美東時間12月14日，美聯(lián)儲在12月議息會議后宣布加息50bp，將聯(lián)邦基金利率區(qū)間提升至4.25-4.5%，縮表上限按計劃維持每月950億美元。鮑威爾在記者發(fā)布會上重申自己11月議息會議上的態(tài)度，強調(diào)加息幅度放緩不是重點，利率終點才是重點，再次打破了市場對美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)“鴿”幻想。鮑威爾講話后美國標普500指數(shù)收跌0.61%，抹平了11月通脹數(shù)據(jù)出爐后美股的累計漲幅。

表1：美聯(lián)儲議息會議聲明文本對比

(資料圖片僅供參考)

資料來源：美聯(lián)儲、招商銀行研究院

圖1：議息會議前，市場預(yù)期加息50bp

資料來源：Macrobond、招商銀行研究院

一、經(jīng)濟：“抗通脹”代價上升

12月經(jīng)濟預(yù)測概要(SEP)大幅下調(diào)了對美國2023年實際GDP增速的預(yù)期，并上調(diào)了2023年的失業(yè)率預(yù)期。其中2023年全年實際GDP增速預(yù)測由9月的1.2%下調(diào)至12月的0.5%，失業(yè)率預(yù)測由9月的4.4%上調(diào)至12月的4.6%。顯然，美聯(lián)儲認為更高、更久的高利率將讓美國經(jīng)濟在明年付出更大代價。但鮑威爾表示，隨著自然失業(yè)率的上升，4.7%的失業(yè)率仍然可以代表一個強勁的就業(yè)市場(still a strong labor market);0.5%的實際GDP增速雖然低于趨勢(growth below trend)，但也不是衰退(not qualified for recession)。

圖2：美聯(lián)儲資債表規(guī)模持續(xù)縮減

資料來源：Macrobond、招商銀行研究院

美聯(lián)儲對“雙目標”的表述均偏“鷹”，基本延續(xù)了11月議息會議的表述，認為美國就業(yè)持續(xù)強勁(robust in recent years)、失業(yè)率維持低位(remained low)但通脹仍然居高不下(remains elevated)。就業(yè)方面，一是3.7%的失業(yè)率仍然位于歷史低位，二是單月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)持續(xù)超出市場預(yù)期，且1個求職者仍對應(yīng)著1.7個就業(yè)崗位;但勞動參與率仍大幅低于疫前且已連續(xù)四個月下行。通脹方面，盡管美國11月CPI通脹已連續(xù)第二個月大幅低于市場預(yù)期，但主要受商品項驅(qū)動，核心服務(wù)通脹及薪資增長仍然居于高位。

圖3：美國長期通脹預(yù)期“錨定”

資料來源：Macrobond、招商銀行研究院

圖4：非農(nóng)就業(yè)已超過疫前水平

資料來源：Macrobond、招商銀行研究院

二、政策：加息節(jié)奏放緩，態(tài)度仍然偏“鷹”

本次會議加息50bp符合市場預(yù)期。美聯(lián)儲重申了貨幣政策的目標是讓通脹回落至2%的水平，并繼續(xù)就加息路徑的速度(how fast)、高度(how high)和時長(how long)三個問題進行表態(tài)。鮑威爾表示重點是加息的終點而非速度，當前的政策利率水平仍然偏低(not in restrictive enough territory yet)，意在打壓市場的鴿派預(yù)期。12月點陣圖顯示，2023年政策利率預(yù)期中位數(shù)已上調(diào)至5.125%;但至2025年會有累計200bp降息?？紤]到美國商品通脹將持續(xù)回落，明年上半年服務(wù)通脹或在房租下行及勞動力市場轉(zhuǎn)冷共同作用下加速回落，我們預(yù)計美聯(lián)儲或?qū)⒂诿髂暌患径茸飞贤浨€，此輪美聯(lián)儲加息周期時間或相應(yīng)見頂。

圖5：美聯(lián)儲政策利率區(qū)間達到4.25-4.5%

資料來源：Macrobond、招商銀行研究院

縮表方面，實際進展有所加快。縮表上限于9月開始達到每月950億美元(600億美元國債和350億美元MBS)。11月起縮表開始提速，截至目前縮表總量已達3,500億美元，其中國債減少約2,500億美元，MBS減少700億美元，11月以來的縮表進度已達上限水平。未來美聯(lián)儲或延續(xù)以上限速度縮表，美元流動性風(fēng)險或隨之相應(yīng)提升。

三、市場：美元流動性寬松，美債收益率先上后下

美元流動性寬松。當前境內(nèi)外美元短期資金供給充裕，流動性非常寬松。價格方面，12月15日境內(nèi)美元同業(yè)拆放參考利率(ciror)1M 4.54%，3M 5.34%，6M 5.49%，1Y 5.68%，境外3個月以上成交價格繼續(xù)下行。

圖6：境內(nèi)美元市場期限利率高位震蕩

資料來源：Macrobond、招商銀行研究院

美債方面，加息后債券收益率先上后下，收益率較前日無明顯波動。本次加息幅度符合市場預(yù)期，盡管聯(lián)儲議息會議透露出堅定降通脹的決心，但市場對于未來基本面下行預(yù)期更為強烈。事實上，自11月CPI數(shù)據(jù)出爐以來，美債收益率持續(xù)下行，倒掛幅度達到近四十年之最，2年期美債收益率從高點下行近50Bps至4.23%，10年期美債收益率下行73Bps至3.49%。

圖7：美國債收益率持續(xù)倒掛

資料來源：Macrobond、招商銀行研究院

圖8：美國通脹走勢預(yù)測

資料來源：Macrobond、招商銀行研究院

四、前瞻：加息高點和時長或均低于預(yù)期

前瞻地看，盡管12月議息會議上美聯(lián)儲表態(tài)仍然偏鷹，但綜合考慮美國通脹超預(yù)期回落及勞動力市場邊際轉(zhuǎn)冷，美聯(lián)儲已走近此輪加息周期的終點。美聯(lián)儲明年上半年或繼續(xù)加息兩次，合計加息50bp，政策利率下限高點在4.75%左右。預(yù)計美國經(jīng)濟將于明年上半年陷入“淺衰退”，之后美聯(lián)儲政策或相應(yīng)轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>

本文編選自“招商銀行研究”公眾號;作者：招商銀行研究院 資產(chǎn)負債管理部 紐約分行；智通財經(jīng)編輯：陳雯芳

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