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國君海外團隊發(fā)布研報稱，現(xiàn)實冷，但預期熱的環(huán)境繼續(xù)推升港股風險偏好。部分資金開始兌現(xiàn)政策底后的反彈收益，同時也有來自業(yè)績底來臨前的顧慮。該團隊認為，在業(yè)績底之前，港股會經(jīng)歷反復震蕩，但整體不會跌破前低。港股現(xiàn)階段仍處于交易預期的博弈階段，或可采取逢低加倉策略。

上周港股受國內(nèi)防疫措施進一步優(yōu)化以及鮑威爾鴿派發(fā)言的影響顯著上漲。恒生指數(shù)按周累計升6.3%，恒生科技指數(shù)升10.8%。消費板塊領(lǐng)漲;地產(chǎn)鏈條相關(guān)行業(yè)短暫上揚，但很快情緒回落，一周表現(xiàn)相對疲弱。整體而言，短期內(nèi)市場情緒仍然由政策預期主導。

部分資金開始兌現(xiàn)政策底后的反彈收益，同時也有來自業(yè)績底來臨前的顧慮。11月官方制造業(yè)PMI降至48.0，連續(xù)兩個月位于榮枯線以下;消費品零售數(shù)據(jù)同比轉(zhuǎn)負。政策底已經(jīng)確認，但經(jīng)濟底仍未到來，隨著近期國內(nèi)多地疫情反復導致消費再度承壓，同時，市場對于擴內(nèi)需和穩(wěn)地產(chǎn)等措施的實際執(zhí)行效果以及顯現(xiàn)時間存在一定分歧。

未來如何操作，我們希望從歷史中尋找答案?；仡櫢酃墒袌鲆酝叩?市場底-業(yè)績底的代表性階段，我們總結(jié)出以下特征：1)相比A股而言，港股市場受到美聯(lián)儲貨幣政策的影響較為顯著，即港股的政策底是復合的，需內(nèi)外兼顧;2)部分國內(nèi)經(jīng)濟指標響應托底措施從而出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)后，市場對此的看法往往仍存分歧。反映在盈利增速預期上，可能并無顯著改善;3)隨著越來越多的經(jīng)濟數(shù)據(jù)確立改善趨勢，經(jīng)濟指標和流動性指標的共振會使得市場分歧迅速收窄，最終形成盈利增速一致預期的上修。根據(jù)我們觀察，此過程通常需要4-6個月的時間;4)結(jié)合目前宏觀環(huán)境，在加入疫情變量后，預計從政策底到業(yè)績底所需時間更長、政策力度更大。

在業(yè)績底之前，港股會經(jīng)歷反復震蕩，但整體不會跌破前低。從歷史經(jīng)驗來看，港股恒生指數(shù)在市場確認政策底、到宏觀經(jīng)濟指標的逐漸驗證、再到盈利一致預期出現(xiàn)上修的過程中通常會表現(xiàn)反復，但整體不會跌破前低。平均來看，恒指市場底相比政策底會有5%左右的上升空間，期間的恒指最大漲幅和最大回撤平均分別為23.9%/15.7%;而業(yè)績底確認后恒指的平均漲幅為33.0%。

港股現(xiàn)階段仍處于交易預期的博弈階段，或可采取逢低加倉策略。1)我們在此前報告中提出，未來一個季度出口將承受更大壓力，預計內(nèi)外需的“蹊蹺板效應”將繼續(xù)凸顯，內(nèi)需支持政策將繼續(xù)加碼。由于港股大部分營收均來自內(nèi)需，基本面改善值得期待。2)港股行業(yè)層面，汽車及零部件、軟件與服務、零售、地產(chǎn)鏈、醫(yī)療設備、消費者服務、技術(shù)硬件與設備等行業(yè)在市場尋底階段同時具備更大的平均漲幅和更小的平均回撤，這往往跟政策支持的方向相關(guān)。而在盈利預期拐點出現(xiàn)后的主升浪階段，汽車及零部件、軟件與服務、半導體、耐用消費品等行業(yè)則表現(xiàn)出較大的彈性。

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