6月13日央行宣布下調(diào)逆回購(gòu)利率10bp，我們認(rèn)為背景主要是4月以來(lái)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)放緩、物價(jià)漲幅回落且信貸增長(zhǎng)乏力。

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市場(chǎng)普遍認(rèn)為年內(nèi)有望降息，不過(guò)這一時(shí)點(diǎn)早于部分機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)6月的MLF和LPR利率均會(huì)跟隨下調(diào)，其中5年期LPR下調(diào)幅度或超10bp。

本次逆回購(gòu)降息可能標(biāo)志著政策加碼窗口開(kāi)啟，基建和地產(chǎn)領(lǐng)域或?yàn)榱咙c(diǎn)。不過(guò)，也需要警惕短期人民幣貶值壓力。

事項(xiàng)：2023年6月13日，中國(guó)人民銀行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展20億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率1.9%，上次為2.0%，下調(diào)10bp。對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：

4月以來(lái)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)放緩、物價(jià)漲幅回落且信貸增長(zhǎng)乏力，降息恰逢其時(shí)。本次逆回購(gòu)降息的背景主要有三方面。

第一，由于地產(chǎn)銷售下滑以及消費(fèi)場(chǎng)景限制解除的紅利消退，4月以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)放緩，4月和5月PMI連續(xù)2個(gè)月處于榮枯線以下。

第二，近期CPI和PPI漲幅明顯回落，5月CPI同比上漲0.2%，PPI同比下降4.6%。物價(jià)漲幅回落反映了需求不足是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的主要問(wèn)題，同時(shí)物價(jià)回落也導(dǎo)致實(shí)際利率被動(dòng)升高。

第三，4月信貸投放明顯降溫，居民貸款重新出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。從票據(jù)利率判斷，5月的信貸投放可能也偏低。

近期部分銀行下調(diào)存款利率，6月9日易綱行長(zhǎng)講話提到“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”，均透露出一定的降息信號(hào)。根據(jù)各銀行官網(wǎng)，6月8日六大國(guó)有銀行下調(diào)存款掛牌利率。

其中，活期存款下調(diào)5bp，2年定期存款下調(diào)10bp，3年和5年定期存款下調(diào)15bp。后續(xù)部分股份制銀行跟進(jìn)下調(diào)存款利率。6月以來(lái)的存款利率下調(diào)和4、5月時(shí)的存款利率調(diào)整意義不同。

4、5月的存款利率調(diào)整是去年9月那一輪存款利率降息的補(bǔ)充和收尾，而6月的存款利率下調(diào)是新一輪的開(kāi)始。另外，6月8日中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱赴上海調(diào)研時(shí)提到，“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，全力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)充分就業(yè)”。

從5月15日發(fā)布的央行一季度貨政報(bào)告中的“搞好跨周期調(diào)節(jié)”變成了“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”，可能也暗示了貨幣政策的進(jìn)一步發(fā)力。近期市場(chǎng)普遍認(rèn)為年內(nèi)有望降息，不過(guò)這一時(shí)點(diǎn)早于部分機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)。

預(yù)計(jì)6月的MLF和LPR利率均會(huì)跟隨下調(diào)，MLF下調(diào)幅度或?yàn)?0bp，LPR存在非對(duì)稱下調(diào)的可能性，5年期LPR下調(diào)幅度可能更大。

從歷史來(lái)看，MLF和逆回購(gòu)利率往往同步調(diào)整，且調(diào)整幅度相同。預(yù)計(jì)6月15日MLF到期續(xù)作時(shí)利率也將下調(diào)10bp。

由于LPR在MLF利率基礎(chǔ)上加點(diǎn)報(bào)價(jià)，MLF下調(diào)后LPR大概率跟隨調(diào)整。考慮到當(dāng)前房地產(chǎn)銷售較為低迷，5年期LPR的下調(diào)幅度或超過(guò)10bp，以進(jìn)一步降低房貸利率，促進(jìn)地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。

本次逆回購(gòu)降息可能標(biāo)志著政策加碼窗口開(kāi)啟。一般來(lái)說(shuō)，貨幣政策都會(huì)與其他穩(wěn)增長(zhǎng)政策同步調(diào)整，貨幣政策的變化也能在一定程度上反映中央整體政策基調(diào)的變化。

我們認(rèn)為，在央行逆回購(gòu)降息之后，其他的穩(wěn)增長(zhǎng)政策也值得期待。如基建領(lǐng)域的政策性開(kāi)發(fā)性金融工具、地產(chǎn)限購(gòu)限售的“因城施策”放松、地產(chǎn)企業(yè)的融資支持強(qiáng)化等。從時(shí)點(diǎn)上來(lái)看，去年的兩輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策都是在國(guó)常會(huì)提出的，分別在2022年5月23日和2022年8月24日。

因此今年的穩(wěn)增長(zhǎng)政策也未必需要等到7月下旬的政治局會(huì)議，之前的國(guó)常會(huì)就有可能會(huì)出臺(tái)。

本次降息可能加深中美利差倒掛程度，導(dǎo)致部分外資流出，增添人民幣貶值壓力。中期來(lái)看，預(yù)計(jì)人民幣匯率貶值空間有限，去年7.3的低點(diǎn)是較強(qiáng)阻力位，中國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能恢復(fù)后人民幣可能重回升值。

本文作者：程強(qiáng)、王希明，來(lái)源：中信證券，原文標(biāo)題：《逆回購(gòu)利率下調(diào)，或預(yù)示開(kāi)啟政策加碼》

程強(qiáng) 宏觀經(jīng)濟(jì)首席 分析師

S1010520010002

王希明 宏觀分析師

S1010521040001

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