被市場冠以“油中茅臺(tái)”美稱的金龍魚(300999.SZ)業(yè)績不及市場預(yù)期，股價(jià)遭遇重挫。

業(yè)績快報(bào)顯示，2020年金龍魚實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1949.22億元，同比增長14.2%，歸屬于上市公司股東的凈利潤60.01億元，同比增長11%。此前機(jī)構(gòu)曾對金龍魚2020年凈利潤給出60億元至80.24億元的預(yù)測，中位數(shù)69.59億元，同比增長28.68%。顯然，金龍魚上市后首年的業(yè)績表現(xiàn)沒有達(dá)到市場預(yù)期。

以此計(jì)算，去年第四季度，金龍魚營業(yè)收入為549.29億元，同比增長20.9%，凈利潤9.11億元，同比減少約52.53%。

實(shí)際上，金龍魚核心廚房業(yè)務(wù)經(jīng)營優(yōu)勢穩(wěn)固，業(yè)績出現(xiàn)較大波動(dòng)主要因基于套期保值的衍生品頭寸尚未平倉，按照年末市值計(jì)價(jià)而出現(xiàn)損失。

近年來，金龍魚每年用于套期保值交易的保證金平均金額在10億元左右。盡管公司同時(shí)披露，套期保值業(yè)務(wù)下的業(yè)績在期后隨著銷售能夠逐步轉(zhuǎn)回，但轉(zhuǎn)回情況如何尚不能明確。

受此消息影響，2月23日金龍魚低開超13%，尾盤報(bào)收99.48元/股，跌幅9.5%，總市值5393億元，單日蒸發(fā)566億。

去年凈利60億低于市場預(yù)期

2月22日晚間，金龍魚披露業(yè)績快報(bào)。公司2020年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1949.22億元，同比增長14.2%;歸屬于上市公司股東的凈利潤60.01億元，同比增長11%;基本每股收益1.2元，同比增長9.1%;加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率8.6%，同比減少0.1個(gè)百分點(diǎn)。

不過，市場對于此份成績單似乎并不買賬。同花順數(shù)據(jù)顯示，截至今年2月23日，共有22家機(jī)構(gòu)對金龍魚2020年業(yè)績作出預(yù)測，預(yù)測公司每股收益1.29元，同比增長16.22%;2020年凈利69.59億元，同比增長28.68%。其中，機(jī)構(gòu)預(yù)測對于金龍魚去年凈利潤給出的最低數(shù)為60億元，最高則達(dá)到80.24億元。顯然，金龍魚上市后首年的業(yè)績表現(xiàn)沒有達(dá)到市場預(yù)期。

從過往幾年的業(yè)績表現(xiàn)來看，2017年至2019年，金龍魚分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1507.66億元、1670.74億元、1707.43億元，歸母凈利潤分別為50.01億元、51.27億元、54.08億元。其中，2018年和2019年，金龍魚營業(yè)收入同比分別增長10.82%、2.2%，凈利潤增速分別為2.53%、5.47%。

與往年相比，金龍魚去年?duì)I收和凈利潤增速分別較2019年提升12個(gè)百分點(diǎn)和5.53個(gè)百分點(diǎn)，但事實(shí)上，去年前三季度，金龍魚實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1399.93億元，同比增長11.71%;凈利潤50.9億元，同比增長45.88%。

以此推算，去年第四個(gè)季度，公司的營業(yè)收入為549.29億元，同比增長20.9%，凈利潤9.11億元，同比減少約52.53%。

在金龍魚披露業(yè)績快報(bào)后，就有券商火速下調(diào)盈利預(yù)測及目標(biāo)價(jià)格。其中，中金公司稱，金龍魚預(yù)告去年凈利潤不及市場預(yù)期，因套保損益與銷售收入確認(rèn)時(shí)間不同?？紤]到疫情緩解后，公司家用消費(fèi)及高毛利率小包裝業(yè)務(wù)發(fā)展的推動(dòng)力減弱，下調(diào)金龍魚盈利預(yù)測，并調(diào)降目標(biāo)價(jià)4.3%至110元。

也有券商依舊對金龍魚表示看好。民生證券就指出，金龍魚目前為糧油行業(yè)頭部企業(yè)，已具備完善的產(chǎn)品矩陣和豐富品牌矩陣，并且旗下多個(gè)產(chǎn)品在現(xiàn)代渠道市場份額第一，未來有望持續(xù)受益消費(fèi)升級及市場集中度提升?？紤]到公司行業(yè)頭部地位穩(wěn)固，穩(wěn)健成長的確定性高，維持“推薦”評級。

二級市場上，自去年10月15日正式在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市后，首日金龍魚以48.96元/股的價(jià)格開盤，今年1月11日最高上漲至145.62元/股，市值一度超過7895億元。近一個(gè)月以來，金龍魚股價(jià)明顯回調(diào)，特別是在披露業(yè)績快報(bào)后次日，金龍魚低開超13%。截至2月23日收盤，金龍魚報(bào)股價(jià)跌破百元，報(bào)收99.48元/股，當(dāng)日跌幅9.5%，近40日股價(jià)最高下跌31.7%。目前總市值5393億元，單日市值蒸發(fā)566億。

套期保值損失影響業(yè)績表現(xiàn)

套保失利，被市場普遍認(rèn)作是金龍魚去年第四季度業(yè)績下降的主要原因。

公告顯示，在飼料原料及油脂科技業(yè)務(wù)上，金龍魚稱去年非洲豬瘟對飼料原料業(yè)務(wù)的負(fù)面影響逐漸消退，國內(nèi)生豬存欄量明顯回升，漲飼料原料業(yè)務(wù)的銷量、收入和利潤均有上升。

但金龍魚同時(shí)也提到，相比上年同期，2020年第四季度飼料原料業(yè)務(wù)的業(yè)績有所下降，主要因原材料價(jià)格上漲，公司基于套期保值的衍生品截至年末按市值計(jì)價(jià)的損失影響，該業(yè)務(wù)下的業(yè)績在期后隨著銷售能夠逐步轉(zhuǎn)回。

長江商報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，作為糧油生產(chǎn)銷售企業(yè)，大豆、小麥、水稻等農(nóng)產(chǎn)品為金龍魚生產(chǎn)中所需要的主要原材料。為了減少原材料價(jià)格和匯率波動(dòng)對業(yè)績帶來的不利影響，金龍魚一直以來都使用期貨、遠(yuǎn)期外匯合約等金融衍生工具進(jìn)行套期保值。

招股書顯示，2017年至2019年，金龍魚套期保值交易保證金的平均金額分別為10.39億元、9.45億元、10.84億元。

盡管套期保值在一定程度上可以幫助公司轉(zhuǎn)移和規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，但本就作為金融衍生工具的套期保值也同樣會(huì)面臨著例如基差風(fēng)險(xiǎn)、期貨交易保證金不足的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、偏離套期保值宗旨的期貨交易風(fēng)險(xiǎn)等。

此外，由于套保衍生品對應(yīng)了現(xiàn)貨產(chǎn)品，后續(xù)庫存實(shí)現(xiàn)銷售后可逐步轉(zhuǎn)回。但轉(zhuǎn)回金額情況如何，尚且還是未知數(shù)。

值得一提的是，今年年初，另一家糧油上市公司道道全(002852.SZ)披露，公司就因誤判原材料市場價(jià)格行情，導(dǎo)致去年套期保值產(chǎn)生平倉虧損約2.07億元，使得公司預(yù)計(jì)去年全年盈轉(zhuǎn)虧4000萬元至6000元。

不過，另一方面，除開套期保值影響，金龍魚核心的廚房食品業(yè)務(wù)依舊保持了良好的增長勢頭。

金龍魚表示，報(bào)告期內(nèi)，公司依托食用油既有的品牌運(yùn)營及渠道經(jīng)營優(yōu)勢，持續(xù)拓展產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡(luò)，強(qiáng)化市場營銷工作，加大對大米、面粉、醋、醬油等產(chǎn)品的推廣與銷售力度。

此外，因順應(yīng)消費(fèi)升級的趨勢以及消費(fèi)者健康意識(shí)的不斷提升，金龍魚持續(xù)推廣現(xiàn)有的高端產(chǎn)品及更多優(yōu)質(zhì)新產(chǎn)品，使得公司優(yōu)質(zhì)且營養(yǎng)的產(chǎn)品的銷量不斷增長。另外，疫情期間面向家庭消費(fèi)的小包裝產(chǎn)品和面向食品工業(yè)客戶的產(chǎn)品銷量提升，彌補(bǔ)了餐飲渠道產(chǎn)品銷量的下滑，總體銷量穩(wěn)步增長。

截至2020年末，金龍魚資產(chǎn)總額1791.8億元，較期初增長5%，歸屬于上市公司股東的所有者權(quán)益為825.3億元，較期初增長28.9%。(蔡嘉)

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