機(jī)大年，招標(biāo)維持高景氣，價格保持穩(wěn)定。

2023年1-4月風(fēng)電累計新增裝機(jī)14.20GW，累計同比+48.23%，4月新增裝機(jī)3.80GW，同比+126.19%。3、4月風(fēng)電裝機(jī)連續(xù)兩個月同比增速超100%，預(yù)計2023年為風(fēng)電裝機(jī)大年，全年風(fēng)電裝機(jī)有望達(dá)到80GW，較2022年的37.63GW大幅提升。招標(biāo)方面，2023年1-4月風(fēng)機(jī)招標(biāo)量為34.74GW，同比-6.33%，在2022年高基數(shù)下2023年招標(biāo)量將保持高景氣。量上升的同時，風(fēng)機(jī)招標(biāo)價格保持穩(wěn)定。

從2023年一季報情況來看，塔筒、鑄件、鍛件環(huán)節(jié)大部分企業(yè)Q1出貨同比增長，天能重工實現(xiàn)翻倍以上增長，軸承滾子、海纜環(huán)節(jié)各企業(yè)差異較大，其中主軸龍頭通裕重工Q1歸母凈利潤同比增速達(dá)65%。部分零部件廠商Q1出貨高增初步驗證了2023年裝機(jī)交付高景氣，成本端生鐵、廢鋼價格下行帶來毛利率回升。節(jié)奏上看，預(yù)計二、三季度將進(jìn)入風(fēng)電裝機(jī)旺季，行業(yè)景氣度有望逐季抬升。風(fēng)電零部件轉(zhuǎn)債中，建議關(guān)注天能轉(zhuǎn)債、通裕轉(zhuǎn)債、起帆轉(zhuǎn)債和強(qiáng)聯(lián)轉(zhuǎn)債等。

中藥：國家大力推動中醫(yī)藥發(fā)展，且中藥集采降價幅度預(yù)計相對溫和，中長期有望維持高增。

受疫后需求爆發(fā)，中藥企業(yè)普遍2023Q1業(yè)績兌現(xiàn)度強(qiáng)，在醫(yī)藥板塊中走出相對獨(dú)立行情。往后看，我們認(rèn)為中藥行業(yè)將繼續(xù)維持高景氣，后續(xù)增長將回歸到中藥行業(yè)中長期振興發(fā)展的邏輯上。政策層面，近年來國家大力推動中醫(yī)藥發(fā)展，從中藥審核、醫(yī)保支付、人才建設(shè)和基層服務(wù)完善中醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展。中藥注冊管理制度持續(xù)優(yōu)化，中藥創(chuàng)新藥概念得到明確界定，中藥新藥審批數(shù)量開始恢復(fù)；國家基藥目錄調(diào)整在即，中成藥占比有望擴(kuò)大。從需求端來看，疫后居民健康消費(fèi)常態(tài)化有望帶來中藥需求韌性。價格方面，中成藥集采逐步常態(tài)化，但降價相對化藥更溫和，部分較為稀缺的品牌中藥具有提價空間。中藥轉(zhuǎn)債中，建議關(guān)注壽22轉(zhuǎn)債、奇正轉(zhuǎn)債等。

創(chuàng)新藥：政策鼓勵創(chuàng)新，加息預(yù)期走弱，技術(shù)周期回暖。

3月31日，國家藥監(jiān)局藥審中心發(fā)布《藥審中心加快創(chuàng)新藥上市許可申請審評工作規(guī)范》，創(chuàng)新藥審批和上市進(jìn)度有望進(jìn)一步加快；創(chuàng)新藥金融屬性較強(qiáng)，市場預(yù)期美聯(lián)儲6月或停止加息，加息對創(chuàng)新藥板塊的負(fù)面影響有所緩解；2023年ASCO年會即將于6月拉開帷幕，有望在臨床數(shù)據(jù)披露、產(chǎn)品上市、關(guān)鍵技術(shù)推進(jìn)等角度觸發(fā)板塊行情催化，過去兩年[HK]未盈利生物科技指數(shù)在會議前后一段時間均表現(xiàn)優(yōu)異。創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)債中，建議關(guān)注科倫轉(zhuǎn)債、藥石轉(zhuǎn)債等。

家電零部件：下游需求高景氣，毛利率有望回升。

2023年4月家用空調(diào)銷售1791萬臺，同比增長13.3%，其中內(nèi)銷出貨1060萬臺，同比增長29.7%，出口731萬臺，同比增長-4.3%?？照{(diào)內(nèi)銷規(guī)模與2019年同期進(jìn)一步持平，國內(nèi)空調(diào)銷售復(fù)蘇提速，出口下滑幅度環(huán)比3月收窄。白電整體線下零售顯著改善，行業(yè)競爭格局向好，未見價格戰(zhàn)信號。2023Q1家電板塊歸母凈利潤增速達(dá)12.98%，較2022Q4的增速大幅改善。預(yù)計2023Q2白電板塊將率先迎接需求拐點(diǎn)，排產(chǎn)加速也對上游零部件形成拉動，而原材料價格下行有助于家電零部件企業(yè)毛利率回升。家電零部件轉(zhuǎn)債中，建議關(guān)注白電零部件供應(yīng)商三花轉(zhuǎn)債、奇精轉(zhuǎn)債等。

化妝品：化妝品零售回暖加快，618催化高增有望持續(xù)。

2023年1-4月化妝品零售額累計1299.1億元，同比增長9.3%，4月單月零售額276.2%，同比增長24.3%，較3月增長大幅提速。2-4月化妝品零售累計同比增速逐月提升，化妝品市場加快回暖。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，2023年居民可選消費(fèi)板塊整體增長潛力較大。目前我國的化妝品人均消費(fèi)額相對于發(fā)達(dá)國家仍有較大差距，化妝品市場發(fā)展空間廣闊，預(yù)計2023年化妝品板塊增速將大幅改善。短期來看，618催化下5月化妝品銷售有望維持高增長。

2023年Q1化妝品行業(yè)整體歸母凈利潤同比增速達(dá)到39.44%，逆轉(zhuǎn)了2022年的持續(xù)下跌趨勢。2023年Q1珀萊雅業(yè)績亮眼，營收/歸母同比+29.3%/31.3%，顯示化妝品國貨龍頭企業(yè)優(yōu)勢穩(wěn)固。水羊股份營收/歸母同比+0.1%/25.4%。社零逐步回暖和居民可選消費(fèi)增長背景下，化妝品國貨品牌持續(xù)發(fā)力實現(xiàn)國貨替代，品牌營銷布局加強(qiáng)有望實現(xiàn)收入增長?；瘖y品轉(zhuǎn)債中，建議關(guān)注珀萊轉(zhuǎn)債、水羊轉(zhuǎn)債等。

轉(zhuǎn)債周度回顧

過去一周（5月15日-5月19日）各指數(shù)全線上漲。中證轉(zhuǎn)債指數(shù)累計上漲0.9%，收報406.33點(diǎn)；上證指數(shù)累計上漲0.34%，收報3,283.54點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板指累計上漲1.16%，收報2,278.59點(diǎn)；滬深300累計上漲0.17%，收報3,944.54點(diǎn)。中證轉(zhuǎn)債成交額略有上漲，日均成交額為475.17億元。

板塊方面，所有行業(yè)的轉(zhuǎn)債呈現(xiàn)上漲。機(jī)械、通信、國防軍工、計算機(jī)行業(yè)的轉(zhuǎn)債領(lǐng)漲，機(jī)械、通信、國防軍工、計算機(jī)等正股上漲，石油石化、房地產(chǎn)、傳媒、非銀金融等正股下跌。

從個券來看，過去一周交易的502只個券中（不含上周新上市個券），上漲個券417只，下跌個券79只，持平6只。

過去一周漲幅排名第一的個券為惠城轉(zhuǎn)債，周漲幅25.35%，現(xiàn)價288.45元，正股惠城環(huán)保，屬于電力及公用事業(yè)板塊，主營業(yè)務(wù)是資源化綜合利用產(chǎn)品、危險廢物處理處置服務(wù)、三廢治理業(yè)務(wù)和其他產(chǎn)品。漲幅較大的轉(zhuǎn)債還有科思轉(zhuǎn)債、正邦轉(zhuǎn)債、龍凈轉(zhuǎn)債、萬訊轉(zhuǎn)債，累計漲幅分別為17.68%、16.58%、11.06%、10.49%，分別歸屬基礎(chǔ)化工、農(nóng)林牧漁、電力及公用事業(yè)、機(jī)械板塊。

過去一周跌幅最大的個券為搜特轉(zhuǎn)債，周跌幅-28.93%，現(xiàn)價22.50元，正股*ST搜特，屬于紡織服裝板塊，公司主要從事品牌服飾運(yùn)營、供應(yīng)鏈管理、品牌管理等業(yè)務(wù)。跌幅較大的轉(zhuǎn)債還有小康轉(zhuǎn)債、智尚轉(zhuǎn)債、花王轉(zhuǎn)債、北方轉(zhuǎn)債，累計跌幅分別為-17.43%、-6.46%、-6.13%、-5.71%，分別歸屬汽車、紡織服裝、建筑、建筑板塊。

一級市場信息更新

過去一周（5月15日-5月19日）有三只合計規(guī)模111.21億元的可轉(zhuǎn)債上市。

韻達(dá)轉(zhuǎn)債，正股韻達(dá)股份，市值347.40億元。主營業(yè)務(wù)為快遞物流綜合服務(wù)。公司主要產(chǎn)品服務(wù)為快遞物流綜合服務(wù)。2023年一季度實現(xiàn)歸母凈利潤3.59億元，同比增長2.96%；實現(xiàn)扣非凈利潤3.45億元，同比下降13.80%。

國力股份、宏昌科技、博俊科技、南京聚隆證監(jiān)會批準(zhǔn)；宇瞳光學(xué)、興瑞科技、福蓉科技、新疆眾和發(fā)審委通過；派克新材、卡倍億、日科化學(xué)、禾川科技、思進(jìn)智能、華康醫(yī)療股東大會通過；保隆科技、一心堂董事會預(yù)案。

存續(xù)轉(zhuǎn)債信息跟蹤

轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖跟蹤：

上能轉(zhuǎn)債已強(qiáng)贖，2023年5月24日最后交易。壽仙轉(zhuǎn)債、現(xiàn)代轉(zhuǎn)債已公告強(qiáng)贖。模塑轉(zhuǎn)債臨近到期，2023年5月29日最后交易。

存續(xù)轉(zhuǎn)債公告:

?風(fēng)險提示

理財贖回風(fēng)險；轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率壓縮風(fēng)險；轉(zhuǎn)債正股表現(xiàn)不及預(yù)期。

注：本文選自國泰君安證券于2023年5月22日發(fā)布的《輪動期的補(bǔ)漲選擇 | 轉(zhuǎn)債周度觀察》，證券分析師：覃漢

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