近日，有消息稱杭州悠可化妝品有限公司(以下簡稱“杭州悠可”)將于今年申請在香港上市，《投資者網(wǎng)》就此消息致函向杭州悠可求證，公司回避了關(guān)于上市計劃的問題。

最近兩年，美妝代運(yùn)營商扎堆上市，成功上岸者如麗人麗妝(605136.SH)、壹網(wǎng)壹創(chuàng)(300792.SZ)、寶尊電商(BZUN.O)、若羽臣(003010.SZ)，摩拳擦掌者如優(yōu)趣匯、凱淳股份等。一方面，雖然電子商務(wù)代運(yùn)營服務(wù)擁有龐大的市場規(guī)模，但最近幾年的增速正在逐年放緩，據(jù)商務(wù)部發(fā)布的《中國電子商務(wù)報告(2019)》，電商代運(yùn)營服務(wù)的營收額增幅已從2015年的90%縮減至2019年的18%。另一方面，美妝代運(yùn)營服務(wù)雖然能獲得可觀的營收，但普遍存在凈利率較低的現(xiàn)象，而且還得面臨品牌隨時收回運(yùn)營權(quán)的壓力，種種情形或驅(qū)使著杭州悠可們不得不緊抱資本這棵大樹。

值得關(guān)注的是，杭州悠可于2019年結(jié)束了與青島金王(002094.SZ)為期3年的短暫聯(lián)姻，在此之前，杭州悠可為青島金王的主要營收及利潤來源，在剝離了杭州悠可后，青島金王在2020年的預(yù)營收為40億-45億，預(yù)歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損3.96億-2.91億，而2019年同期營收為54億元，盈利2117萬元。青島金王放棄了這一主要盈利支撐，是美妝代運(yùn)營業(yè)務(wù)不香了?

資本環(huán)繞

公開資料顯示，杭州悠可成立于2010年，主要業(yè)務(wù)為美妝品牌電商代運(yùn)營服務(wù)，服務(wù)內(nèi)容涵蓋旗艦店及官網(wǎng)建設(shè)、整合營銷、店鋪運(yùn)營、客戶服務(wù)、商業(yè)分析、倉儲物流和供應(yīng)鏈管理等。合作過的品牌包括Sisley,高絲，雪肌精，MARTIDERM，貝德瑪，Apivita等，入駐渠道包含天貓、唯品會、京東等電商平臺，以及小紅書這類的社交內(nèi)容渠道。截至2019年，公司全年的GMV(平臺交易總額)超過100億元。

在2013年及2016年，杭州悠可先后被青島金王以1.5億元、6.8億元收購并最終完成100%控股，但在2019年2月，青島金王發(fā)布公告稱將杭州悠可的100%股權(quán)以14億元的價格出售給杭州悠美妝科技開發(fā)有限公司(以下簡稱“悠美妝”)，而實際收購方則為中信資本控股有限公司(以下簡稱“中信資本”)與杭州悠可創(chuàng)始人張子恒。

就杭州悠可與青島金王的分手原因，青島金王在公告中稱為“進(jìn)一步聚焦數(shù)字化新零售業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略部署”，而杭州悠可與中信資本合作，也給予了市場足夠多的想象空間。

據(jù)青島金王公告，悠美妝實控人中信資本的股東包括CITICLimited(中信股份HKSE:267)之全資子公司、TencentHoldings(騰訊控股HKSE:700)之全資子公司、FubonFinancialHoldingCo.,Ltd(富邦人壽TT:2881)、QatarHoldingLLC(卡塔爾控股公司Qatar)、Management(中信資本管理層和股權(quán)計劃)，本次交易主要出資方為CITICCapitalChinaPartnersIV,L.P.(中信資本四期基金)，中信資本四期基金為中信資本控制的公司作為GP管理的基金。

值得注意的是，收購杭州悠可并非中信資本首次布局日化行業(yè)。

2015年5月，中信資本、聯(lián)新資本、希美資本聯(lián)合向上海上美化妝品有限公司投資4億元。2018年1月、4月，中信資本先后完成了對化妝品包材企業(yè)浙江阿克希龍舜華鋁塑業(yè)有限公司、新西蘭知名天然護(hù)膚及家居香薰品牌集團(tuán)TrilogyInternationalLimited的收購，上述交易完成后，中信資本將在日化產(chǎn)業(yè)鏈上擁有了從原材料到產(chǎn)品的優(yōu)勢。而青島金王曾在首次入股杭州悠可時公開表態(tài)，杭州悠可需要的不僅僅是資金，還需要一個長期的戰(zhàn)略合作方，但青島金王目前著力打造的“數(shù)字化新零售服務(wù)平臺”與杭州悠可關(guān)聯(lián)度較低，反觀彼時的中信資本，似乎更契合杭州悠可需要長期發(fā)展伙伴的需求。而中信資本選擇收購杭州悠可，亦是看中了杭州悠可在美妝電商代運(yùn)營行業(yè)的布局、能力和地位。

增長壓力

根據(jù)青島金王在2019年2月發(fā)布的《擬轉(zhuǎn)讓股權(quán)所涉及的杭州悠可化妝品有限公司股東全部權(quán)益價值項目資產(chǎn)評估報告》(以下簡稱“《評估報告》”)顯示，在經(jīng)營模式上，杭州悠可的主營業(yè)務(wù)主要來自線上品牌代運(yùn)營及線上分銷業(yè)務(wù)。

其中，在線上品牌代運(yùn)營業(yè)務(wù)中，杭州悠可主要通過買斷貨物向終端消費者進(jìn)行銷售賺取差價，及向品牌收取代運(yùn)營服務(wù)費來獲取收入;線上分銷業(yè)務(wù)則是買斷貨物向垂直電商類的線上經(jīng)銷商銷售商品。杭州悠可服務(wù)過的國際知名美妝品牌包括雅詩蘭黛、倩碧、魅可、迪梵、嬌韻詩、黛珂、薇姿、理膚泉、后、蘇秘sum37°等。

依托一線美妝品牌的影響力，杭州悠可一直保持高速發(fā)展。2016年-2018年1-9月的營收分別為8億元、10億元、7.8億元，同期凈利潤分別為0.7億元、1.1億元、0.9億元，凈利率分別為8%、11%、11%，優(yōu)于大部分可比公司。據(jù)wind數(shù)據(jù)，同期麗人麗妝的凈利率保持在6%上下，寶尊電商維持在5%上下，若羽臣則維持在8%上下，而壹網(wǎng)壹創(chuàng)在2016年的凈利率雖然也僅為9%，但在2018年及2019年已分別增長至19%、16%。

但杭州悠可的增長或較難持續(xù)。

《投資者網(wǎng)》查詢上述品牌的天貓網(wǎng)店經(jīng)營資質(zhì)信息發(fā)現(xiàn)，雅詩蘭黛、倩碧、魅可、迪梵的天貓旗艦店運(yùn)營商已變更為雅詩蘭黛(上海)貿(mào)易有限公司，嬌韻詩的運(yùn)營商則變更為嬌韻詩電子商務(wù)(上海)有限公司，黛珂的運(yùn)營商則變更為高絲化妝品銷售(中國)有限公司，薇姿、理膚泉的運(yùn)營商則變更為歐萊雅(中國)有限公司，后、蘇秘sum37°的運(yùn)營商則變更為樂金生活健康貿(mào)易(上海)有限公司，Sisley的運(yùn)營商則變更為希思黎(上海)化妝品商貿(mào)有限公司。也就是說，短短兩年時間，杭州悠可先后失去了雅詩蘭黛、嬌韻詩、高絲、歐萊雅、LG集團(tuán)等一線品牌的電商代運(yùn)營權(quán)限，而這些均是電商渠道中營收占比居前的品牌。

在2020年天貓雙11的美妝類目榜單中，雅詩蘭黛、后分別占據(jù)了第一、四位置，并同時上榜了成交額過10億的品牌榜單，而杭州悠可仍在運(yùn)營的MARTIDERM，貝德瑪，Apivita等品牌則無一上榜。

失去上述知名品牌的代運(yùn)營權(quán)限后，是否會對杭州悠可2020年以后的業(yè)績造成影響?對此問題，杭州悠可以“由于本公司并非上市公司，營運(yùn)情況及數(shù)據(jù)不便公開”為由，婉拒回應(yīng)。

美妝代運(yùn)營商失去品牌的運(yùn)營權(quán)限是近年來行業(yè)的整體現(xiàn)象。最近兩年，知名美妝品牌的電商意識開始愈發(fā)強(qiáng)烈，更多趨向于自行運(yùn)營電商渠道。麗人麗妝、壹網(wǎng)壹創(chuàng)也先后失去過蘭蔻、百雀羚等品牌的線上運(yùn)營權(quán)限。另外，行業(yè)整體的增長似乎也陷入瓶頸。據(jù)《中國電子商務(wù)報告(2019)》，2015年-2019年，電商代運(yùn)營服務(wù)營收雖然仍在保持增長，但增速已明顯放緩，期內(nèi)營收總額分別為4248億元、6013億元、7820億元、9623億元、11355億元，增速分別為90%、41%、30%、23%、18%。但杭州悠可依然對市場持樂觀態(tài)度，公司對《投資者網(wǎng)》表示，“中國市場龐大并具增長空間，本司對行業(yè)前景很有信心。必定會繼續(xù)努力，做好自身業(yè)務(wù)。”

發(fā)展受限于美妝品牌及電商渠道，美妝代運(yùn)營商的想象空間十分有限，未來或面臨業(yè)務(wù)不斷萎縮，前景難測的局面。

對于杭州悠可謀劃上市的消息，網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心主任曹磊對《投資者網(wǎng)》表示，包括杭州悠可在內(nèi)的美妝代運(yùn)營商經(jīng)過十余年的沉淀與積累，走出的發(fā)展路徑已然得到了資本市場的認(rèn)可，另外，他們的商業(yè)模式及營收規(guī)模也符合IPO要求。但是，這類企業(yè)發(fā)展也面臨諸多不確定因素。從平臺來講，他們高度依賴淘系電商，這可能會成為上會攔路虎;從品類來講，存在選品高度同質(zhì)化的現(xiàn)象，均為美妝產(chǎn)品，且近兩年來不少美妝品牌已經(jīng)搭建起了自己的電商運(yùn)營體系，終止了與美妝代運(yùn)營商的合作，這無疑也為美妝代運(yùn)營商們的前景蒙上了陰霾。(喬丹)

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