海參大戶對于上市的執(zhí)著，從其四度遞表便可窺見一斑。

【資料圖】

日前，安源種業(yè)技術(shù)有限公司（以下簡稱“安源種業(yè)”）向港交所主板提交了上市申請，建泉融資有限公司為獨(dú)家保薦人。值得一提的是，這已經(jīng)是安源種業(yè)第四次向港交所遞交申請，而公司此前遞交的申請目前均已失效。

安源種業(yè)成立于2006年，目前已成長為我國領(lǐng)先的海參苗養(yǎng)殖戶。根據(jù)灼識咨詢報告，按水體及銷量計(jì)算，2021財(cái)年安源種業(yè)在國內(nèi)海參苗養(yǎng)殖戶中位列第一。

盡管在業(yè)內(nèi)已經(jīng)形成較強(qiáng)競爭力，但若以二級市場投資者的視角來看，安源種業(yè)的規(guī)模仍然很有些“迷你”。數(shù)據(jù)顯示，2019-2022H1期間（以下簡稱“報告期”），安源種業(yè)的收入分別為1.99億元（人民幣，單位下同）、2.14億元、2.61億元、1.4億元，同期毛利分別為243.5萬元、569.2萬元、703.4萬元、955.9萬元。

安源種業(yè)作為細(xì)分行業(yè)的領(lǐng)頭羊，業(yè)績規(guī)模較小而增速又較快，公司是否可以視之為“小而美”呢？在鍥而不舍地向資本市場發(fā)起沖刺背后，安源種業(yè)的真實(shí)投資價值又該如何評估？

一年入賬超2億的海參生意

在中國，海參生意或許可以說是一門“天花板”不高，同時競爭稍顯激烈的生意。據(jù)了解，目前我國海參養(yǎng)殖業(yè)極為分散，市場上約有1000多個海參苗養(yǎng)殖戶。

盡管就2021年的海參苗銷量而言，安源種業(yè)已經(jīng)是市場“一哥”，但其市場份額也只不過才5.2%。此外，雖然參與者眾，但中國海參苗養(yǎng)殖業(yè)中具有大規(guī)模受精卵培育及受精卵銷售能力的品牌企業(yè)及個體商戶不足10家，其中品牌企業(yè)數(shù)量更是不足5家，行業(yè)前五大參與者的市占率僅為10.6%。

作為行業(yè)里市占率唯一超過5%的企業(yè)，安源種業(yè)目前已不直接進(jìn)行成參銷售，它售賣的產(chǎn)品主要為幼體、幼參、海參苗飼料，以及其他產(chǎn)品。

其中，安源種業(yè)的核心產(chǎn)品莫過于安源一號。據(jù)悉，安源一號系安源種業(yè)選育的新海參品種，并已取得相關(guān)專利。根據(jù)灼識咨詢報告，在2010-2021年期間，我國政府共批準(zhǔn)了六個海參新品種，其中安源一號是唯一一個已非野生品種為基礎(chǔ)栽培的品種，且該品種的價格高于一般品種。

業(yè)績來看，報告期內(nèi)安源種業(yè)的收入來源于海參養(yǎng)殖及銷售、海參苗飼料生產(chǎn)及銷售兩大板塊。就占比而言，海參養(yǎng)殖及銷售無疑是公司的支柱業(yè)務(wù)，2019-2022H1分別實(shí)現(xiàn)收入1.9億元、1.98億元、2.31億元、1.15億元，對應(yīng)比重95.6%、92.8%、88.6%、82.6%。

同期，公司的海參苗飼料生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)收入分別為884.5萬元、1529.8萬元、2966.3萬元、2437.3萬元，占比4.4%、7.2%、11.4%、17.4%，收入比重不斷走高。

更進(jìn)一步細(xì)分，就產(chǎn)品來看安源種業(yè)的收入大頭主要來源于幼參，而幼參又包含了小幼參和大幼參，報告期內(nèi)公司的大幼參收入相對穩(wěn)定，而小幼參則是不斷放量，由2019年的860.5萬元增加至2021年的7191.3萬元，占比亦從4.3%提高至接近三成。

報告期內(nèi)，安源種業(yè)的海參幼體、海參苗飼料的收入也不斷提高，收入規(guī)模從2019年的232萬元、884.5萬元增加至968.2萬元、2966.3萬元，占比從1.2%、4.4%提升至3.7%、11.4%。

需要指出的是，其他產(chǎn)品的收入規(guī)模及占比在期內(nèi)則是不斷縮水，自2019年的2059.9萬元減少至2021年的94.7萬元，占比亦下滑至不足1%。

再來看盈利，如前所述安源種業(yè)的毛利分別為243.5萬元、569.2萬元、703.4萬元、955.9萬元，乍一看并不多，但若在生物資產(chǎn)公平值調(diào)整后其毛利為1.31億元、1.5億元、1.67億元及0.87億元，對應(yīng)毛利率65.7%、70.3%、64.1%、62.4%，處于較高水平。

增長邏輯或遇挑戰(zhàn)

安源種業(yè)處在一個競爭相對激烈，同時又高度分散的行業(yè)，但其所面對的問題或許還不僅僅來源于同業(yè)，外部風(fēng)險亦不容忽視。

一個例證是，2016-2021年我國的海參養(yǎng)殖業(yè)產(chǎn)值從約200億元增加至402億元，對應(yīng)復(fù)合年增長率約為15%。盡管數(shù)據(jù)上看增速較好，但產(chǎn)值連上臺階的主要原因在于海參價格上漲，而同期海參銷量實(shí)際上是大幅下降的。

另據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測，至2026年我國海參養(yǎng)殖業(yè)產(chǎn)值預(yù)計(jì)將達(dá)到435億元，對應(yīng)期間復(fù)合增長率約為5%，已經(jīng)遠(yuǎn)低于過去幾年行業(yè)的增速。

海參養(yǎng)殖業(yè)市場預(yù)期減速，相應(yīng)的海參苗養(yǎng)殖業(yè)市場亦不樂觀。資料顯示，2021年海參苗養(yǎng)殖業(yè)的市場規(guī)模約為36億元，預(yù)期到2026年該市場將達(dá)到48億元，對應(yīng)期間復(fù)合增長率約為5.9%，亦明顯低于2016-2021年期間的CAGR（16.2%）。

而更長期來看，海參苗養(yǎng)殖業(yè)的市場前景也存在不確定性。據(jù)了解，目前行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動因素主要有三：其一為購買力增長帶動的需求增加；其二為選育技術(shù)的進(jìn)步；其三為在市場教育的推動下擴(kuò)大消費(fèi)群體。

不過，在筆者看來，需求的養(yǎng)成或許需要天時地利人和，三者缺一不可。當(dāng)前，宏觀經(jīng)濟(jì)尚處在恢復(fù)周期，普羅大眾對于海參的認(rèn)可度及消費(fèi)能力的修復(fù)仍需要時間，后續(xù)若無重要事件催化，海參的滲透率恐怕難有大跨越式的提升。

而如果行業(yè)難有增量，安源種業(yè)的增長或許將更多依靠在存量市場上“下功夫”。目前而言，海參養(yǎng)殖的從業(yè)者多是個體戶及小公司，缺乏足夠的專業(yè)知識、長期經(jīng)營及系統(tǒng)的管理能力，因此其生產(chǎn)的海參苗品質(zhì)參差不齊?？深A(yù)期的是。未來隨著大公司品牌知名度的提升及規(guī)模的擴(kuò)大，行業(yè)集中度或許將有所上升，而這一行業(yè)趨勢對于安源種業(yè)顯然是個好消息。

對于一心想要上市的安源種業(yè)來說，能否取得持續(xù)且高質(zhì)量的增長，這將成為其未來能否打動投資者的關(guān)鍵。而關(guān)于這一點(diǎn)，只能留待時間給出答案了。

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