在同行保持雙位數(shù)的業(yè)績增長時(shí)，這家公司卻連續(xù)兩年虧損，辰林教育（01593）成為港股職教板塊“差等生”。

【資料圖】

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，辰林教育近日發(fā)布2022財(cái)年業(yè)績，實(shí)現(xiàn)收入5.15億元，同比增長136.13%，毛利潤1.83億元，同比增長118.35%，然而凈利潤卻虧損3798.5萬元，連續(xù)兩年虧損，且同比擴(kuò)大102.94%。此外，截至2022年8月，該公司擁有在校生29049名，同比增長22.78%。

在港股職業(yè)教育板塊中，辰林教育規(guī)模較小業(yè)績不穩(wěn)定，是為數(shù)不多實(shí)現(xiàn)連續(xù)虧損的標(biāo)的，故資金關(guān)注度很低，成交量也非常少，股價(jià)一直處于走熊狀態(tài)，在職業(yè)教育板塊啟動(dòng)的這兩個(gè)月，板塊漲幅超40%，而該公司基本沒有反應(yīng)。不過可以看到，今年公司收入還是翻倍的，那還虧損是怎么回事呢？

發(fā)展緩慢

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，辰林教育是一家職業(yè)教育公司，截止2022年8月，共經(jīng)營四所學(xué)校，分別是江西應(yīng)用科技學(xué)院、技師學(xué)院、貴州學(xué)院以及育人高級(jí)中學(xué)，分布于江西、貴州及河南三省。該公司共有在校生29049名，包括本科生8802名、?？粕?3722名、職業(yè)院校學(xué)生5114名以及中學(xué)學(xué)生1411名。

該公司近兩個(gè)財(cái)年收入增速較快，主要原因?yàn)椴⒈砹巳鶎W(xué)校，技師學(xué)院、貴州學(xué)院及育人高級(jí)中學(xué)分別于2020年12月、2021年4月及2021年7月收購。2022財(cái)年，原有江西應(yīng)用科技學(xué)院共有13837名，其中?？茖I(yè)5035名，同比下滑14.7%；而技師學(xué)院3460名，同比僅增長1.94%，貴州學(xué)院及育人高級(jí)中學(xué)分別有10341名及1411名，合計(jì)貢獻(xiàn)在校生52.4%。

從新入學(xué)人數(shù)看，江西應(yīng)用科技下滑12.77%，加上技術(shù)學(xué)院合計(jì)下滑9.3%，而新增（去年由于收購時(shí)間無新增入學(xué)統(tǒng)計(jì)）的貴州學(xué)院及育人高級(jí)中學(xué)分別新增了3271名及772名學(xué)生，貢獻(xiàn)新入學(xué)學(xué)生49.64%。值得注意的是，該公司今年學(xué)費(fèi)增幅較大，其本科、?？萍奥殬I(yè)平均學(xué)費(fèi)分別為20797元、9793元及5495元，同比分別增長61.79%、39.64%及26.29%。

并表在校生大幅增加及平均學(xué)費(fèi)大幅增長，驅(qū)動(dòng)學(xué)費(fèi)收入高增長，2022財(cái)年學(xué)費(fèi)收入為4.65億元，同比增長147.3%，住宿費(fèi)收入0.44元，同比增長121.1%，收入貢獻(xiàn)合計(jì)為98.83%。其實(shí)從同行表現(xiàn)看，平均學(xué)費(fèi)年增幅基本是個(gè)位數(shù)，而辰林教育大幅增長主要是并表學(xué)校學(xué)費(fèi)單價(jià)高，拉高了平均數(shù)。

其實(shí)相比于其他港股職業(yè)教育公司，辰林教育發(fā)展算是緩慢的，2019年底就登錄港交所了，但上市3年來僅有四所學(xué)校，主要是賬上沒什么錢，在手現(xiàn)金在1-3億元波動(dòng)。且其部分收購活動(dòng)存在質(zhì)疑，比如該公司2020年12月以1.88億元收購一家2019年11月成立的學(xué)校，不過生均收購成本處于行業(yè)中等水平。

連年虧損

辰林教育今年收入增長主要靠外延，但外延并沒有給到更高的盈利能力，2022財(cái)年毛利率為35.5%，同比備考期大幅下降16.88個(gè)百分點(diǎn)，該公司稱是雇員福利開支及其他成本增幅過大導(dǎo)致，不過以合并報(bào)表的毛利率看，下降2.9個(gè)百分點(diǎn)。除了毛利率下降外，該公司各項(xiàng)費(fèi)用大幅增長也進(jìn)一步削弱其盈利水平。

2022財(cái)年，銷售費(fèi)用、行政費(fèi)用及其他開支分別增長6060%、65.8%及215.5%，合計(jì)費(fèi)用率為25.83%，其他收益凈額大幅虧損0.44億元，而去年則是盈利的，主要是投資新力控股虧損，此外，該公司融資成本很高，融資成本占比收入達(dá)到11.22%，在上述費(fèi)用及虧損影響下，期間凈虧損0.38億元，同比虧損擴(kuò)大103.2%。

需要注意的是，辰林教育融資成本比較高，主要是借款額每年都在提升，2022財(cái)年共有13.71億元的有息借款，在結(jié)構(gòu)上主要是長期債，占比總資產(chǎn)達(dá)40.62%，較高的借款也導(dǎo)致融資成本高昂。該公司現(xiàn)金流逐年下降趨勢，期間現(xiàn)金等價(jià)物2.86億元，連續(xù)三年下降，是有息負(fù)債的20.86%。

辰林教育目前最重要的任務(wù)是降負(fù)債，行業(yè)的普遍有息負(fù)債率在20-30%，該公司沒怎么擴(kuò)張，卻有著遠(yuǎn)高于行業(yè)的借債水平，使得融資成本一直削弱盈利能力。而且以目前的現(xiàn)金流，不適合外延，適合休養(yǎng)生息，將四所學(xué)校運(yùn)營好，保持充足運(yùn)營現(xiàn)金，有效預(yù)防有息債對(duì)學(xué)校的拖累。

資本冷落

職業(yè)教育行業(yè)受到政策扶持，從2019年的高職擴(kuò)招，再到今年11月份的《職業(yè)學(xué)校辦學(xué)條件達(dá)標(biāo)工程實(shí)施方案》，行業(yè)扶持由重?cái)?shù)量持續(xù)深化重質(zhì)量。2022年，高等教育學(xué)校3012所，在學(xué)總規(guī)模4430萬人，毛入學(xué)率57.8%，十年提高27.8個(gè)百分點(diǎn)，相比于2018年提高了9.7個(gè)百分點(diǎn)。

作為政策性行業(yè)，一直受到長期資金關(guān)注，但關(guān)注焦點(diǎn)基本上是龍頭，比如中教控股、希望教育以及新高教，當(dāng)然對(duì)于具有業(yè)績預(yù)期的非龍頭也保持關(guān)注，比如春來教育。然而也對(duì)于辰林教育而言，業(yè)績規(guī)模小，持續(xù)虧損，且有息債還高，資本關(guān)注度低，成交量和股價(jià)得以實(shí)證。

如上文所言，辰林教育外延緩慢，使得發(fā)展較大部分同行滯后，核心原因是沒有一個(gè)資本化運(yùn)作的團(tuán)隊(duì)，也缺乏對(duì)資本市場的重視。從同行看，龍頭都很強(qiáng)的資本團(tuán)隊(duì)，比如中教控股，上市時(shí)學(xué)校僅有3家，目前已有12所學(xué)校，同時(shí)還在海外擴(kuò)張了兩所，其投資路演也比較頻繁，吸引諸多機(jī)構(gòu)投資者。

綜合看來，2022財(cái)年辰林教育雖然收入大幅增長，在校生及平均學(xué)費(fèi)也都實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)的增速，但以新增入學(xué)人數(shù)看，基本是并表學(xué)校貢獻(xiàn)，內(nèi)生較弱，同時(shí)公司連年虧損，沒有分紅預(yù)期，有息負(fù)債高，或有拖累業(yè)務(wù)運(yùn)營的可能。在近兩個(gè)月，港股職業(yè)教育板塊趨勢性上漲，而該公司是為數(shù)不多不受資金拉動(dòng)的標(biāo)的。

關(guān)鍵詞： 辰林教育 職業(yè)教育 智通財(cái)經(jīng)網(wǎng)