在上一次會(huì)議紀(jì)要中，美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者提醒市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的上漲是一個(gè)令人擔(dān)憂的問題，它助長了“毫無根據(jù)的金融狀況寬松”，這使他們?yōu)橐种仆浰龅呐ο萑肜Ь?。然而，在那之后的八天里，他們目睹了?biāo)普500指數(shù)的反彈創(chuàng)造了超過1萬億美元的新投資者財(cái)富。本周漲幅加快，五個(gè)交易日中有四個(gè)交易日上漲，今年以來漲幅超過4%。

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關(guān)于股票和債券市場(chǎng)不斷上漲對(duì)通脹影響的爭(zhēng)論，已經(jīng)變成了美聯(lián)儲(chǔ)面臨的一個(gè)更大問題——盡管越來越多的證據(jù)表明，美國經(jīng)濟(jì)其他領(lǐng)域的價(jià)格壓力已經(jīng)見頂。根據(jù)一項(xiàng)指標(biāo)顯示，盡管在加息425個(gè)基點(diǎn)后，消費(fèi)者成本數(shù)據(jù)有所降溫，但金融狀況(衡量資產(chǎn)類別壓力的指標(biāo))比去年3月美聯(lián)儲(chǔ)加息前的水平更為寬松。

考慮到市場(chǎng)是貨幣政策影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)機(jī)制的一部分，這對(duì)試圖抑制經(jīng)濟(jì)增長的美聯(lián)儲(chǔ)官員來說可能是一次挑戰(zhàn)。這種焦慮在上周的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要中有所體現(xiàn)，政策制定者在會(huì)議紀(jì)要中表示，金融狀況的放松可能會(huì)阻礙他們的努力，尤其是如果這種放松是由“公眾對(duì)委員會(huì)反應(yīng)功能的誤解”所推動(dòng)的。

這種情況也導(dǎo)致交易員根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的說法押注于現(xiàn)代史上最激進(jìn)的緊縮政策將提前結(jié)束。

阿波羅全球管理公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Torsten Slok在一份報(bào)告中寫道：“美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)心，寬松的金融狀況將進(jìn)一步推遲通脹率回落至2%的步伐。這讓美聯(lián)儲(chǔ)別無選擇，只能繼續(xù)采取鷹派立場(chǎng)，而這種持續(xù)的鷹派態(tài)度正在限制未來幾個(gè)月股市和信貸市場(chǎng)的反彈幅度。”

盡管美聯(lián)儲(chǔ)成員幾乎一直在壓制，但對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)即將暫停加息的樂觀情緒在過去幾個(gè)月推動(dòng)了股市和債市的雙重反彈，放松了金融狀況，并有可能引發(fā)一個(gè)讓美聯(lián)儲(chǔ)保持鷹派立場(chǎng)的反饋循環(huán)。

周四公布的數(shù)據(jù)顯示，在截至去年12月的12個(gè)月里，美國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)上漲了6.5%，為一年來最低增速。受此提振，周四股市上漲，兩年期美國國債收益率下跌，市場(chǎng)普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將在下個(gè)月的會(huì)議上僅加息25個(gè)基點(diǎn)，并有可能在3月份完全不加息。

本周的上漲為標(biāo)普500指數(shù)自去年10月中旬低點(diǎn)以來的漲勢(shì)增添了動(dòng)力。債券價(jià)格也有所攀升，10年期美國國債收益率從15年來高點(diǎn)回落，信貸息差收緊，而美元也從高點(diǎn)下跌。綜合來看，過去三個(gè)月的金融環(huán)境從十年來最限制性的水平有所緩和。

BMO Capital Markets的Ian Lyngen表示，除了一系列市場(chǎng)波動(dòng)之外，金融環(huán)境是貨幣政策對(duì)現(xiàn)實(shí)世界影響“最容易被觀察到的轉(zhuǎn)化”。融資成本上升會(huì)影響企業(yè)決策和杠桿水平，而資產(chǎn)價(jià)格上漲意味著財(cái)富效應(yīng)可能會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)者增加支出，從而加劇通脹壓力。

BMO利率策略師Lyngen表示：“我們最大的擔(dān)憂(我們懷疑美聯(lián)儲(chǔ)也有同樣的擔(dān)憂)是，隨著股價(jià)企穩(wěn)并小幅走高，我們將看到已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率的下降，這隨后將緩解金融環(huán)境。說得委婉一點(diǎn)，在美聯(lián)儲(chǔ)宣稱的目標(biāo)是收緊金融狀況并在較長一段時(shí)間內(nèi)保持緊縮的環(huán)境下，更寬松的環(huán)境將使鮑威爾的工作復(fù)雜化?！?/p>

但是，交易員似乎對(duì)這種可能性不屑一顧?；Q市場(chǎng)顯示，投資者預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)的利率將在4.9%左右達(dá)到峰值，相比之下，美聯(lián)儲(chǔ)自己的預(yù)測(cè)是在5%以上。盡管政策制定者已經(jīng)表示，他們計(jì)劃在2023年底之前將利率維持在這一水平，但市場(chǎng)已經(jīng)消化了今年下半年降息約50個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期。

在道明證券的Priya Misra看來，圍繞金融環(huán)境寬松的討論忽略了美聯(lián)儲(chǔ)12月會(huì)議紀(jì)要中的一個(gè)關(guān)鍵詞——“毫無根據(jù)”。她表示，如果投資者預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將更加鴿派，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上漲，從而使得市場(chǎng)環(huán)境松動(dòng)，這對(duì)政策制定者來說是一個(gè)問題。但如果風(fēng)險(xiǎn)偏好上升是因?yàn)殛P(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)正在消散，這并不一定不利于他們的目標(biāo)。

道明證券全球利率策略主管Misra表示：“金融狀況必須收緊，加息才能在經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮作用，并使經(jīng)濟(jì)放緩。但是，如果是因?yàn)橐恍┪膊匡L(fēng)險(xiǎn)下降，導(dǎo)致金融狀況有所緩解，那么美聯(lián)儲(chǔ)可能不會(huì)對(duì)此有任何意見?！?/p>

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