微資訊！華泰社服2023展望：東風(fēng)漸暖靜待復(fù)蘇

華泰證券發(fā)布研究報告《社服：東風(fēng)漸暖，靜待復(fù)蘇》稱，展望23年，我們認(rèn)為社服板塊或直接受益于社交“重啟”。差旅和本地化需求有望率先回補，偏長線的休閑游或有所滯后，但需求有望迎來集中式釋放。長期看追求美好生活的消費需求未變，并呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，利好提供場景、服務(wù)價值和高性價比剛需品類。

(資料圖片僅供參考)

行業(yè)磨底后有望深度出清，品牌韌性更強，產(chǎn)品、組織和控本等綜合能力更優(yōu)的龍頭料將享受供需格局紅利，釋放更高復(fù)蘇彈性。

▍核心觀點如下：

22年區(qū)間震蕩，23年布局復(fù)蘇

個股分化，機構(gòu)重倉酒店、免稅

海外持續(xù)復(fù)蘇，國內(nèi)拂曉已至

2022年以來全球出行鏈產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步修復(fù)。酒店快修復(fù)，餐飲免稅高彈性。

借鑒全球，我們認(rèn)為2023年國內(nèi)將呈現(xiàn)出行需求修復(fù)、社交“重啟”，修復(fù)節(jié)奏上仍有望沿著出行半徑逐層傳導(dǎo)，差旅需求有望率先回補，本地化需求(聚餐、宴請)回暖或加速彈性釋放，偏長線的休閑娛樂度假或有所滯后，但需求有望迎來集中式釋放。

我們認(rèn)為伴隨防控政策的邊際優(yōu)化，有望緩解居民對線下服務(wù)消費不確定擔(dān)憂，對出行需求和消費場景修復(fù)形成催化，利好社服板塊的復(fù)蘇與反彈。我們認(rèn)為2023年在多重政策推力下，生產(chǎn)生活恢復(fù)常態(tài)化，線下消費有望進(jìn)入一輪大的復(fù)蘇周期。

著眼長期，高質(zhì)量發(fā)展為主題，擴(kuò)內(nèi)需推進(jìn)大眾消費修復(fù)。

投資邏輯

參考全球復(fù)蘇和國內(nèi)消費環(huán)境，我們認(rèn)為2023年社服板塊投資機會應(yīng)從以下四個方面綜合考慮：

第一，我國居民對于美好生活的向往長期不變，但消費理念和習(xí)慣受到外部環(huán)境影響，體現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性變化：

1)對于基礎(chǔ)性產(chǎn)品，更看重性價比和便捷性，追求物美價廉，多快好省。

2)理性消費者高度關(guān)注“正品”、“合規(guī)”和“安全”“健康”，注重品質(zhì)和品牌，追求產(chǎn)品“質(zhì)價比”。

3)消費者剛需“重定義”，出行聚會的不確定性上升，使得消費者更加渴望生活的主動權(quán)，體驗性需求和情感消費的優(yōu)先級上升成為新剛需。第二，歷經(jīng)3年磨底，服務(wù)業(yè)供給大幅出清，龍頭公司有望享受到復(fù)蘇階段格局改善紅利。

第三，子行業(yè)處于高景氣階段，公司處于成長早期階段。

第四，疫情期間組織力和成本控制能力得到鍛煉。

綜上，我們看好提供良好的體驗、場景和服務(wù)價值的產(chǎn)品和賽道，小酒館、連鎖餐飲、免稅、宴席服務(wù)、連鎖酒店。按照供給出清和格局改善來看，酒店領(lǐng)先。從子行業(yè)景氣度來看，小酒館、免稅居前。

01 酒店：精益增長，穿越周期

供需改善提升復(fù)蘇彈性

酒店需求修復(fù)徘徊向前。展望2023年，隨著外部環(huán)境逐步好轉(zhuǎn)，參考全球各區(qū)域復(fù)蘇節(jié)奏，我們認(rèn)為中小商旅剛性需求或?qū)⒙氏然謴?fù)，居民旅游度假需求有望集中性釋放，商務(wù)酒店和度假酒店將受益。

我們預(yù)計2022年酒店數(shù)量及客房規(guī)模將繼續(xù)下滑，2023年隨加盟商信心逐步恢復(fù)，行業(yè)總新增供給止跌回升，新進(jìn)入者將更青睞頭部的連鎖品牌，行業(yè)集中度持續(xù)上行。

23年若出行恢復(fù)常態(tài)化，我們認(rèn)為供需改善邏輯下酒店龍頭房價、入住率有望繼續(xù)上行，帶動RevPAR提升，或加速業(yè)績彈性釋放。

經(jīng)濟(jì)型及中端持續(xù)升級

消費者對酒店的品質(zhì)化、個性化需求增加，帶動經(jīng)濟(jì)型連鎖品牌持續(xù)整合下沉市場單體酒店，一二三線城市發(fā)力中端升級。

本土高端酒店迎來機遇

中高端優(yōu)質(zhì)供給不斷擴(kuò)容。高端全服務(wù)酒店國產(chǎn)替代小荷才露尖尖角，品牌孵化和模式驗證為當(dāng)前重點。

強化組織力，為發(fā)展蓄勢

我們認(rèn)為結(jié)構(gòu)優(yōu)化、品質(zhì)提升將替代高舉高打成為酒店業(yè)23年發(fā)展的主旋律，門店擴(kuò)張速度有望先抑后揚。

展望未來，我們看好全國連鎖酒店龍頭，同樣期待在中高端長線領(lǐng)域有特色戰(zhàn)略布局，小而美的本土化區(qū)域精品酒店龍頭的高復(fù)蘇彈性。

02 餐飲：溯洄從之，化危為機

經(jīng)營磨底，靜待客流回升

購物中心客流下滑，空置率提升，線下餐飲遇大考。展望23年，我們認(rèn)為隨線下社交重啟，購物中心客流回暖，餐飲產(chǎn)業(yè)在復(fù)蘇階段有望受益于本地化體驗需求的集中釋放，帶動餐飲企業(yè)同店銷售額回升。

剛需品類為王，性價比產(chǎn)品突圍

性價比產(chǎn)品韌性突出。社交品類或在2023年或迎來報復(fù)式反彈。

戰(zhàn)略保持靈活，尋求下沉或出海

22年龍頭餐飲品牌放緩擴(kuò)張節(jié)奏，優(yōu)化單店模型。我們認(rèn)為2023年龍頭餐飲品牌的開店節(jié)奏總體保持平穩(wěn)，下沉市場或海外市場擴(kuò)張有望提速。相對高線城市，下沉市場展現(xiàn)出更好的客流復(fù)蘇趨勢，帶動頭部餐飲連鎖品牌向下發(fā)展。

海外中餐經(jīng)營模式陳舊，新中餐品牌依托于品牌和高效的運營模式，有望對海外市場進(jìn)行整合。伴隨海外線下消費率先恢復(fù)，2023年或成為中餐企業(yè)出海加速轉(zhuǎn)折年。

自下而上，篩選韌性龍頭

關(guān)注創(chuàng)新迭代能力強，品牌勢能有韌勁，內(nèi)功扎實的公司。

03 免稅：景氣復(fù)蘇，強者恒強

消費回流，空間廣闊

國人奢侈品消費仍有較大增長潛力，消費回流支撐免稅長期空間。

復(fù)蘇在途，供給擴(kuò)容

· 離島免稅

短期看客流修復(fù)，長期看優(yōu)質(zhì)供給增加進(jìn)一步驅(qū)動需求轉(zhuǎn)化。從22年1-10月月均數(shù)據(jù)來看，海南旅客客流較19年同期仍有48.9%的向上修復(fù)空間。展望23年，我們認(rèn)為跨省游政策調(diào)整對中長途旅行信心修復(fù)有所提振，若23年出行逐步正?；?，客流增長有望繼續(xù)拉動離島免稅增長。

· 機場免稅

23-24年機場渠道有望啟動恢復(fù)。22/23冬春航季，我國國際航班量有所回暖。同時，新二十條政策入境人員隔離政策從“7天集中隔離+3天居家健康監(jiān)測”調(diào)整為“5天集中隔離+3天居家隔離”。多重利好下，23年出入境客流有望小幅回暖，進(jìn)而帶動機場免稅溫和復(fù)蘇。

· 線上渠道

各免稅運營商發(fā)力多元數(shù)字化渠道，短期回補銷售額，長期看打通線上線下，完成行前、行中、行后多維的數(shù)字化渠道、系統(tǒng)、營銷整合，有利于優(yōu)化消費者體驗和流量價值復(fù)用。

市內(nèi)免稅，政策醞釀

離境前免稅市內(nèi)店有望對國人開放。若出入境客流企穩(wěn)修復(fù)，我們認(rèn)為市內(nèi)免稅店政策放預(yù)期或有所增強，對板塊形成催化。

綜合對比我國機場店經(jīng)營情況及韓國市內(nèi)店經(jīng)營情況，我們預(yù)計上海市內(nèi)店對國人開放后：

購買滲透率：上海機場≈上海市內(nèi)店<韓國市內(nèi)店;主要基于韓國市內(nèi)店業(yè)已發(fā)展成熟，相關(guān)配套政策、產(chǎn)業(yè)鏈更完善。

購物客單價：上海機場<上海市內(nèi)店<韓國市內(nèi)店;主要基于市內(nèi)店較機場商品品類更為豐富，旅客逗留時間較機場可延長。

據(jù)此預(yù)估上海成熟市內(nèi)店年收入規(guī)模可能在94-225億元。同樣邏輯預(yù)估北京成熟市內(nèi)店年收入規(guī)?？赡茉?7-165億。

04 美妝：把握強者恒強與“困境反轉(zhuǎn)”

2022年：掙扎中前行，龍頭勝出

· 概覽：潮水退卻，增速放緩，分化已現(xiàn)

22年以來美妝大盤增長承壓，表現(xiàn)遜于大部分消費品類。板塊標(biāo)的分化持續(xù)。