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東北證券發(fā)布研究報告稱，本輪跨年行情從流動性環(huán)境看大概率是成長占優(yōu)，變數(shù)在政策。流動性方面，宏觀上國外美聯(lián)儲加息放緩，海外市場的緊縮擔憂明顯緩解，國內(nèi)在“穩(wěn)中求進”的總基調(diào)下流動性大概率維持寬松；微觀上資金方面短期無明顯與減持、融資、基金等相關(guān)的重大政策拐點出現(xiàn)，預計平穩(wěn)。即從流動性角度看總體偏向成長。業(yè)績預期方面，目前尚未存在市場一致的業(yè)績不確定性擔憂，故今年跨年期難出現(xiàn)集中式的業(yè)績底預期。而近期價值占優(yōu)的政策效應不斷減弱，風格正在往成長傾斜，考慮到近期決定政策方向的重大會議主要為中央經(jīng)濟工作會議，若出現(xiàn)對經(jīng)濟超預期表述，則同樣可能使價值相對成長偏強。

東北證券主要觀點如下：

2010年至今的跨年行情中風格切換的有7次。用上證50/創(chuàng)業(yè)板指代表價值/成長風格的相對強弱，跨年行情核心觀察區(qū)間選在當年12月上旬至次年春節(jié)期間，復盤從2010年至今的跨年行情中，典型的價值切成長的年份有4次（2014、2015、2017、2018）、成長切價值的年份有3次（2010、2020、2021），全程價值占優(yōu)的有2次（2011、2016）、全程成長占優(yōu)的有2次（2013、2019），風格不明顯的有1次（2012）。

價值切成長的標志在于流動性變化、調(diào)倉換股效應、業(yè)績預期變化。分析跨年行情中存在價值切成長的年份，可發(fā)現(xiàn)宏觀流動性的轉(zhuǎn)向、微觀流動性的沖擊擔憂、新年開啟的調(diào)倉換股效應（前期價值已積累較大收益）、業(yè)績預期的轉(zhuǎn)好（預虧大量公布）是風格切換的標志。如：（1）2014-2015跨年行情：跨年前的藍籌泡沫行情使投資者在新年初出現(xiàn)調(diào)倉換股行為，同時偏弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)也使價值景氣預期偏弱，風格向高景氣成長（TMT等）切換；（2）2015-2016跨年行情：切換前市場存在宏觀流動性上美聯(lián)儲緊縮擔憂、微觀流動性的“減持潮”與“熔斷”踩踏擔憂，但在次年1月上旬美聯(lián)儲講話偏鴿、減持新規(guī)出臺、“熔斷”暫停的背景下風格從價值切向成長；（3）2018-2019跨年行情：在國內(nèi)降準、海外流動性預期轉(zhuǎn)好的寬松環(huán)境中，創(chuàng)業(yè)板在次年2月初業(yè)績預告公布使商譽計提風險出清后，風格從價值切向成長。

成長切價值的標志同樣在于流動性。分析跨年行情中存在成長切價值的年份，可發(fā)現(xiàn)海內(nèi)外流動性的變化同樣是影響風格切換的關(guān)鍵。如：（1）2021-2022跨年行情：11月下旬美聯(lián)儲Taper開始啟動，美債收益率拐頭上行，跨年行情由成長切換至價值；（2）2020-2021跨年行情：2021年1月國內(nèi)央行寬松不及預期，前期漲幅已較大的成長股面臨較大估值收縮壓力，促發(fā)成長向價值切換；（3）2010-2011跨年行情：2010年11月末央行超預期提高準備金率，促發(fā)成長向價值切換。

本輪跨年行情從流動性環(huán)境看大概率是成長占優(yōu)，變數(shù)在政策。結(jié)合復盤經(jīng)驗來看：（1）流動性方面，宏觀上國外美聯(lián)儲加息放緩，海外市場的緊縮擔憂明顯緩解，國內(nèi)在“穩(wěn)中求進”的總基調(diào)下流動性大概率維持寬松；微觀上資金方面短期無明顯與減持、融資、基金等相關(guān)的重大政策拐點出現(xiàn)，預計平穩(wěn)。即從流動性角度看總體偏向成長。（2）調(diào)倉效應方面，當前并未有單一風格出現(xiàn)大幅收益或泡沫情形，較難出現(xiàn)類似2015年初的大規(guī)模調(diào)倉換股現(xiàn)象；（3）業(yè)績預期方面，目前尚未存在市場一致的業(yè)績不確定性擔憂，故今年跨年期難出現(xiàn)集中式的業(yè)績底預期。而近期價值占優(yōu)的政策效應不斷減弱，風格正在往成長傾斜，考慮到近期決定政策方向的重大會議主要為中央經(jīng)濟工作會議，若出現(xiàn)對經(jīng)濟超預期表述，則同樣可能使價值相對成長偏強。

風險提示：疫情發(fā)展超預期；政策出臺不及預期。

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