由于無糖、低糖飲料正值風口，作為上游企業(yè)的三元生物也借此東風實現(xiàn)了業(yè)績的增長，但該公司仍存在產品結構單一、供貨商較為集中等情況 。

隨著人們對健康產品的關注度逐步提升，輕食低糖越來越成為健康主流。受全球低糖、減糖趨勢的帶動，元氣森林等以“0糖0脂0卡”概念的飲品一炮而紅。無糖飲料行業(yè)迅速擴展的同時，其背后的代糖市場也引起資本市場關注。

元氣森林所采用的“代糖”甜味劑，叫做赤蘚糖醇，作為國內較早開始工業(yè)化生產赤蘚糖醇的專業(yè)企業(yè)——山東三元生物科技股份有限公司(下稱三元生物)已向深交所遞交招股書，計劃在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構為中信建投。

《投資時報》研究員注意到，三元生物是一家以功能糖為主導、在生物發(fā)酵產業(yè)領域內多元化發(fā)展，集研發(fā)、生產、銷售為一體的高新技術企業(yè)，致力于功能性糖醇——赤蘚糖醇的生產及新型多功能糖的研究與開發(fā)。

此次IPO，三元生物擬公開發(fā)行不超過3372.10萬股，擬募集資金9億元，其中7.7億將用于年產50000噸赤蘚糖醇及技術中心項目，1.3億將用于補充流動資金。

由于無糖、低糖飲料正值風口，作為上游企業(yè)的三元生物也借此東風，實現(xiàn)了業(yè)績的翻倍增長。2017年至2019年及2020年上半年(下稱報告期)，該公司實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為1.21億元、2.92億元、4.77億元和3.52億元，凈利潤方面，其盈利分別為0.19億元、0.68億元、1.36億元和1.1億元。

不過《投資時報》研究員查閱招股書注意到，雖然報告期內三元生物營收及利潤增長較為穩(wěn)定，但該公司仍存在產品結構較為單一，供貨商較為集中等情況。

產品結構相對單一

赤蘚糖醇是一種填充型甜味劑，它以葡萄糖為原料，經生物發(fā)酵法天然轉化和提取制備而成。因不參與糖代謝和血糖變化，適宜糖尿病患者食用，赤蘚糖醇在代糖產品中獨具優(yōu)勢，近年來亦被廣泛應用于新型低熱量、零熱量飲料的研制。

自2007年成立以來，三元生物一直專注赤蘚糖醇產品，其先后攻克菌種選育、配方優(yōu)化、發(fā)酵控制、結晶提取等多個環(huán)節(jié)的工藝難題，實現(xiàn)了赤蘚糖醇信息化、自動化發(fā)酵生產，2019年該公司赤蘚糖醇產量占國內赤蘚糖醇總產量的54.90%，占全球總產量的32.94%。為全球赤蘚糖醇行業(yè)產量最大的企業(yè)。

報告期內，三元生物主營業(yè)務收入分別為0.94億元、2.59億元、4.52億元和3.48億元，其中赤蘚糖醇創(chuàng)造的收入分別為0.94億元、2.47億元、2.85億元和2.89億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為100%、95.47%、63.22%和83.13%。

2018年、2019年及2020年上半年，在赤蘚糖醇產品外，該公司增加羅漢果復配糖業(yè)務，羅漢果復配糖是由赤蘚糖醇添加羅漢果甜苷制成，主要作為餐桌糖直接食用。其銷售收入占當期主營收入的比例為4.26%、35.23%和15.62%，二者合計占該公司主營業(yè)務的比例分別為100%、99.73%、98.45%和98.75%。可以看到，三元生物主營業(yè)務收入中98%以上來源于赤蘚糖醇和羅漢果復配糖的銷售，產品結構相對單一。

相關分析人士認為，隨著消費者健康意識的提高和代糖產品消費需求的升級，赤蘚糖醇行業(yè)景氣度會持續(xù)提升，推動原有廠商擴充產能和吸引新投資者介入，同時也會使市場競爭趨于激烈，可能會導致赤蘚糖醇及其復配產品價格下降、銷售費用占比增加，使得該公司市場份額面臨一定風險。

供貨商較為集中

報告期內，三元生物對前五大供應商的采購金額分別為0.59億元、1.49億元、1.70億元和1.46億元，占當期采購總額的比例分別為90.18%、88.16%、67.66%和85.21%。

《投資時報》研究員查閱招股書發(fā)現(xiàn)，2019年，三元生物向其前五大供應商采購占比較低，主要原因是該公司葡萄糖主要供應商山東西王糖業(yè)有限公司的母公司西王集團有限公司出現(xiàn)償債風險，一定程度上影響了正常供貨。

除2019年外，該公司向第一大供應商山東西王糖業(yè)有限公司采購占比接近或超過50%，占比較高。對此，三元生物解釋稱，國內淀粉葡萄糖行業(yè)產能過剩，行業(yè)競爭激烈，價格公開透明，具備規(guī)模優(yōu)勢的企業(yè)在產品價格方面通常占有一定優(yōu)勢，山東西王糖業(yè)有限公司是國內產能最大的玉米淀粉糖生產商，且與三元生物同處山東濱州，運輸距離短，因此該公司一直主要向其采購葡萄糖。

不過，若未來主要供應商由于市場原因或其他原因減少與該公司的合作，或將對公司的生產經營產生不利影響。

值得注意的是，2017年，三元生物第五大供應商三元家紡亦是當期該公司的第一大客戶。

三元家紡成立于2004年，三元生物實際控股人聶在建直接持有其6.25%的股權，聶在建實際控制的群益染整持有其70.00%的股權，聶在建之子聶磊持有其17.50%的股權。2017年，三元生物對三元家紡的銷售金額為2433.87萬元，占其營業(yè)收入的比例為20.12%，采購金額為149.95萬元，占當期采購金額的比例為2.30%。

近八成收入靠外銷

據招股書數(shù)據披露，三元生物產品以外銷為主、內銷為輔。外銷主要銷往北美、歐洲和大洋洲等地，報告期內，三元生物來源于海外的銷售收入分別為0.71億元、2.13億元、4.04億元和2.56億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為75.96%、82.25%、89.53%和73.64%。這一結構亦體現(xiàn)在該公司前五大客戶上。2020年上半年，該公司前五大客戶銷售額占總營收的比例為50.94%，分別是莎羅雅、山東欣諾辰生物科技有限公司、HhoyaB.V.、美國TIH、Legent(HongKong)Co.,Limited。其中除欣諾辰生物之外，有4家均是海外客戶。

同時，三元生物對美國直接報關銷售收入分別為0.34億元、1.33億元、2.74億元和1.70億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為35.93%、51.34%、60.60%和48.84%。該公司生產的赤蘚糖醇和復配糖用于食品及飲料領域，與人們的日常生活關系密切。

2018年中美貿易環(huán)境變化以來，該公司對美國的出口仍在持續(xù)增長，國際貿易環(huán)境變化導致中資企業(yè)國際市場業(yè)務開拓開始出現(xiàn)阻力，進入2020年，美國、歐洲等地區(qū)的新冠肺炎疫情相繼暴發(fā)，也使得三元生物海外業(yè)務發(fā)展的不確定性增加。

此外，報告期內人民幣匯率波動性較大。數(shù)據顯示，報告期內三元生物匯兌損益分別為61.84萬元、-146.83萬元、-116.74萬-94.92萬元。該公司出口貿易主要以美元結算，結算貨幣與人民幣之間的匯率可能隨著國內外政治、經濟環(huán)境的變化而波動，具有較大的不確定性，使得公司面臨匯率變動風險。(董琳 )

關鍵詞： 三元生物