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韓國(guó)江原道樂(lè)高樂(lè)園開(kāi)發(fā)商違約事件引發(fā)了韓國(guó)自全球金融危機(jī)以來(lái)最嚴(yán)重的信貸市場(chǎng)崩潰。隨著利率上調(diào)沖擊全球房地產(chǎn)市場(chǎng)，這提醒人們，即使是像韓國(guó)這樣相對(duì)安全的金融體系——在今年早些時(shí)候被國(guó)際貨幣基金組織(IMF)貼上了“彈性”的標(biāo)簽——也面臨著危機(jī)蔓延的威脅。

9月下旬，作為韓國(guó)江原道樂(lè)高公園建設(shè)的融資載體，江原道中島開(kāi)發(fā)公司(GJC)設(shè)立的特殊目的載體Iwon Jeil Cha錯(cuò)過(guò)了2050億韓元債券的付款日期，隨后宣布破產(chǎn)。而江原道政府持有GJC 44%股權(quán)，為其最大股東。江原道政府最初表示，為了減少政府債務(wù)，將不會(huì)履行擔(dān)保義務(wù)，GJC將交由法院接管。隨著金融市場(chǎng)迅速承壓，江原道政府又宣布撤回這項(xiàng)決定，后續(xù)將在明年1月底前支付這筆款項(xiàng)，最后為了安撫市場(chǎng)，進(jìn)一步將還款計(jì)劃提前到12月15日之前。

在樂(lè)高樂(lè)園開(kāi)發(fā)商違約事件的沖擊下，韓國(guó)短期信貸收益率飆升。韓國(guó)91天期商業(yè)票據(jù)利率在11月7日達(dá)到5%，是全球金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)期2009年1月之后首次突破5%。事件發(fā)生后，韓國(guó)央行、韓國(guó)財(cái)政部等一眾金融監(jiān)管部門(mén)宣布了一系列流動(dòng)性支持措施，除了啟動(dòng)1.6萬(wàn)億韓元規(guī)模的企業(yè)債收購(gòu)工作之外，還將投入超過(guò)50萬(wàn)億韓元救市，包括20萬(wàn)億韓元債市穩(wěn)定基金、16萬(wàn)億韓元政策金融機(jī)構(gòu)的企業(yè)債和企業(yè)票據(jù)收購(gòu)基金、3萬(wàn)億韓元證券公司援助金等，這也是自疫情爆發(fā)以來(lái)韓國(guó)最大的金融支持計(jì)劃之一。

在韓國(guó)政府的干預(yù)下，韓國(guó)債券市場(chǎng)避免崩盤(pán)。韓國(guó)政府的一系列舉措使韓國(guó)基準(zhǔn)最高評(píng)級(jí)公司債收益率回落，但金融市場(chǎng)仍未完全恢復(fù)，商業(yè)票據(jù)的收益率仍然接近開(kāi)發(fā)商違約后觸及的高點(diǎn)。韓國(guó)央行行長(zhǎng)則堅(jiān)稱，壓力僅限于短期債務(wù)市場(chǎng)，金融體系仍處于良好的健康狀態(tài)。

這一事件中涉及的金融貸款工具被稱為“項(xiàng)目融資資產(chǎn)證券化商業(yè)票據(jù)”(PF-ABCP)，被韓國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)廣泛使用，是關(guān)鍵的融資來(lái)源。據(jù)估計(jì)，這類證券市場(chǎng)的價(jià)值約為35萬(wàn)億韓元。韓國(guó)央行的數(shù)據(jù)顯示，券商為其中一些證券提供了擔(dān)保，截至6月底，它們?cè)诜康禺a(chǎn)項(xiàng)目融資方面的敞口平均占其權(quán)益資本的39%。

但為了跟隨美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期和抑制國(guó)內(nèi)通脹，從去年8月開(kāi)始，韓國(guó)央行已經(jīng)累計(jì)加息250個(gè)基點(diǎn)，利率上升令韓國(guó)的房地產(chǎn)企業(yè)融資情況趨緊，投資者擔(dān)心更多PF-ABCP相關(guān)貸款可能在未來(lái)惡化。

韓國(guó)政府的一系列舉措在近期帶來(lái)了一些國(guó)內(nèi)信貸市場(chǎng)復(fù)蘇的跡象，短期債券收益率進(jìn)入平臺(tái)期。美國(guó)銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家Kathleen Oh表示：“我們認(rèn)為韓國(guó)的債市穩(wěn)定基金比預(yù)期的要多，這可能足以解決短期信貸緊張的問(wèn)題。”但他也補(bǔ)充稱：“韓國(guó)政策制定者恢復(fù)信貸市場(chǎng)信譽(yù)的最大障礙是當(dāng)前的宏觀背景。只要高通脹持續(xù)下去，韓國(guó)央行就必須采取緊縮的貨幣政策、收緊金融環(huán)境?！?/p>

穆迪高級(jí)信貸主管Anushka Shah表示：“目前來(lái)看，我們認(rèn)為過(guò)去一個(gè)多月的事件基本上得到了控制，因?yàn)檫`約率仍然很低、利息覆蓋率也很好?！薄氨M管如此，風(fēng)險(xiǎn)依然存在，原因是資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)上與融資相關(guān)的貸款向更廣泛的企業(yè)債務(wù)蔓延?！?/p>

國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)顯示，20國(guó)集團(tuán)(G20)成員國(guó)對(duì)非金融企業(yè)的信貸占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的96.9%，高于2008年的水平;韓國(guó)則從95%上升到116.5%。不過(guò)，韓國(guó)這一事態(tài)的發(fā)展凸顯出，在當(dāng)前債務(wù)指標(biāo)高于2008年的情況下，世界各國(guó)政府在應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑、沖突和能源危機(jī)時(shí)，面臨著多么艱巨的平衡任務(wù)。

國(guó)際清算銀行前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家William White表示，韓國(guó)“絕對(duì)是煤礦里的金絲雀”。他幾十年來(lái)一直強(qiáng)調(diào)超低利率的危險(xiǎn)，并指出一些國(guó)家“在長(zhǎng)期慫恿杠桿和輕率的金融行為之后收緊了貨幣政策可能會(huì)引發(fā)一直以來(lái)試圖避免的危機(jī)”。

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