【資料圖】

圍繞歐洲能源危機(jī)、以及通脹和加息步伐的最糟糕的不確定性已經(jīng)結(jié)束，對(duì)美元來說，今年是精彩的一年。根據(jù)廣義的美元指數(shù)，截至9月底，匯率已升至2002年以來的最高水平。從那以后，美元經(jīng)歷了從高點(diǎn)到谷底超過9%的下跌，并繼續(xù)呈下行趨勢(shì)，從圖表中可以看出，美元的又一次大反彈已經(jīng)結(jié)束。但問題依然存在： 美元真的見頂了嗎?

對(duì)許多人來說，答案可能是肯定的。美元?jiǎng)?chuàng)下歷史新高可歸因于：歐洲的能源危機(jī)，以及美聯(lián)儲(chǔ)遏制高通脹的決心。在它們之間，如此多風(fēng)險(xiǎn)的存在說服了全球投資者在美元這一傳統(tǒng)避風(fēng)港中尋求庇護(hù)。德銀外匯研究全球主管George Saravelos表示：風(fēng)險(xiǎn)在11月達(dá)到了一個(gè)明確的峰值，反過來又為美元的大幅轉(zhuǎn)向創(chuàng)造了條件。美元之前的巨大風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)現(xiàn)在看起來遠(yuǎn)沒有那么高，同時(shí)投機(jī)倉(cāng)位也轉(zhuǎn)向中性。

下圖顯示了美元風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，這是德銀衡量一種貨幣與標(biāo)準(zhǔn)貨幣驅(qū)動(dòng)因素(如利率差異)相比表現(xiàn)如何的指標(biāo)。自疫情爆發(fā)以來，在經(jīng)歷了幾次戲劇性的轉(zhuǎn)折之后，該指標(biāo)看起來越來越正常。今年的峰值超過了2020年的峰值，但此后一直在走下坡路。下一個(gè)問題是美元會(huì)繼續(xù)下跌嗎？

幾個(gè)月來，美國(guó)的總體前景一直保持不變。投資者預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)衰退，通脹將降溫，最終美聯(lián)儲(chǔ)利率將徘徊在5%左右(市場(chǎng)對(duì)歐元區(qū)的相應(yīng)預(yù)測(cè)表明，歐洲央行的目標(biāo)利率最高將在2.8%左右)，所有這些本應(yīng)支撐起相對(duì)強(qiáng)勁的美元。

但Evercore分析師Stan Shipley看來，世界其他地方的宏觀經(jīng)濟(jì)變化改變了美元擁有強(qiáng)支撐的說法。對(duì)于歐盟和英國(guó)來說，夏季能源價(jià)格(主要是天然氣)的上漲使得2022年底/ 2023年初的深度衰退幾乎是必然的結(jié)果。但自今年9月中旬以來，頻繁發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體上好于預(yù)期，這可能會(huì)促使歐洲央行和英國(guó)央行以比預(yù)期更快的速度提高政策利率。這與夏季的說法大相徑庭，即能源形勢(shì)將迫使該地區(qū)央行在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持更寬松的政策。就邊際而言，這意味著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將進(jìn)一步回升，從而導(dǎo)致美國(guó)以外地區(qū)的利率上升。

這位Evercore經(jīng)濟(jì)學(xué)家給出了美元暴跌將為以下幾方面帶來影響：海外收益的美元價(jià)值增加；與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟有關(guān)的自由現(xiàn)金流；資本從美國(guó)外流拖累了實(shí)際和名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；進(jìn)口價(jià)格上漲將提振通脹壓力，尤其是大宗商品，因?yàn)閮烧咧g的滯后性大約不到一年。

美元貶值對(duì)于有大量海外業(yè)務(wù)的行業(yè)是利好因素，有大量海外成本的行業(yè)則是不利因素。不過，德銀的Saravelos認(rèn)為，美元將繼續(xù)作為多頭債券/股票投資組合的完美對(duì)沖工具，市場(chǎng)對(duì)美元現(xiàn)金配置的調(diào)整壓力不大，因?yàn)樗趯?shí)現(xiàn)其預(yù)期目的。事實(shí)上，今年美元幾乎完美地反映了股票和債券投資組合平衡所帶來的恐懼，隨著許多資產(chǎn)配置者遭受損失，美元從而走高。

由實(shí)際利率推動(dòng)的收益率曲線趨陡以及股市處于令人信服的低位，這種表現(xiàn)進(jìn)一步支持了Saravelos的觀點(diǎn)?！斑@兩個(gè)指標(biāo)過去都是重要的美元利空指標(biāo)，從歷史上看，股市的低谷往往幾乎恰好出現(xiàn)在美元的高點(diǎn)。因此，如果你認(rèn)為股市已經(jīng)觸底，那么美元也已經(jīng)見頂了”。

根據(jù)Saravelos的說法，美聯(lián)儲(chǔ)備受期待的暫緩加息或轉(zhuǎn)向低利率將進(jìn)一步侵蝕美元作為高收益貨幣的地位。綜上所述，隨著年底臨近，德銀對(duì)美元持中性看法，這符合今年趨勢(shì)的l型拐點(diǎn)，而不是v型拐點(diǎn)。隨著外匯市場(chǎng)進(jìn)入一個(gè)更加動(dòng)蕩的階段，這為外匯的特殊波動(dòng)留下了更大的空間。

隨著人們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和企業(yè)盈利影響的擔(dān)憂日益加劇，瑞銀全球財(cái)富管理首席投資官M(fèi)ark Haefele表示：“我們看好防御類股，投資優(yōu)質(zhì)及投資級(jí)債券以及美元和瑞士法郎等‘避險(xiǎn)資產(chǎn)’，以及通過其他選擇尋求不相關(guān)的回報(bào)”。

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