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中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，疫情防控趨于精準(zhǔn)，消費(fèi)場景修復(fù)有望。雖然海外疫情的發(fā)展和新冠病毒變異依然存在不確定性，但大方向上對(duì)疫情的靈活管控已具備現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，消費(fèi)者和企業(yè)對(duì)疫情的應(yīng)對(duì)也更為成熟，線下消費(fèi)或?qū)⒂瓉磙D(zhuǎn)機(jī)，酒水飲料等消費(fèi)也有望隨之增加。建議持續(xù)關(guān)注疫情修復(fù)主線。

中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

白酒周觀點(diǎn)：堅(jiān)守穩(wěn)健增長，關(guān)注改革動(dòng)能。1)開門紅：由于近期疫情擾動(dòng)，市場擔(dān)心短期白酒開門紅壓力，因此尚未出現(xiàn)年底估值切換行情，近兩周板塊表現(xiàn)相對(duì)平淡。該行認(rèn)為無需對(duì)開門紅過度悲觀，品牌間亦有分化。從品牌角度，高端酒、汾酒及區(qū)域酒龍頭渠道支配能力最強(qiáng)，優(yōu)質(zhì)品牌較為稀缺，一方面并不需要依靠招商增長，另一方面經(jīng)銷商配合度也較高，為廠家構(gòu)筑較深的渠道蓄水池;從庫存角度看，目前高端酒、汾酒庫存已消化至低位，區(qū)域酒庫存也在持續(xù)優(yōu)化。2)改革動(dòng)能：建議關(guān)注古井貢酒(000596.SZ)等公司的改革動(dòng)能，有望在產(chǎn)品、渠道、利潤釋放上貢獻(xiàn)超預(yù)期點(diǎn)。

白酒雙周跟蹤：高端酒：1)貴州茅臺(tái)(600519.SH)：12月配額已回款并執(zhí)行開票，尚未發(fā)貨。廠家發(fā)貨節(jié)奏相對(duì)較慢，庫存約半個(gè)月，部分區(qū)域斷貨。與前期推斷一致，茅臺(tái)1935停止今年配額，批價(jià)有望穩(wěn)中向好。根據(jù)今日酒價(jià)，整箱飛天環(huán)周批價(jià)下降25元至2940元，散瓶飛天批價(jià)環(huán)周穩(wěn)定在2660元。近期i茅臺(tái)繼續(xù)按節(jié)奏投放1935，經(jīng)銷商也有少量1935到貨，整箱茅臺(tái)1935批價(jià)仍穩(wěn)定在1180元。非標(biāo)價(jià)格有所波動(dòng)，彩釉珍品環(huán)周下滑90元至4480元，十五年下滑100元至6200元，精品下滑60元至3330元，生肖下滑40元至3330元。分析師認(rèn)為主要源于疫情區(qū)域動(dòng)銷受阻貨物流出，疊加年底大商回款資金周轉(zhuǎn)需要。2)五糧液(000858.SZ)：全年任務(wù)接近完成，經(jīng)銷商層面庫存約1個(gè)月，終端庫存較低。批價(jià)由于散發(fā)疫情下滑5元至950元。渠道反饋預(yù)計(jì)五糧液明年增量主要由大商和大企業(yè)團(tuán)購承擔(dān)，專賣店增速略慢，同時(shí)春節(jié)回款有望給予較合理的政策支持。考慮到大商資金實(shí)力相對(duì)較強(qiáng)，預(yù)計(jì)明年春節(jié)開門紅穩(wěn)定性較強(qiáng)。3)瀘州老窖(000568.SZ)：按進(jìn)度發(fā)貨，強(qiáng)勢區(qū)域全年任務(wù)接近完成。經(jīng)銷商庫存穩(wěn)定在1-1.5個(gè)月。高度國窖批價(jià)下滑5元至 890-895元區(qū)間。目前聯(lián)盟體經(jīng)銷商獎(jiǎng)勵(lì)已基本兌現(xiàn)。國窖即將簽訂新一年合同，該行和渠道交流后預(yù)計(jì)明年目標(biāo)仍會(huì)較為積極。

次高端：整體批價(jià)基本穩(wěn)健。3)汾酒：渠道反饋環(huán)山西區(qū)域明年計(jì)劃量預(yù)計(jì)增加20%左右，華東等新興市場在30%以上，明年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上依然以青花為主要增長推動(dòng)力，經(jīng)銷商毛利水平仍高于劍南春等成熟產(chǎn)品。玻汾批價(jià)525元/箱，青花20批價(jià)穩(wěn)定在355-360元，全年來看波動(dòng)幅度很小。青花系列華東庫存30天左右，玻汾更少。4)劍南春：批價(jià)約405元，庫存2個(gè)月左右。5)今世緣：渠道反饋將從12月開始執(zhí)行新一年計(jì)劃，同時(shí)開門紅比例預(yù)計(jì)提升到40%左右，預(yù)計(jì)明年V系增速目標(biāo)最快，開系次之，為增長最核心推動(dòng)力。渠道庫存約2.5個(gè)月，其中終端略高于經(jīng)銷商層面，較10月初已有明顯優(yōu)化。四開對(duì)開批價(jià)波動(dòng)不大。

中炬高新(600872.SH)：大股東繼續(xù)被動(dòng)減持，關(guān)注股權(quán)結(jié)構(gòu)變化。由于大股東的債權(quán)人重慶信托和中航信托近期的減持計(jì)劃，截止2022年11月22日大股東持有上市公司的股份占比已下降至14.99%，且剩余持股全部處于質(zhì)押狀態(tài)。目前大股東債務(wù)仍難償還，預(yù)計(jì)后續(xù)或繼續(xù)被動(dòng)減持。而二股東及其一致行動(dòng)人目前持股比例上升至13.96%，已接近大股東持股比例，且不排除后續(xù)進(jìn)一步增持的可能。預(yù)計(jì)兩者持股地位將實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變化有望帶來治理和經(jīng)營上的變化。經(jīng)營層面，今年公司銷售團(tuán)隊(duì)經(jīng)過調(diào)整后積極性明顯提升，全年有望實(shí)現(xiàn)調(diào)味品主業(yè)穩(wěn)健增長的目標(biāo)。公司持續(xù)開拓餐飲渠道，在整體疫情管控放松的大背景下，未來有望充分受益餐飲需求修復(fù)。同時(shí)目前成本端高位已過，預(yù)計(jì)Q4成本環(huán)比Q3邊際改善，明后年成本有望進(jìn)入下行通道，推動(dòng)利潤彈性釋放。積極關(guān)注公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變化，有望帶來收入加速增長，同時(shí)成本回落推動(dòng)盈利能力回升。

華潤啤酒(00291)：持續(xù)加碼白酒業(yè)務(wù)，金沙表現(xiàn)值得期待。10月公司公告將以123億元收購金沙酒業(yè)55.19%的股權(quán)，加碼白酒業(yè)務(wù)布局，近期公司公告金沙酒業(yè)更多財(cái)務(wù)信息。2019-2021年，金沙酒業(yè)分別實(shí)現(xiàn)收入8.78、17.67、36.41億元，CAGR為104%;凈利潤總額分別為1.56、6.15、13.15億元，CAGR為190%。而2022H1在行業(yè)景氣度受疫情影響的大背景下，金沙酒業(yè)實(shí)現(xiàn)收入20.01億元，同比增長15%;實(shí)現(xiàn)凈利潤6.7億，同比增長12%。2019年以來金沙的高速增長，主要系大幅增加摘要品牌的銷售，持續(xù)改善產(chǎn)品組合和機(jī)構(gòu)，以及對(duì)主要產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)。本次收購有望實(shí)現(xiàn)良好的協(xié)同效應(yīng)，收購金沙酒業(yè)能夠給華潤酒業(yè)的發(fā)展帶來的更大利益。結(jié)合華潤啤酒現(xiàn)有的分銷渠道以及金沙酒業(yè)在白酒方面的豐富知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，可以給華潤酒業(yè)帶來品牌影響力的提升、擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍和規(guī)模，最終提高業(yè)務(wù)增長和盈利能力。華潤啤酒積極布局業(yè)務(wù)多元化，打造“啤+白”雙賦能模式，打造白酒業(yè)務(wù)“1+N”布局。華潤啤酒將繼續(xù)增強(qiáng)在白酒行業(yè)的市場地位，通過整合多年來啤酒業(yè)務(wù)累積的經(jīng)驗(yàn)豐富的管理團(tuán)隊(duì)、品牌力及國內(nèi)銷售網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)一步推動(dòng)白酒及啤酒產(chǎn)品的優(yōu)勢互補(bǔ)，加快進(jìn)軍白酒市場，推動(dòng)啤酒業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為綜合酒類供應(yīng)商，擁有不同的產(chǎn)品組合以滿足各種消費(fèi)需求。

味知香(605089.SH)：產(chǎn)能投放在即，來年提速可期。公司新建年產(chǎn)5千噸的食品用發(fā)酵菌液及年產(chǎn)5萬噸發(fā)酵調(diào)理食品生產(chǎn)基地建設(shè)接近尾聲，目前正在新設(shè)備調(diào)試的過程中，預(yù)計(jì)前期投放一半產(chǎn)能，后期根據(jù)實(shí)際產(chǎn)能負(fù)荷情況逐步釋放。新產(chǎn)能投放后，公司預(yù)計(jì)將BC兩端業(yè)務(wù)分離，計(jì)劃后續(xù)舊廠房針對(duì)B端產(chǎn)品進(jìn)行生產(chǎn)，新廠房針對(duì)C端產(chǎn)品進(jìn)行生產(chǎn)。公司“饌玉”品牌主要面向B端，客戶主要為連鎖餐飲和大批發(fā)商，目前受限于產(chǎn)能，與B端新客戶多數(shù)處于前期接洽、商談、打樣以及磨合中，等新產(chǎn)能釋放后再開展具體合作。公司具備牛肉類和酒店菜的產(chǎn)品力、性價(jià)比等方面具備比較優(yōu)勢，同時(shí)考慮疫后餐飲逐漸修復(fù)，預(yù)計(jì)B端有望明顯起量。公司門店主要分布于農(nóng)貿(mào)市場，產(chǎn)品既有散稱產(chǎn)品也有包裝產(chǎn)品，考慮到門店初始投入較低，預(yù)計(jì)成熟市場門店投資回收期較短。預(yù)計(jì)目前門店仍是夫妻老婆店或者夫妻各開一家為主，主要系產(chǎn)品形態(tài)決定門店對(duì)店員操作規(guī)范性要求較高，當(dāng)前門店信息系統(tǒng)欠先進(jìn)進(jìn)而限制管理半徑。但是公司門店經(jīng)過華東地區(qū)農(nóng)貿(mào)市場消費(fèi)者驗(yàn)證，即使在消費(fèi)降級(jí)背景下仍具備復(fù)制潛力。

消費(fèi)復(fù)蘇可期，積極買入食品飲料。中央政治局常委會(huì)研究部署進(jìn)一步優(yōu)化防控工作的二十條措施，防控策略更加精準(zhǔn)靈活，有望推動(dòng)跨省、跨國人流逐步恢復(fù)正常，促進(jìn)商業(yè)合作，拉動(dòng)消費(fèi)場景全面復(fù)蘇，建議積極買入食品飲料。白酒調(diào)整后核心標(biāo)的配置價(jià)值凸顯，建議緊抓確定，布局彈性;大眾品建議積極布局出行及餐飲產(chǎn)業(yè)鏈。從穩(wěn)健思路出發(fā)，推薦報(bào)表穩(wěn)健、產(chǎn)業(yè)洗牌后競爭力和市場份額提升的子版塊龍頭，白酒推薦各價(jià)格帶龍頭，茅臺(tái)、五糧液、老窖、汾酒、古井等，食品推薦青啤、安井、洽洽等;從疫后修復(fù)和成本彈性角度，白酒推薦迎駕、舍得、酒鬼等，食品推薦重啤、中炬、頤海、絕味、周黑鴨、味知香等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球以疫情擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)、外資大幅流出風(fēng)險(xiǎn)、醬酒庫存、政策。

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