業(yè)務(wù)扎根于一個(gè)縣級(jí)市的燃?xì)膺\(yùn)營(yíng)商，卻已經(jīng)接近于叩開(kāi)港交所的大門了。

(資料圖片僅供參考)

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，近日，交運(yùn)燃?xì)庥邢薰荆ㄒ韵潞?jiǎn)稱“交運(yùn)燃?xì)狻保┩ㄟ^(guò)港交所上市聆訊。招股書顯示，交運(yùn)燃?xì)馐且患覔碛谐^(guò)16年經(jīng)驗(yàn)的天然氣運(yùn)營(yíng)商，公司在山東省濰坊市高密市開(kāi)展業(yè)務(wù)。

回溯歷史，交運(yùn)燃?xì)庠c高密市市政管理局訂立特許協(xié)議，據(jù)此，公司擁有經(jīng)營(yíng)區(qū)域內(nèi)營(yíng)運(yùn)管道天然氣銷售及相關(guān)業(yè)務(wù)的獨(dú)家權(quán)利，有效期自2009年8月18日起為期30年。截至10月21日，交運(yùn)燃?xì)馓卦S權(quán)下的經(jīng)營(yíng)區(qū)域占高密市總行政區(qū)域的約70%。

坐享一縣特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，如今距離上市也僅臨門一腳，交運(yùn)燃?xì)饩烤故羌以鯓拥墓?？?duì)于潛在的投資者而言，又該如何衡量公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值呢？

業(yè)績(jī)波動(dòng)增長(zhǎng)

就業(yè)績(jī)表現(xiàn)而言，近年來(lái)交運(yùn)燃?xì)獗３种^好的成長(zhǎng)節(jié)奏，但業(yè)績(jī)有一定波動(dòng)。2019-2022年前四月（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期內(nèi)”），交運(yùn)燃?xì)鈱?shí)現(xiàn)收入3.54億元（人民幣，單位下同）、3.48億元、4.41億元、1.58億元，歸母凈利潤(rùn)3522.3萬(wàn)元、5008.1萬(wàn)元、6750.5萬(wàn)元、1131.8萬(wàn)元。

拆分收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，天然氣銷售是交運(yùn)燃?xì)獾闹饕杖雭?lái)源，與此同時(shí)，公司亦通過(guò)提供建設(shè)及安裝服務(wù)和燃?xì)馄骶咪N售來(lái)獲得收入。

報(bào)告期內(nèi)，交運(yùn)燃?xì)獾墓艿捞烊粴怃N售實(shí)現(xiàn)收入2.82億元、2.47億元、3.05億元、1.33億元，收入占比分別為79.5%、71%、69.2%、84.2%；公司的壓縮天然氣及液化天然氣銷售業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入3567.7萬(wàn)元、2272.6萬(wàn)元、2202.3萬(wàn)元、901.3萬(wàn)元，占比10.1%、6.5%、5%、5.7%。

同期，建設(shè)及安裝服務(wù)的收入分別為3137.9萬(wàn)元、5244.5萬(wàn)元、6088.7萬(wàn)元、1446.6萬(wàn)元，占比8.9%、15.1%、13.8%、9.1%；而燃?xì)馄骶咪N售的收入則分別為539.2萬(wàn)元、2581.3萬(wàn)元、5283.4萬(wàn)元、155.9萬(wàn)元，占比1.5%、7.4%、12%、1%。

對(duì)照上述幾組數(shù)據(jù)，不難看出天然氣銷售是交運(yùn)燃?xì)獾臉I(yè)務(wù)基本盤。不過(guò)，就年份來(lái)看，該業(yè)務(wù)仍有一定的波動(dòng)性。譬如，2020年公司的管道天然氣銷售和壓縮天然氣及液化天然氣銷售較上一年度的跌幅分別達(dá)到了12.4%、36.3%。

相比之下，過(guò)去幾年里交運(yùn)燃?xì)獾摹⑷細(xì)馄骶咪N售業(yè)務(wù)增勢(shì)強(qiáng)勁，但從今年前4月的業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，同比卻大幅縮水。其中，建設(shè)及安裝服務(wù)收入同比減少19.3%；燃?xì)馄骶咪N售收入同比更是驟降74.4%。

收入波動(dòng)生長(zhǎng)，與此同時(shí)交運(yùn)燃?xì)獾臍w母凈利潤(rùn)亦水漲船高，呈上升趨勢(shì)。但就盈利能力來(lái)看，近年來(lái)交運(yùn)燃?xì)獾拿蕝s是在走下坡路。報(bào)告期內(nèi)，公司的綜合毛利率分別為23.4%、28.2%、22%、14.4%，呈先揚(yáng)后抑、加速下行趨勢(shì)。

據(jù)悉，交運(yùn)燃?xì)庹w盈利能力的下滑，主要是因?yàn)槠錈o(wú)法充分調(diào)整公司的住宅管道天然氣售價(jià)以補(bǔ)償增加的管道天然氣成本，這使得公司向住宅管道天然氣終端用戶的管道天然氣銷售的毛利率不斷走低。截至2022年4月末，交運(yùn)燃?xì)庾≌艿捞烊粴饨K端用戶的毛利率僅為-20.4%。

成長(zhǎng)前景缺乏想象空間

業(yè)績(jī)表現(xiàn)尚可，但從交運(yùn)燃?xì)獾某砷L(zhǎng)前景來(lái)看，恐怕是穩(wěn)健有余、增長(zhǎng)不足。

就行業(yè)來(lái)看，數(shù)據(jù)顯示，山東省城市天然氣供應(yīng)行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模由2016年的98億立方米增加至2021年的233億立方米，2016-2021年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為18.6%。據(jù)悉，這主要是得益于城市天然氣、工業(yè)染料及建筑、發(fā)電、化工材料等板塊的增長(zhǎng)。尤其是政府對(duì)住宅終端用戶及工業(yè)染料供應(yīng)商推廣及實(shí)施煤改氣工程，更是大大促進(jìn)了天然氣的使用量。

另?yè)?jù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，至2026年山東省的天然氣消耗量預(yù)計(jì)將達(dá)到387億立方米，對(duì)應(yīng)復(fù)合年增長(zhǎng)率約為10.8%。

作為山東省下轄的縣級(jí)市，高密市天然氣消耗量亦在過(guò)去幾年里高速增長(zhǎng)。2016-2021年，高密的天然氣消耗量由5490萬(wàn)立方米增加至2021年的13910萬(wàn)立方米，對(duì)應(yīng)復(fù)合增長(zhǎng)率約為20.8%。至2026年，這一規(guī)模有望升至25440萬(wàn)立方米，期間復(fù)合年增長(zhǎng)率約為12.8%。

對(duì)比之下，可見(jiàn)高密市的天然氣消耗量增速略大于山東省，且未來(lái)幾年仍將保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，這無(wú)疑會(huì)為交運(yùn)燃?xì)獾目沙掷m(xù)增長(zhǎng)提供有利的外部條件。

此外，就競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，高密市的主要城市天然氣供應(yīng)商亦僅為兩家，除交運(yùn)燃?xì)馔猓硪患移髽I(yè)的市場(chǎng)份額約為29.4%，就體量而言相比于交運(yùn)燃?xì)馊詷?gòu)不成威脅。

后市來(lái)看，交運(yùn)燃?xì)獾臉I(yè)務(wù)策略是多管齊下以繼續(xù)提高其在高密市的市場(chǎng)滲透率。

綜上，對(duì)于投資者而言，專注于高密市的交運(yùn)燃?xì)饣蛟S不失為保守型投資者長(zhǎng)持收息的好標(biāo)的。畢竟，結(jié)合歷史業(yè)績(jī)來(lái)看，公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)定，何況其還擁有剩余時(shí)效超過(guò)15年的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，確定性較高。

但話說(shuō)回來(lái)，就港股市場(chǎng)而言，在經(jīng)歷了過(guò)去幾年持續(xù)的估值調(diào)整后，兼具成長(zhǎng)性和高分紅屬性的標(biāo)的已不在少數(shù)，基于此，業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單且覆蓋城市相當(dāng)狹窄的交運(yùn)燃?xì)庀胍Y金關(guān)注恐怕難度不小。就目前來(lái)看，扎根區(qū)區(qū)一個(gè)縣級(jí)市的交運(yùn)燃?xì)獾某砷L(zhǎng)天花板“肉眼可見(jiàn)”，即便后續(xù)成功上市，其股票的彈性恐大打折扣。