隨著國內(nèi)新冠政策的放開，港股市場自2022年11月開始持續(xù)反彈，截至目前恒生指數(shù)累計漲幅超45%，增量資金入場跡象明顯，市場氣氛熱烈。而在“新十條”和“乙類乙管”分步落實后，大消費板塊強勢拉升，尤其餐飲、服務(wù)等消費復(fù)蘇概念漲勢相當(dāng)亮眼。

在市場信心不斷增強之際，中國高端健康美麗管理服務(wù)龍頭——美麗田園醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)有限公司(以下簡稱“美麗田園”)即將掛牌上市，成為港股市場上首支美容院概念股，并憑借自身過硬的實力和獨特的稀缺性受到熱烈關(guān)注。

根據(jù)配發(fā)結(jié)果，公司香港公開發(fā)售部分獲得大幅超額認(rèn)購。合共接獲6,671份有效申請，認(rèn)購89,670,000股股份，相當(dāng)于香港公開發(fā)售初步可供認(rèn)購股份約22.12倍。國際發(fā)售部分亦獲超額認(rèn)購，相當(dāng)于國際發(fā)售初步可供認(rèn)購股份約4.7倍。

【資料圖】

智通財經(jīng)APP了解到，美麗田園(02373)于1993年建立旗艦品牌“美麗田園”，是國內(nèi)健康美麗管理服務(wù)行業(yè)中歷史最悠久的國內(nèi)連鎖品牌之一。在國內(nèi)人們消費水平提高和“顏值經(jīng)濟(jì)”的驅(qū)動下，公司除了建立“美麗田園”旗艦品牌之外，還建立了三個新興品牌，即貝黎詩、研源、秀可兒。其中，美麗田園及貝黎詩這兩大品牌主要提供傳統(tǒng)美容服務(wù)，秀可兒、研源則分別提供醫(yī)療美容服務(wù)和亞健康評估及干預(yù)服務(wù)。

發(fā)展至今，美麗田園目前已經(jīng)成為國內(nèi)最大的傳統(tǒng)美容服務(wù)提供商和第四大的非外科手術(shù)類醫(yī)療美容服務(wù)提供商，業(yè)務(wù)橫跨美容醫(yī)美健康三大行業(yè)。

下面不妨透過招股書從公司基本面和行業(yè)發(fā)展?jié)摿M(jìn)行深度探討美麗田園的投資價值究竟如何?

穩(wěn)固基本面造就價值底色

業(yè)績向來是最好的“試金石”。要想探討美麗田園的投資價值，不妨從基本面說起。

作為國內(nèi)傳統(tǒng)美容服務(wù)提供商龍頭之一，美麗田園的業(yè)績顯然也不乏穩(wěn)健增長和高毛利率的特點。

據(jù)招股書數(shù)據(jù)披露，在業(yè)務(wù)持續(xù)增長下，2019年至2021年，美麗田園業(yè)績穩(wěn)健增長：期內(nèi)，該公司實現(xiàn)營收分別為14.05億元、15.03億元和17.81億元，復(fù)合年增長率達(dá)到12.6%;經(jīng)調(diào)整利潤分別為1.49億元、1.59億元、2.27億元，復(fù)合年增長率為23.3%，兩大核心財務(wù)指標(biāo)均維持雙位數(shù)增速。

深究美麗田園的招股書，不難發(fā)現(xiàn)，其穩(wěn)固的基本面離不開該公司不斷構(gòu)筑的發(fā)展優(yōu)勢。

一是，組合業(yè)務(wù)模式跨越客戶全生命周期下，公司已經(jīng)斬獲了多條增長曲線。

據(jù)悉，美麗田園的業(yè)務(wù)主要涵蓋傳統(tǒng)美容服務(wù)、醫(yī)療美容服務(wù)(包括非外科手術(shù)類醫(yī)療美容服務(wù)，如能量儀器服務(wù)與注射服務(wù)及外科手術(shù)類醫(yī)療美容服務(wù))以及亞健康評估及干預(yù)等服務(wù)。這些業(yè)務(wù)互為延伸，形成強大的“組合模式”，為客戶提供跨越全生命周期的服務(wù)。

(圖片來源：美麗田園招股書)

多元的業(yè)務(wù)下，該公司也收獲了多條增長曲線——其中，傳統(tǒng)美容服務(wù)為美麗田園的基本面，2021年收入占比為52.9%;醫(yī)療美容服務(wù)為該公司的第二增長支柱，2021年收入為37.8%;而2018年起推出的亞健康評估和干預(yù)服務(wù)目前則已逐步成為公司第三大增長曲線，2021年收入占比為3.4%。

值得注意的是，多元的業(yè)務(wù)模式下，該公司也積聚了一定的低成本獲客優(yōu)勢。據(jù)悉，由于美麗田園在傳統(tǒng)美容服務(wù)業(yè)務(wù)上形成一定的品牌效應(yīng)，因此其并沒有增加獲客成本便成功打開了醫(yī)療美容服務(wù)及亞健康評估及干預(yù)服務(wù)市場，報告期內(nèi)，該公司公司銷售費用保持在15%-20%的低位區(qū)間且逐年下降，具備較大的低成本獲客優(yōu)勢。

二是，“內(nèi)生外延”的發(fā)展戰(zhàn)略下，該公司已經(jīng)構(gòu)筑了龐大的門店網(wǎng)絡(luò)助力業(yè)績增長。

據(jù)招股書數(shù)據(jù)披露，憑借強大的品牌效應(yīng)，美麗田園醫(yī)療已經(jīng)在人口眾多及人均收入高的一線城市建立據(jù)點。截至2022年6月30日，公司四大品牌在全國已擁有177家直營門店以及175家加盟門店。其中位于一線城市的直營店有84家，新一線城市73家，合計占比達(dá)88.7%。而龐大的門店網(wǎng)絡(luò)顯然也為該公司業(yè)績增長提供了源源不斷的增長動力。

事實上，該公司形成了龐大且精銳的門店網(wǎng)絡(luò)體系則與其內(nèi)生外延戰(zhàn)略不無關(guān)系。內(nèi)生方面，于往績記錄期間，該公司開設(shè)了45家新的直營店，業(yè)務(wù)的可擴(kuò)展性及可復(fù)制性從公司迅速開設(shè)新門店的能力可見一斑。外延方面，2014年至2022年上半年，美麗田園完成了約20項美麗與健康管理服務(wù)行業(yè)的收購，并借此有效提升、強化了公司的業(yè)務(wù)服務(wù)能力和管理能力。例如在收購美容服務(wù)品牌貝黎詩后，其產(chǎn)生的收益由2017年的人民幣1.02億元快速增長至2021年的人民幣1.86億元，年復(fù)合增長率達(dá)16.0%。

三是，多元且高活躍度的中高端客戶群體，進(jìn)一步為帶來增長基因。

隨著收入和消費水平的提高，越來越多人開始關(guān)注自身的美麗與健康，而由于該等服務(wù)需持續(xù)才能見效的特點，使得行業(yè)的客群有著高粘性、高消費能力等特點，對與健康美有長期訴求。美麗田園面向中國超過3000萬中產(chǎn)階級及以上人群，通過多元全面的服務(wù)組合以及高口碑的品牌認(rèn)知度，目前已經(jīng)迅速積累了一批龐大且高活躍度的中高端客戶群體。據(jù)招股書顯示，該公司的客戶到店次數(shù)由2019年的81.93萬次增長至2021年的105.49萬次，復(fù)合年增長率為13.5%。許多顧客在首次光顧后，便選擇成為會員，從而為該公司業(yè)務(wù)持續(xù)增長奠定穩(wěn)定根基。

此外，該公司的客戶還極具高消費力——以2021年數(shù)據(jù)為例，美麗田園醫(yī)療直營店的活躍會員同比增長12.5%至7.73萬名，活躍會員平均每年光顧門店次數(shù)同比增長5.88%至10.8次，平均消費同比增長3.38%至2.08萬元，持續(xù)提高的消費力加持下，該公司業(yè)績自然不斷向上。

而除了上述優(yōu)勢之外，“科技賦能”及“人才優(yōu)勢”也為美麗田園業(yè)績可持續(xù)增長提供了強有力的支持。

具體來看，在科技賦能上，該公司已經(jīng)建立數(shù)字化平臺，該平臺基于標(biāo)準(zhǔn)化營運程序和數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施，涵蓋品質(zhì)把控、培訓(xùn)體系和供應(yīng)鏈管理，極大提高了公司運營效率及規(guī)模優(yōu)勢。而人才優(yōu)勢上，截至2022年上半年該公司共有3618名員工，其中專業(yè)服務(wù)人員達(dá)1898名，在總員工中占比52.5%。眾所周知，門店的專業(yè)服務(wù)人員對服務(wù)質(zhì)量及競爭力至關(guān)重要，該公司龐大的專業(yè)隊伍顯然也極大地增強了公司的核心競爭優(yōu)勢。

基于上，不難看出，美麗田園能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)健的基本面并不是偶然，而是多重優(yōu)勢共同作用的結(jié)果，而這也進(jìn)一步顯露了該公司的投資價值，即該公司穩(wěn)定增長的業(yè)績后續(xù)或?qū)⒊蔀楣旧鲜泻髢r值提升的重要“助推器”。

美麗健康管理服務(wù)市場帶來高成長性

要考量一家公司的投資價值，行業(yè)的市場規(guī)模亦是不可或缺的參考因素，畢竟行業(yè)的市場規(guī)模決定著業(yè)內(nèi)公司成長的天花板。

據(jù)悉，美麗與健康管理服務(wù)的概念指協(xié)助消費者維持及改善外形與身體健康的一系列廣泛服務(wù)，包括傳統(tǒng)美容服務(wù)、醫(yī)療美容服務(wù)、健康管理服務(wù)及其他。其中，醫(yī)療美容服務(wù)可進(jìn)一步分類為非外科手術(shù)類醫(yī)療美容服務(wù)及外科手術(shù)類醫(yī)療美容服務(wù)，健康管理服務(wù)則指為健康及亞健康人士提供的一站式體檢、咨詢及干預(yù)服務(wù)。近年來，隨著人均收入提升、健康美麗消費意識增強，這一行業(yè)擴(kuò)容迅速，至2021年市場規(guī)模已經(jīng)達(dá)到12,365億元。

(圖片來源：美麗田園招股書)

一分為三地看，美麗田園所處的三大細(xì)分賽道自然也呈現(xiàn)出不同程度的成長性。

傳統(tǒng)美容服務(wù)市場，2017年至2021年，中國傳統(tǒng)美容服務(wù)市場規(guī)模由3,451億元增長至4,032億元，復(fù)合年增長率為4.0%。傳統(tǒng)美容服務(wù)以溫和的護(hù)理服務(wù)緩解皮膚及身體狀況，使客戶傾向于重復(fù)購買及頻繁消費，定期享受服務(wù)以恢復(fù)精神釋放壓力。而隨著都市生活壓力產(chǎn)生的需求，以及產(chǎn)品和服務(wù)的持續(xù)推陳出新，能給顧客帶來更加豐富的選擇，推動傳統(tǒng)美容服務(wù)市場將繼續(xù)增長。預(yù)計市場規(guī)模將在2030年達(dá)6,402億元，2021年至2030年的年復(fù)合增長率為5.3%。

非外科手術(shù)類醫(yī)療美容市場，2017年至2021年，中國非外科手術(shù)類醫(yī)療美容服務(wù)市場規(guī)模由401億元增長至977億元，復(fù)合年增長率為24.9%。隨著社會接受度不斷提高以及科技發(fā)展及材料創(chuàng)新，未來這一行業(yè)還將繼續(xù)維持高增速，預(yù)計至2030年市場規(guī)模達(dá)到4,157億元，2021年至2030年的年復(fù)合增長率為17.5%。

而亞健康評估及干預(yù)服務(wù)市場亦增長迅速，2017年至2021年，中國亞健康評估及干預(yù)服務(wù)市場規(guī)模則由30億元增長至70億元，復(fù)合年增長率達(dá)到23.9%。未來是隨著亞健康人口不斷增長及技術(shù)的進(jìn)步，預(yù)計至2030年市場規(guī)模將達(dá)到290億元，2021年至2030年的年復(fù)合增長率為17.1%。

從上述三大細(xì)分行業(yè)的市場規(guī)模和增速表現(xiàn)來看，不難看出，美麗田園所處的傳統(tǒng)美容服務(wù)賽道和醫(yī)療美容服務(wù)賽道規(guī)模目前均達(dá)到了千億級別，市場發(fā)展?jié)摿薮?，而中國亞健康評估及干預(yù)服務(wù)市場雖然目前市場規(guī)模較小，但增長速度亦不容小覷。這三大賽道所呈現(xiàn)的市場潛力，無疑也為該公司后續(xù)業(yè)績增長提供了強大動力。

值得一提的是，所處賽道大有可為之下，美麗田園還是行業(yè)佼佼者，這亦為其斬獲“馬太效應(yīng)”發(fā)展紅利埋下重要伏筆。

據(jù)招股書顯示，按2021年收益計，美麗田園是中國最大的傳統(tǒng)美容服務(wù)提供商和第四大的非外科手術(shù)類醫(yī)療美容服務(wù)提供商，分別占市場份額的0.2%及0.6%。而在行業(yè)的頭部優(yōu)勢利好下，美麗田園顯然也將具備強者恒強的“馬太效應(yīng)”，從而促使其斬獲更多市場機遇。

而在較高的行業(yè)天花板及強者恒強的“馬太效應(yīng)下，智通財經(jīng)APP認(rèn)為，美麗田園未來成長確定性極高，無疑進(jìn)一步增加了其價值砝碼。

綜上，無論是從基本面表現(xiàn)，還是行業(yè)發(fā)展空間來看，美麗田園作為行業(yè)概念龍頭，擁有的投資價值和增長潛力均不容小覷。后續(xù)隨著該公司成功上市，投資者們不妨對美麗田園在二級市場上的表現(xiàn)抱以更加樂觀的期望。

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