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近日，大摩華鑫基金固定收益投資部唐海亮發(fā)文稱，近期信用債市場(chǎng)受債市波動(dòng)和理財(cái)產(chǎn)品負(fù)反饋影響出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)向一級(jí)市場(chǎng)傳導(dǎo)并產(chǎn)生了較大規(guī)模的信用債取消發(fā)行情況。從總量來(lái)看，自11月14日以來(lái)，信用債取消發(fā)行規(guī)模共1906億元、取消發(fā)債270只。單周取消發(fā)行規(guī)模反復(fù)出現(xiàn)新高，第50周取消發(fā)行413億元、取消發(fā)債61只，至年底取消發(fā)行情況略有緩和。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，地方國(guó)企占主要部分，主要為城投平臺(tái)；中高信用評(píng)級(jí)主體占主要部分，較多信用資質(zhì)較好的企業(yè)由于融資成本快速提高而選擇取消或推遲發(fā)債計(jì)劃。

唐海亮指出，從短期的信用債融資規(guī)?？矗谛庞脗患?jí)市場(chǎng)的波動(dòng)已經(jīng)超過(guò)“永煤事件”對(duì)市場(chǎng)融資的影響。2020年“永煤事件”和本次信用債市場(chǎng)調(diào)整均開(kāi)始于11月中旬前后，2020年底47周以后至年底城投債凈融資1473億元，而2022年47周以后至年底城投債凈融資-1106億元;從信用債總量看，2020年47周后信用債總計(jì)凈融資348億元，2022年47周以后信用債總計(jì)凈融資-6136億元(數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind，信用債口徑包括企業(yè)債、公司債、短融、中票、定向融資工具和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，下同)。從年度累計(jì)值來(lái)看，2020年城投和信用債的累計(jì)值為2.25萬(wàn)億元和4.10萬(wàn)億元，“永煤事件”后增速明顯放緩、但總體仍保持增長(zhǎng);2022年城投和信用債的累計(jì)值在11月市場(chǎng)調(diào)整后直接掉頭向下，至年底分別為1.17萬(wàn)億元和0.46萬(wàn)億元。整體來(lái)看，本次信用債市場(chǎng)調(diào)整影響明顯更大、累計(jì)融資規(guī)模轉(zhuǎn)向負(fù)增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)債受到價(jià)格波動(dòng)影響更為敏感，同時(shí)本年度資產(chǎn)證券化產(chǎn)品凈償還對(duì)總量有持續(xù)的拖累。

從中期看，本次調(diào)整后的恢復(fù)可能弱于“永煤事件”后的恢復(fù)進(jìn)程。“永煤事件”沖擊時(shí)，城投債融資未出現(xiàn)單周融資為負(fù)情況，全口徑信用債在47、48、52周分別融資為負(fù)值-312億元、-39億元和-903億元，后期大多數(shù)未受到影響的省份在2021年上半年發(fā)債相對(duì)積極;本次調(diào)整短期沖擊較大，城投債凈融資在47、48、51、52周分別為-219億元、-200億元、-396億元和-338億元，全口徑信用債從47周至年底諸周均為大幅負(fù)融資，后期恢復(fù)將是全市場(chǎng)面臨的共同問(wèn)題，而且當(dāng)前銀行貸款利率水平降低，產(chǎn)業(yè)主體發(fā)債的性價(jià)比出現(xiàn)變化。

唐海亮表示，未來(lái)，從政策環(huán)境角度看，城投發(fā)債恢復(fù)進(jìn)度也相對(duì)“永煤事件”后有差別?！坝烂菏录睕_擊市場(chǎng)后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)及時(shí)釋放了流動(dòng)性，2021年上半年城投發(fā)債和銀行的合理融資是被政策支持的，階段性同步發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和政府重要工作內(nèi)容聯(lián)系在一起。2022年城投企業(yè)發(fā)債和銀行貸款融資延續(xù)了“15號(hào)文”和“紅橙黃綠”發(fā)債監(jiān)管政策思路，城投行業(yè)并未觸及到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線，政策方向是保底而非刺激，可能在一段時(shí)間內(nèi)仍保持城投借新還舊、控制隱性債務(wù)的思路。

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