摘要

2022年三季度，權(quán)益市場震蕩下行，防御屬性較好的一級債基表現(xiàn)相對突出，超八成收益為正;年內(nèi)有接近三成“固收+”產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)正回報(bào);三季度產(chǎn)品發(fā)行節(jié)奏有所提升，頭部機(jī)構(gòu)排名相對穩(wěn)定;“固收+”三季度整體呈現(xiàn)凈贖回;各品類產(chǎn)品紛紛降低權(quán)益?zhèn)}位，食品飲料細(xì)分行業(yè)配置比例整體提升。

風(fēng)險(xiǎn)收益：年內(nèi)近三成“固收+”產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)正回報(bào)

【資料圖】

收益端：2022年近三成“固收+”基金實(shí)現(xiàn)正收益，其中一級債基表現(xiàn)相對突出，各品類收益分化程度較高。2022年三季度，一級債基整體表現(xiàn)較好，超八成獲得正收益，股票多空基金、二級債基的正收益占比分別為25.0%和16.6%，無可轉(zhuǎn)債基金三季度收益為正。除股票多空基金外，其他品類“固收+”產(chǎn)品今年以來的收益分化相對較大，收益最高與最低產(chǎn)品收益差均超過20%。2022年三季度表現(xiàn)最好的產(chǎn)品是招商添利兩年定期開放，三季度收益率為2.17%，全年累積收益達(dá)6.13%;其次是新華鼎利A，三季度收益率2.15%，全年累積收益3.92%。

風(fēng)險(xiǎn)端：2022年以來，“固收+”產(chǎn)品平均最大回撤在5%左右，其中，一級債基由于權(quán)益?zhèn)}位相對較低，平均回撤低于其他品類，前三季度最大回撤僅為-0.57%，而可轉(zhuǎn)債基金波動(dòng)相對明顯，前三季度平均最大回撤超過20%。

規(guī)模變化：存量規(guī)模環(huán)比小幅下行，機(jī)構(gòu)管理規(guī)模排名相對穩(wěn)定

總量規(guī)模：三季度“固收+”產(chǎn)品數(shù)量維持小幅增長，規(guī)模環(huán)比有所萎縮。截至2022年9月底，全市場共有2071只“固收+”產(chǎn)品，規(guī)模超2.8萬億元，相較于二季度末環(huán)比小幅下行2.0%;三季度“固收+”產(chǎn)品存量規(guī)模萎縮，主要受到偏債混合型基金規(guī)模下滑的影響，相較上季度規(guī)模下降超千億元;一級債基在市場調(diào)整的背景下相對更受青睞，環(huán)比規(guī)模增長接近14%。從基金公司來看，管理“固收+”產(chǎn)品合計(jì)規(guī)模排名前五的機(jī)構(gòu)與上期一致，易方達(dá)基金的管理規(guī)模雖然有小幅萎縮，但仍以超過3千億元的規(guī)模位居榜首，占有超過11%的市場份額。從具體產(chǎn)品來看，三季度僅有廣發(fā)集裕A規(guī)模增長超百億元(+140億元)。

新發(fā)產(chǎn)品：受近月市場波動(dòng)影響，穩(wěn)健投資產(chǎn)品關(guān)注度有所提升，三季度“固收+”產(chǎn)品整體發(fā)行回暖，累積新發(fā)產(chǎn)品61只，合計(jì)募資規(guī)模達(dá)426億元。具體來看，一級債基、二級債基發(fā)行規(guī)模提升明顯，分別環(huán)比增加接近150%、接近200%。從新發(fā)產(chǎn)品來看，募集規(guī)模最高的五只“固收+”產(chǎn)品均為二級債基，廣發(fā)集遠(yuǎn)A以50億份募集規(guī)模居首。

申贖情況：從凈申贖規(guī)模來看，三季度“固收+”基金總體份額仍然呈現(xiàn)凈贖回，合計(jì)凈贖回份額397億份;其中，各細(xì)分品類申贖情況分化，一級債基(325億份)、二級債基(263億份)均呈現(xiàn)凈申購，偏債混合型基金(-700億份)呈現(xiàn)凈贖回。從基金公司維度來看，天弘基金(54億份)、廣發(fā)基金(53億份)產(chǎn)品整體凈申購份額領(lǐng)先。從單個(gè)基金維度來看，廣發(fā)集裕A、嘉實(shí)多利收益A、天弘成享一年定開單季度凈申購份額靠前，凈申購份額均在45億份以上。

配置情況：權(quán)益?zhèn)}位整體下行，加倉食品飲料細(xì)分行業(yè)

三季度權(quán)益市場震蕩下行，“固收+”基金整體權(quán)益?zhèn)}位隨之下行，具體來看，靈活配置型基金權(quán)益?zhèn)}位下降幅度最大(-3.3%)，二級債基、可轉(zhuǎn)債基金整體權(quán)益?zhèn)}位也紛紛下調(diào)超過2%。重倉股票的行業(yè)分布方面，三季度“固收+”基金主要增持食品飲料、煤炭、交運(yùn)等行業(yè)，主要減持非銀金融、電子、醫(yī)藥等行業(yè);其中，二級債基、轉(zhuǎn)債基金、偏債混合基金分別增持食品飲料行業(yè)2.5%、5.7%、2.9%。產(chǎn)品持股明細(xì)方面，貴州茅臺依然獲得各品類“固收+”基金的重倉配置，核心持股還包括隆基綠能、?？低暋⑽寮Z液、寧波銀行、招商銀行、平安銀行等。

正文

2022年三季度，權(quán)益市場震蕩下行，防御屬性較好的一級債基表現(xiàn)相對突出，超八成收益為正;年內(nèi)有接近三成“固收+”產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)正回報(bào);三季度產(chǎn)品發(fā)行節(jié)奏有所提升，頭部機(jī)構(gòu)排名相對穩(wěn)定，易方達(dá)管理規(guī)模仍然居首;“固收+”三季度整體呈現(xiàn)凈贖回;各品類產(chǎn)品紛紛降低權(quán)益?zhèn)}位，食品飲料細(xì)分行業(yè)配置比例整體提升。

分析樣本：一級債基、二級債基、偏債混合型基金、偏債混合FOF、股票多空基金和靈活配置基金(近四個(gè)報(bào)告期最高倉位不超過40%)

風(fēng)險(xiǎn)收益：年內(nèi)近三成“固收+”產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)正回報(bào)

收益端：2022年前三季度，A股市場跌宕起伏，繼上半年“先抑后揚(yáng)”走勢之后，三季度權(quán)益市場再度面臨調(diào)整，各類“固收+”基金業(yè)績迎來分化。全年來看，近三成“固收+”基金實(shí)現(xiàn)正收益，一級債基整體表現(xiàn)相對突出。

正收益占比：2022年近三成“固收+”基金實(shí)現(xiàn)正收益，其中一級債基表現(xiàn)相對突出。今年以來，在2022年之前成立的“固收+”產(chǎn)品中，接近三成獲得了正收益，其中，一級債基表現(xiàn)相對突出，近九成產(chǎn)品收益為正，平均收益率為2.4%;可轉(zhuǎn)債基金表現(xiàn)相對較弱，今年以來平均回報(bào)-13.9%;二級債基、偏債混合、靈活配置基金今年以來跌幅均超過2%。2022年三季度，一級債基整體表現(xiàn)較好，超八成獲得正收益，股票多空基金、二級債基的正收益占比分別為25.0%和16.6%，無可轉(zhuǎn)債基金三季度收益為正。

收益分化程度：“固收+”基金整體收益分化程度較高，其中，股票多空基金表現(xiàn)最為集中，其他品類“固收+”產(chǎn)品今年以來的收益分化相對較大，收益最高與最低產(chǎn)品收益差均超過20%。為避免規(guī)模過小引起的非正常凈值表現(xiàn)，規(guī)模1億元以上的產(chǎn)品中，2022年三季度表現(xiàn)最好的產(chǎn)品是招商添利兩年定期開放，三季度收益率為2.17%，全年累積收益達(dá)6.13%;其次是新華鼎利A，三季度收益率2.15%，全年累積收益3.92%。

風(fēng)險(xiǎn)端：2022年以來，“固收+”產(chǎn)品平均最大回撤在5%左右，其中，一級債基由于權(quán)益?zhèn)}位相對較低，平均回撤低于其他品類，前三季度最大回撤僅為-0.57%，而可轉(zhuǎn)債基金波動(dòng)相對明顯，前三季度平均最大回撤超過20%。2022年三季度，除一級債基(-0.23%)與可轉(zhuǎn)債基金(-11.02%)外，二級債基、偏債混合、靈活配置、股票多空基金的平均最大回撤均在-3%以內(nèi)。

圖表1：2022Q3“固收+” 產(chǎn)品季度收益率分位數(shù)

資料來源：Wind，中金公司研究部，注：數(shù)據(jù)截至2022.09.30，不包含2022Q3新發(fā)產(chǎn)品

圖表2：2022年“固收+”產(chǎn)品季度收益分布箱線圖

資料來源：Wind，中金公司研究部，注：數(shù)據(jù)截至2022.09.30，不包含2022年成立產(chǎn)品

圖表3：2022年“固收+”產(chǎn)品收益率分位數(shù)

資料來源：Wind，中金公司研究部，注：數(shù)據(jù)截至2022.09.30，不包含2022年之后成立產(chǎn)品

圖表4：2022年“固收+”產(chǎn)品最大回撤分布

資料來源：Wind，中金公司研究部，注：數(shù)據(jù)截至2022.09.30，不包含2022年之后成立產(chǎn)品

圖表5：各類“固收+”基金2022年收益率前五(規(guī)模大于1億元)

資料來源：Wind，中金公司研究部，注：數(shù)據(jù)截至2022.09.30，不包含2022Q3新發(fā)產(chǎn)品，轉(zhuǎn)債倉位=持有轉(zhuǎn)債市值/基金資產(chǎn)凈值

規(guī)模變化：存量規(guī)模環(huán)比小幅下行，機(jī)構(gòu)管理規(guī)模排名相對穩(wěn)定

總量規(guī)模：三季度“固收+”產(chǎn)品數(shù)量維持小幅增長，規(guī)模環(huán)比有所萎縮。截至2022年9月底，全市場共有2071只“固收+”產(chǎn)品，規(guī)模超2.8萬億元，相較于二季度末環(huán)比小幅下行2.0%;三季度“固收+”產(chǎn)品存量規(guī)模萎縮，主要受到偏債混合型基金規(guī)模下滑的影響，相較上季度規(guī)模下降超千億元;靈活配置型基金規(guī)模持續(xù)縮水，偏債混合型FOF、股票多空基金規(guī)模環(huán)比下行幅度相對較大;一級債基在市場調(diào)整的背景下相對更受青睞，環(huán)比規(guī)模增長接近14%。從基金公司來看：管理“固收+”產(chǎn)品合計(jì)規(guī)模排名前五的機(jī)構(gòu)與上期一致，易方達(dá)基金的管理規(guī)模雖然有小幅萎縮，但仍以超過3千億元的規(guī)模位居榜首，占有超過11%的市場份額;管理規(guī)模超過千億元的機(jī)構(gòu)還有招商基金(1835億元)、廣發(fā)基金(1346億元)、鵬華基金(1205億元)、富國基金(1204億元)與天弘基金(1131億元);安信基金新入圍管理規(guī)模top10機(jī)構(gòu)名單。從具體產(chǎn)品來看，三季度僅有廣發(fā)集裕A規(guī)模增長超百億元(+140億元)，此外，規(guī)模增長超過50億元的產(chǎn)品還有鵬華普利A、嘉實(shí)多利收益A、易方達(dá)雙債增強(qiáng)A、景順長城景盛雙息A。

圖表6：2022年三季度，“固收+”產(chǎn)品規(guī)模小幅萎縮

資料來源：Wind，中金公司研究部，注：數(shù)據(jù)截至2022.09.30

圖表7：2022Q3“固收+”產(chǎn)品數(shù)量分布(只)

資料來源：Wind，中金公司研究部，注：數(shù)據(jù)截至2022.09.30

圖表8：2022Q3“固收+”產(chǎn)品規(guī)模分布(億元)

資料來源：Wind，中金公司研究部，注：數(shù)據(jù)截至2022.09.30

圖表9：2022Q3各類“固收+”產(chǎn)品規(guī)模變化分化

資料來源：Wind，中金公司研究部，注：數(shù)據(jù)截至2022.09.30，2022年三季度新成立基金規(guī)模變化 = 2022Q3規(guī)模–發(fā)行規(guī)模

圖表10：2022Q3“固收+”產(chǎn)品規(guī)模增長前二十

資料來源：Wind，中金公司研究部，注：數(shù)據(jù)截至2022.09.30，不包含三季度新成立產(chǎn)品

圖表11：“固收+”產(chǎn)品管理規(guī)模前二十基金公司

資料來源：Wind，中金公司研究部，注：數(shù)據(jù)截至2022.09.30，三季度新成立未公布季報(bào)產(chǎn)品規(guī)模按發(fā)行規(guī)模統(tǒng)計(jì)

新發(fā)產(chǎn)品：受近月市場波動(dòng)影響，穩(wěn)健投資產(chǎn)品關(guān)注度有所提升，三季度“固收+”產(chǎn)品整體發(fā)行回暖，累積新發(fā)產(chǎn)品61只，合計(jì)募資規(guī)模達(dá)426億元，數(shù)量、規(guī)模均環(huán)比有所回升。具體來看，一級債基、二級債基發(fā)行規(guī)模提升明顯，分別環(huán)比增加接近150%、接近200%。從新發(fā)產(chǎn)品來看，募集規(guī)模最高的五只“固收+”產(chǎn)品均為二級債基，其中，廣發(fā)集遠(yuǎn)A以50億份的募集規(guī)模居首。

圖表12：2022年三季度新發(fā)“固收+”產(chǎn)品規(guī)模環(huán)比提升

資料來源：Wind，中金公司研究部，注：數(shù)據(jù)截至2022.09.30

圖表13：2022Q3發(fā)行規(guī)模前十的“固收+”基金中，以二級債基居多

資料來源：Wind，中金公司研究部，注：數(shù)據(jù)截至2022.09.30

申贖情況：從凈申贖規(guī)模來看，三季度“固收+”基金總體份額仍然呈現(xiàn)凈贖回，合計(jì)凈贖回份額397億份;其中，各細(xì)分品類申贖情況分化，一級債基、二級債基均呈現(xiàn)凈申購，凈申購份額分別為325億份、263億份，偏債混合型基金凈贖回份額-700億份。從基金公司維度來看，天弘基金(54億份)、廣發(fā)基金(53億份)、嘉實(shí)基金(43億份)、永贏基金(34億份)產(chǎn)品整體凈申購份額領(lǐng)先。從單個(gè)基金維度來看，廣發(fā)集裕A、嘉實(shí)多利收益A、天弘成享一年定開單季度凈申購份額靠前，凈申購份額均在45億份以上。

圖表14：2022Q3“固收+”產(chǎn)品申贖情況

資料來源：Wind，中金公司研究部，注：數(shù)據(jù)截至2022.09.30，不包含三季度新成立產(chǎn)品

圖表15：2022Q3“固收+”產(chǎn)品凈申購情況分化

資料來源：Wind，中金公司研究部，注：數(shù)據(jù)截至2022.09.30，不包含三季度新成立產(chǎn)品

圖表16：2022Q3基金公司“固收+”產(chǎn)品合計(jì)凈申購規(guī)模前十

資料來源：Wind，中金公司研究部，注：數(shù)據(jù)截至2022.09.30，不包含2022Q3新發(fā)產(chǎn)品

圖表17：2022Q3凈申購規(guī)模前二十“固收+”產(chǎn)品明細(xì)

資料來源：Wind，中金公司研究部，注：數(shù)據(jù)截至2022.09.30，不包含2022Q3新發(fā)產(chǎn)品

配置情況：權(quán)益?zhèn)}位整體下行，加倉食品飲料細(xì)分行業(yè)

三季度權(quán)益市場震蕩下行，“固收+”基金整體權(quán)益?zhèn)}位隨之下行，以增強(qiáng)產(chǎn)品防御屬性，具體來看，靈活配置型基金權(quán)益?zhèn)}位下降幅度最大(-3.3%)，二級債基、可轉(zhuǎn)債基金整體權(quán)益?zhèn)}位也紛紛下調(diào)超過2%。重倉股票的行業(yè)分布方面，三季度“固收+”基金主要增持食品飲料、煤炭、交運(yùn)等行業(yè)，主要減持非銀金融、電子、醫(yī)藥等行業(yè);其中，二級債基、轉(zhuǎn)債基金、偏債混合、靈活配置基金分別增持食品飲料行業(yè)2.5%、5.7%、2.9%、1.2%。產(chǎn)品持股明細(xì)方面，貴州茅臺依然獲得各品類“固收+”基金的重倉配置，核心持股還包括隆基綠能、?？低?、五糧液、寧波銀行、招商銀行、平安銀行等。

圖表18：各類“固收+”產(chǎn)品2022Q3整體權(quán)益?zhèn)}位變化

資料來源：Wind，中金公司研究部，注：數(shù)據(jù)截至2022.09.30，不包含2022Q3新發(fā)產(chǎn)品，權(quán)益整體倉位 = 股票倉位 + 50%轉(zhuǎn)債倉位

圖表19：二級債基2022Q3重倉持股行業(yè)變化

資料來源：Wind，中金公司研究部，注：截至2022.09.30，中信一級行業(yè)

圖表20：可轉(zhuǎn)債基金2022Q3重倉持股行業(yè)變化

資料來源：Wind，中金公司研究部，注：截至2022.09.30，中信一級行業(yè)

圖表21：偏債混合基金2022Q3重倉持股行業(yè)變化

資料來源：Wind，中金公司研究部，注：截至2022.09.30，中信一級行業(yè)

圖表22：靈活配置基金2022Q3重倉持股行業(yè)變化

資料來源：Wind，中金公司研究部，注：截至2022.09.30，中信一級行業(yè)

圖表23：各類“固收+”產(chǎn)品2022Q3前十大重倉股持倉市值占比

資料來源：Wind，中金公司研究部，注：截至2022.09.30，股票持倉市值占比=單個(gè)股票持倉市值合計(jì)/前十大重倉所有股票持倉市值合計(jì)

本文編選自微信公眾號“中金量化”，智通財(cái)經(jīng)編輯：謝青海。