民生研究團(tuán)隊(duì)發(fā)布研究報(bào)告稱，市場的階段轉(zhuǎn)機(jī)可能會(huì)在1月逐步到來，2022年1-2季度的低基數(shù)會(huì)為宏觀向上的交易創(chuàng)造一個(gè)階段性的環(huán)境，考慮到市場原有結(jié)構(gòu)已一定程度被打破，階段性共識(shí)可能形成。民生研究團(tuán)隊(duì)表示，更重要的是，資產(chǎn)配置應(yīng)回歸到“資源優(yōu)于制造，勞動(dòng)力優(yōu)于資本，實(shí)物優(yōu)于金融資產(chǎn)，重資產(chǎn)優(yōu)于輕資產(chǎn)”的長期主線上。民生研究團(tuán)隊(duì)推薦：有色(銅、金、鉬、鋁)和能源(油、煤炭);對運(yùn)輸系統(tǒng)重構(gòu)：資源運(yùn)輸、特種運(yùn)輸?shù)?重資產(chǎn)的重估是重要方向，包括：煉廠、電信運(yùn)營、電力運(yùn)營;為經(jīng)濟(jì)相關(guān)資產(chǎn)布局：保險(xiǎn)、銀行、房地產(chǎn);成長股投資將更多被產(chǎn)業(yè)政策所驅(qū)動(dòng)，推薦主題：元宇宙(傳媒)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)。

民生2023年1月金股推薦：山煤國際(600546.SH)、山東黃金(600547.SH)、中科江南(301153.SZ)、復(fù)旦微電(688385.SH)、航天電器(002025.SZ)、長江電力(600900.SH)、中天科技(600522.SH)、森麒麟(002984.SZ)

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【本期金股】

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核心觀點(diǎn)

一月份配置觀點(diǎn)：等待轉(zhuǎn)機(jī)

1、從幻想回歸現(xiàn)實(shí)：僅靠政策變化不能扭轉(zhuǎn)全局。我們在12月11日《真正的機(jī)會(huì)從不“唾手可得”》中提示的“預(yù)期層面的邊際交易本身正在臨近尾聲”的觀點(diǎn)正在得到市場驗(yàn)證。在12月18日《答案在風(fēng)中飄蕩》中再次提醒：后疫情時(shí)代的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇路徑或不平坦，市場最期待的復(fù)蘇路徑可能難以實(shí)現(xiàn)。我們曾提示，在一個(gè)以賽道化基金占比歷史最高的市場環(huán)境中，任何重大的、扭轉(zhuǎn)過去格局的宏觀變化，無論正面還是負(fù)面，都有可能因?yàn)榇蚱剖袌龇€(wěn)態(tài)結(jié)構(gòu)帶來下跌。在過去一個(gè)月市場的震蕩調(diào)整中，高端制造業(yè)(電新、電子、機(jī)械、軍工)表現(xiàn)相對靠后，一方面反映了市場對于疫情政策調(diào)整正在打破過去2年“制造優(yōu)于服務(wù)消費(fèi)”的分配格局出現(xiàn)了預(yù)期變化;另一方面反映的是我們年度策略中提示的風(fēng)險(xiǎn)：過去短期景氣的一枝獨(dú)秀將可能為行業(yè)內(nèi)長期競爭加劇埋下深遠(yuǎn)的伏筆。

2、消費(fèi)：眾望所歸的疫后恢復(fù)，還是市場的權(quán)宜之計(jì)。消費(fèi)板塊在過去一個(gè)月市場中表現(xiàn)出了較好的超額收益，這背后得益于消費(fèi)整體是過去2年中的受損行業(yè)，有變化總是好的;在消費(fèi)和新能源本身在過去二年是兩大主要賽道，新能源的資金流出也成全了消費(fèi)的反彈。當(dāng)下市場并不怕疫情反復(fù)對于消費(fèi)當(dāng)期帶來的擾動(dòng)，消費(fèi)真正需要擔(dān)憂的反而是疫情回歸正?；蟮膱鼍埃涸诘禺a(chǎn)帶來資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)收縮壓力下，居民所謂的高儲(chǔ)蓄本身存疑;收入就算有效改善，上市公司能否在與勞動(dòng)力分配中為股東創(chuàng)造預(yù)期中的ROE;2016年以來的消費(fèi)核心資產(chǎn)本身就是一種消費(fèi)內(nèi)部的分化，其建立在的是人群收入分化、資本有效累積和城市化加速的基礎(chǔ)上，這種趨勢是否已經(jīng)逆轉(zhuǎn)，從而需要尋找新的消費(fèi)機(jī)會(huì)。疫情管控放開對中國消費(fèi)場景的沖擊可能會(huì)在1月迎來階段性轉(zhuǎn)機(jī)，而這可能是投資者真正開始放下“政策的邊際”博弈，開始思考長期趨勢的起點(diǎn)。

3、海外未來的貨幣政策環(huán)境并不像“邊際交易”想象的那樣對金融資產(chǎn)友好。當(dāng)前市場基于美國會(huì)快速進(jìn)入衰退的邏輯下認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在2023年上半年只會(huì)再加息50bp，且在2023年中開啟降息周期。本周美國經(jīng)濟(jì)分析局將三季度美國實(shí)際GDP由2.9%上修至3.2%，超出市場預(yù)期。從不同行業(yè)的貢獻(xiàn)來看，私人服務(wù)相關(guān)行業(yè)對美國GDP增長的拉動(dòng)最大，而服務(wù)類消費(fèi)恰好也是眼下美國通脹最主要的來源，疊加上游的資本開支不足問題并未解決，矛盾只是被利率上行帶來的去庫存和需求壓制所掩蓋，即便美國衰退真的很快到來，那么在衰退環(huán)境中通脹可能仍然有很強(qiáng)的韌性，美聯(lián)儲(chǔ)很可能不會(huì)像投資者預(yù)期的那樣在2023年中開啟降息周期。同樣的，如果聯(lián)儲(chǔ)放棄打壓通脹，通脹風(fēng)險(xiǎn)反彈會(huì)帶來利率中的通脹風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升。本周日本央行將十年期國債收益率允許的波動(dòng)范圍由0.25%擴(kuò)大至0.5%，其背后重要原因是日本CPI已經(jīng)創(chuàng)下30年來新高;同時(shí)歐央行副行長金多斯在接受采訪時(shí)表示歐央行加息50bp將會(huì)是短期內(nèi)的常態(tài)。更高的利率中樞平臺(tái)可能是全球金融資產(chǎn)面對的現(xiàn)實(shí)，在2022年投資者把加息理解為一次性沖擊后，2023年理解中樞上移才是更主要的命題。

4、等待修復(fù)，更重要的是認(rèn)清主線。市場的階段轉(zhuǎn)機(jī)可能會(huì)在1月逐步到來，2022年1-2季度的低基數(shù)會(huì)為宏觀向上的交易創(chuàng)造一個(gè)階段性的環(huán)境，考慮到市場原有結(jié)構(gòu)已一定程度被打破，階段性共識(shí)可能形成。更重要的是，資產(chǎn)配置應(yīng)回歸到“資源優(yōu)于制造，勞動(dòng)力優(yōu)于資本，實(shí)物優(yōu)于金融資產(chǎn)，重資產(chǎn)優(yōu)于輕資產(chǎn)”的長期主線上。我們推薦：有色(銅、金、鉬、鋁)和能源(油、煤炭);對運(yùn)輸系統(tǒng)重構(gòu)：資源運(yùn)輸、特種運(yùn)輸?shù)?重資產(chǎn)的重估是重要方向，包括：煉廠、電信運(yùn)營、電力運(yùn)營;為經(jīng)濟(jì)相關(guān)資產(chǎn)布局：保險(xiǎn)、銀行、房地產(chǎn);成長股投資將更多被產(chǎn)業(yè)政策所驅(qū)動(dòng)，推薦主題：元宇宙(傳媒)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)。

配置策略精選：本文按照自上而下的邏輯，梳理出8只個(gè)股與6只ETF。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退、國內(nèi)貨幣政策超預(yù)期寬松、市場波動(dòng)導(dǎo)致ETF凈值波動(dòng)、個(gè)股自身經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等。

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