眾所周知，受疫情和原材料漲價等多重因素影響，家電行業(yè)如今的日子算不上好過，整體銷售仍未恢復(fù)到2019年疫情暴發(fā)前的水平。

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據(jù)《2022年中國家電行業(yè)半年度報告》披露，國內(nèi)家電出口和內(nèi)銷規(guī)模均出現(xiàn)下滑，其中2022年上半年家電行業(yè)出口規(guī)模為2833億元，同比下降8.2%;2022年上半年家電行業(yè)國內(nèi)銷售規(guī)模為3609億元，同比下降11.2%。

值得一提的是，家電行業(yè)消費仍未真正回暖這一點亦可以從三大家電龍頭近期披露的三季報窺出。

美的集團(000333.SZ)：2022前三季度，該公司實現(xiàn)營收2703.67億元，同比增長3.45%;歸屬于上市公司股東的凈利潤244.70億元，同比增長4.33%。單季度來看，三季度實現(xiàn)營收877.06億元，同比增長0.20%;歸屬于上市公司股東的凈利潤84.74億元，同比增長僅0.33%。

格力電器(000651.SZ)：2022年前三季度，該公司主營收入1483.44億元，同比上升6.3%;歸母凈利潤183.04億元，同比上升17.0%。單季度來看，2022年Q3,格力電器主營收入525.37億元，同比增長10.52%;歸母凈利潤68.38億元，同比增長10.5%。

海爾智家(06690，600690.SH)：2022年前三季度，該公司實現(xiàn)收入為1847.49億元，同比增長8.9%;歸母凈利潤116.66億元，同比增長17.3%;單季度來看，海爾智家第三季度單季度實現(xiàn)收入628.91億元，同比增長8.6%，歸母凈利潤37.17億元，同比增長20.3%。

從上述財報數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，美的今年前三季度營收和凈利增速仍處于明顯放緩的狀態(tài)，格力電器營收、凈利兩大核心財務(wù)指標均實現(xiàn)雙位數(shù)增長，而海爾智家相對于前兩大家電龍頭而言則表現(xiàn)相對出色，營收、利潤增速均優(yōu)于美的、格力。

行文至此，海爾智家的“反差表現(xiàn)”也不禁引起外界的思考：從當初的大力轉(zhuǎn)型身背千億債務(wù)到現(xiàn)在的增長速度趕超格力、美的，海爾智家究竟做對了什么?同時，在家電行業(yè)消費不振的背景下，其發(fā)展過程又會面臨哪些挑戰(zhàn)呢?

轉(zhuǎn)型進入“桃花期”

智通財經(jīng)APP了解到，海爾智家成立于1984年，前身為青島海爾股份有限公司，直至2019年才正式更名為“海爾智家”。

一路走來，該公司歷經(jīng)名牌戰(zhàn)略、多元化發(fā)展戰(zhàn)略、國際化戰(zhàn)略、全球化品牌戰(zhàn)略，網(wǎng)絡(luò)化戰(zhàn)略、高端化智慧場景戰(zhàn)略等多個階段。也正是受上述發(fā)展戰(zhàn)略的影響，目前海爾智家的業(yè)務(wù)格局顯現(xiàn)明顯的“全球化”“高端化”“智慧家庭”發(fā)展特征。

其中，“全球化”不用多說，指的是國內(nèi)和海外業(yè)務(wù)兩手抓。不過，海爾智家全球化有兩大顯著特點：一是堅持自主創(chuàng)牌，二是堅持本土化運營?！案叨嘶保瑒t指的是海爾智家目前業(yè)績增長的第二個重要拉力是以卡薩帝為代表高端業(yè)務(wù)的增長。而“智慧家庭”的核心則是三翼鳥業(yè)務(wù)帶來的增長表現(xiàn)。

目前來看，經(jīng)歷過一系列戰(zhàn)略迭代，海爾智家的轉(zhuǎn)型進入“開花結(jié)果期”，收效較為顯著——即在家電行業(yè)消費不振的大背景下，該公司2022年前三季度的營收、凈利增速跑贏格力、美的這兩大家電龍頭。

而結(jié)合海爾智家的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略布局來看，我們或許能夠看出更多東西。

據(jù)悉，海爾智家的業(yè)務(wù)主要覆蓋冰箱/冷柜、洗衣機、空調(diào)、熱水器、廚電、小家電、U-home智能家居等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。今年前三季度，該公司的空調(diào)、廚電、洗衣機、熱水器等業(yè)務(wù)的收入均呈現(xiàn)增長之勢，尤以空調(diào)增長勢頭最為顯眼。

財報數(shù)據(jù)披露，2022年前三季度，海爾智家國內(nèi)空調(diào)逆勢增長，線下零售額份額凈增2.9個百分點升至19.9%，線上零售額份額同比上升1.0個百分點，成為TOP3唯一線上線下雙逆增的品牌;廚電線下零售額份額為8.3%，同比提升1.2個百分點;卡薩帝品牌線下零售額份額同比增長69%，達5.2%;電熱水器線下零售額份額為 40%，同比提升 1.7 個百分點;線上零售額份額為 41.4%，同比提升 2.7 個百分點。

更進一步來看，全球化、高端化、智慧家庭這三大特征也在這一份財報上有所體現(xiàn)。

高端化上，智通財經(jīng)APP了解到，海爾智家的高端品牌卡薩帝的產(chǎn)品份額進一步提升。其中，萬元以上冰箱、萬元以上滾筒洗衣機、1.5萬元以上空調(diào)市場零售額份額分別達到38.6%、79.4%、31.2%，首位度分別為2.5、11.4、1.4。

全球化上，在出口需求受海外市場通貨膨脹拖累而增長放緩的背景下，海爾智家前三季度的海外依然實現(xiàn)逆勢增長——期內(nèi)，海爾智家海外業(yè)務(wù)同比增長8.7%，高端業(yè)務(wù)持續(xù)高增拉動了海外整體營收。其中，在美洲市場，GEA高端同比增長超40%;在歐洲市場，Haier高端增長超30%;澳新市場，F(xiàn)PA高端增長超40%，Haier高端增長超55%。

在智能家居領(lǐng)域，三翼鳥憑借“1+3+5+N”全屋智慧全場景解決方案，在今年前三季度亦維持快速增長之勢：Q3三翼鳥門店上平臺占比提升146%，智家APP用戶日活提升157.5%，智家語音用戶日活提升39%。

此外，在洗碗機、干衣機等新興品類上，海爾智家也實現(xiàn)維持增長。財報顯示，前三季度，海爾洗碗機收入同比增20%;海爾干衣機份額凈增5.8pct至39.3%，收入同比增長89%;海爾洗地機躍居行業(yè)線上零售額TOP3、抖音單渠道2000-2500價位段行業(yè)TOP1。

基于上來看，在歷經(jīng)一系列的戰(zhàn)略迭代，海爾智家的轉(zhuǎn)型已然進入“桃花期”，進而促使公司在家電行業(yè)消費需求低迷的背景下實現(xiàn)逆勢增長。

強勢擴張下不乏“隱憂”

不得不說，雖然海爾智家的轉(zhuǎn)型已經(jīng)進入了“桃花期”，但該公司高速擴張下亦不乏存有一些發(fā)展隱憂。

智通財經(jīng)APP了解到，為推動公司向“全球化”“高端化”“智慧家庭”三大特征發(fā)展，海爾智家經(jīng)過一系列轉(zhuǎn)型和擴張。比如說，為了走出國門、面向世界，海爾智家先后完成收購日本三洋白電業(yè)務(wù)、美國GE家電業(yè)務(wù)、新西蘭Fisher&Paykel業(yè)務(wù)，持股墨西哥MABE48.41%股權(quán)、收購意大利Candy公司等,而這些擴張動作，也直接讓其陷入了“千億負債”魔咒。

據(jù)財報數(shù)據(jù)披露，2019年至2021年，該公司的流動負債分別為956.10億元、1094.10億元、1248.87億元，而流動資產(chǎn)則分別為1005.47億元、1142.56億元、1239.12億元，流動資產(chǎn)堪堪覆蓋流動負債，可見海爾智家短期償債能力承壓明顯。與此同時，海爾智家的資產(chǎn)負債率也處于較高的水平——2019年至2021年，該公司資產(chǎn)負債率分別為65.33%、66.52%、62.71%。

(數(shù)據(jù)來源：choice)

而除了債務(wù)壓力明顯之外，為了大力推動公司轉(zhuǎn)型，海爾智家的銷售費率、管理費率也處于比較高的水平，而這也有可能將蠶食該公司的利潤增長。

據(jù)悉，2019年至2021年，海爾智家的銷售費用分別為336.8億元、336.4億元、365.5億元，分別占總營收的比例為16.78%、16.04%、16.06%。雖然該公司的銷售費率不斷下降，但對比美的、格力銷售費用率來看仍處于較高水平，2020年后兩者的營收占比分別為9.7%、7.8%。

(數(shù)據(jù)來源：choice)

除此之外，從過往業(yè)績增速表現(xiàn)來看，海爾智家雖然動作頻頻，但營收和凈利增速近幾年均處于比較波動的狀態(tài)。

據(jù)相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，該公司的營收增速分別為9.05%、4.46%、8.5%，歸母凈利潤增速分別為9.66%、8.17%、47.10%?？梢钥吹?，饒是在疫情還未出現(xiàn)的2019年，其營收和凈利增速也并不算高。

綜上來看，在這一波轉(zhuǎn)型迭代的發(fā)展過程中，海爾智家也并非毫無成長隱憂。不過，從該公司的最新業(yè)績來看，該公司今年前三季度營收增速、凈利增速跑贏兩大老對手無疑不透露出其增長韌性。

這一點也和不少研究機構(gòu)的觀點不謀而合。其中，華泰證券指出，在宏觀經(jīng)濟下行、終端銷售疲軟、疫情防控政策趨嚴等因素擾動下行業(yè)供需壓力盡顯，但公司營收業(yè)績均保持較好增勢，經(jīng)營韌性十足。而展望下半年，隨著疫情緩和改善終端消費需求及原材料價格回落推動盈利提升，該公司似乎已經(jīng)走出經(jīng)營底部，迎來新的成長契機。

反映到股價層面上，該公司的股價走勢卻與向上的業(yè)績“背道而馳”——自2021年2月中旬到達股價高點37.469港元以后，其股價回撤之勢明顯，今年年初以來其股價累跌超27%，目前其股價不到21港元。

由此可知，受益于今年三季度業(yè)績增長韌性，年初以來跌逾27%的海爾智家，后續(xù)或?qū)⒂瓉砉乐敌迯?fù)的機會。