興業(yè)證券發(fā)布研究報(bào)告程，美國2022年11月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)增加26.3萬人，高于預(yù)期的增加20萬人，失業(yè)率保持3.7%不變，符合預(yù)期。非農(nóng)發(fā)布后，股債雙殺美元走強(qiáng)，加息預(yù)期小幅升溫。當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)與就業(yè)市場背離，市場進(jìn)入緊縮周期尾部與聯(lián)儲(chǔ)博弈期。后續(xù)單邊響應(yīng)的情緒是否會(huì)有所反復(fù)，尤其需關(guān)注未來3-6個(gè)月內(nèi)通脹絕對(duì)讀數(shù)仍然較高的時(shí)期，聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度是否會(huì)有所波動(dòng)和轉(zhuǎn)折。12月FOMC之前，重點(diǎn)需要關(guān)注11月CPI(12月13日)是否會(huì)繼續(xù)回落的信號(hào)。

興業(yè)證券主要觀點(diǎn)如下：

(資料圖片僅供參考)

美國當(dāng)前勞動(dòng)力市場仍然強(qiáng)勁，新增非農(nóng)再次遠(yuǎn)超預(yù)期：

11月新增非農(nóng)就業(yè)26.3萬人，大幅高于預(yù)期;失業(yè)率保持不變，勞動(dòng)參與率連續(xù)三個(gè)月下降;小時(shí)工資增速超預(yù)期上升，反映勞動(dòng)力市場供需錯(cuò)配仍然嚴(yán)重。

聯(lián)儲(chǔ)觀察線索之一：服務(wù)業(yè)供需錯(cuò)配的改善程度仍然有限。

需求端來看：休閑與酒店業(yè)繼續(xù)領(lǐng)先其他行業(yè)恢復(fù)，但恢復(fù)速度有所放緩，距離疫情前就業(yè)人數(shù)仍有較大缺口。

供給端來看：疫后大幅財(cái)政刺激背景下，超額儲(chǔ)蓄仍然對(duì)就業(yè)意愿造成拖累。低學(xué)歷低齡人口的勞動(dòng)參與率再次下滑。

聯(lián)儲(chǔ)觀察線索之二：失業(yè)率符合預(yù)期，但仍然處于低位。

11月失業(yè)率保持3.7%，拆分來看勞動(dòng)參與率環(huán)比回落形成一定支撐;

失業(yè)率暫未出現(xiàn)持續(xù)上行的趨勢，且絕對(duì)水平仍然較低。目前低失業(yè)率尚未對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退構(gòu)成壓力，為聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)鷹派提供了空間。

市場反應(yīng)：股債雙殺美元走強(qiáng)，但市場樂觀情緒日內(nèi)修復(fù)。

非農(nóng)公布后，股債雙殺，美元短線走強(qiáng)突破105，加息預(yù)期小幅升溫;

然而，短期交易后，股債匯市場均逐漸回歸非農(nóng)前的水平。后續(xù)的市場表現(xiàn)或更多反映出了市場在當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)明顯趨弱(制造業(yè)PMI已跌破榮枯線)背景下，對(duì)聯(lián)儲(chǔ)維持鷹派能力的懷疑。

經(jīng)濟(jì)與就業(yè)市場背離，市場進(jìn)入緊縮周期尾部與聯(lián)儲(chǔ)博弈期。

預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，股債匯市場瞬時(shí)有所響應(yīng)，鷹派預(yù)期升溫，但已不及此前“緊縮交易”時(shí)期鷹派情緒的持續(xù)性和程度，市場日內(nèi)有所消化且樂觀情緒修復(fù)。究其原因，一方面市場此前已經(jīng)price-in本輪加息終點(diǎn)更高的預(yù)期;另一方面當(dāng)前市場響應(yīng)呈現(xiàn)非對(duì)稱的特點(diǎn)，市場更加愿意去交易樂觀的情緒，而忽視反向的信號(hào)。后續(xù)單邊響應(yīng)的情緒是否會(huì)有所反復(fù)，尤其需要關(guān)注未來3-6個(gè)月之內(nèi)通脹絕對(duì)讀數(shù)仍然較高的時(shí)期，聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度是否會(huì)有所波動(dòng)和轉(zhuǎn)折。12月FOMC之前，重點(diǎn)需要關(guān)注11月CPI(12月13日)是否會(huì)繼續(xù)回落的信號(hào)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：通脹持續(xù)性超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊超預(yù)期。

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