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浙商證券發(fā)布研究報告稱，基于看好疫情管控優(yōu)化下經(jīng)濟(jì)&消費逐步恢復(fù)，“穩(wěn)健加速發(fā)展”、“結(jié)構(gòu)性升級”等為關(guān)鍵詞。預(yù)計23年白酒迎強(qiáng)投資機(jī)會，將從22年的α式投資轉(zhuǎn)向為β式投資，關(guān)注集中度提升及消費升級兩大邏輯。投資建議上，短期看：預(yù)計23年“高端酒貫穿，區(qū)域酒-次高端酒”有望輪動上漲，當(dāng)前繼續(xù)強(qiáng)化“高端酒+區(qū)域酒”配置，2-4月建議提前布局次高端酒，相關(guān)標(biāo)的：酒鬼酒(000799.SZ)、舍得酒業(yè)(600702.SH)等。中長期看：推薦關(guān)注23年&中長期基本面具備確定性的標(biāo)的，相關(guān)標(biāo)的：五糧液(000858.SZ)/貴州茅臺(600519.SH)/瀘州老窖(000568.SZ)/古井貢酒(000596.SZ)/山西汾酒(600809.SH)等。

浙商證券主要觀點如下：

關(guān)注點一：23年回款呈“波動、后延、分化”三大特點，23Q1業(yè)績分化或大。今年渠道打款呈現(xiàn)“波動(打款節(jié)奏伴隨著渠道回款信心的巨大波動)、后延(預(yù)計區(qū)別于往年春節(jié)后為淡季，由于23年春節(jié)后疫情程度或減輕，因此或迎回補(bǔ)性消費，從而推動動銷時間延長)、分化(酒企回款進(jìn)度/庫存/批價走勢分化)”三大特點，考慮23年酒企普遍面臨高基數(shù)+動銷節(jié)奏波動+庫存較往年略高+消費場景復(fù)蘇節(jié)奏不一等情況，23Q1預(yù)計業(yè)績分化顯著：①高端酒：總體保持穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢，其中瀘州老窖業(yè)績彈性最高；②次高端酒：高基數(shù)下普遍業(yè)績短期承壓；③區(qū)域酒：動銷恢復(fù)速度快+回款順利下，23Q1業(yè)績具備彈性。

關(guān)注點二：動銷節(jié)奏——2-3月動銷為決定23Q1動銷實現(xiàn)正增長關(guān)鍵點。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為23Q2低基數(shù)+消費加速恢復(fù)使得23年春節(jié)動銷觀測意義更多體現(xiàn)在——①業(yè)績層面來看，“哪些酒企渠道回款積極性更高/23Q1業(yè)績確定性強(qiáng)/有先發(fā)優(yōu)勢”等；②股價層面，市場相較于庫存，當(dāng)前或更關(guān)注動銷邊際變化(比如：估值水平相對低的次高端酒若動銷有邊際變化，即使庫存依舊高，股價仍或領(lǐng)先于庫存下降迎高彈性)。著眼于23年春節(jié)：①疫情分布及時間(疫情感染率率先到達(dá)高峰的區(qū)域春節(jié)動銷恢復(fù)較快，當(dāng)前主要白酒省份動銷加速恢復(fù)，預(yù)計保持“量微跌價仍增”；②春運數(shù)據(jù)(高于去年同期)；③動銷時間點(節(jié)前1-2周消費活躍度提升，節(jié)前動銷預(yù)計同比下降，但節(jié)后有望迎回補(bǔ)消費)，認(rèn)為：①高端酒&區(qū)域酒動銷表現(xiàn)優(yōu)異，次高端酒恢復(fù)速度略在之后；②隨著消費持續(xù)恢復(fù)，強(qiáng)品牌力酒企有望加速庫存消化&實現(xiàn)持續(xù)回款。2-3月潛在回補(bǔ)消費或推動補(bǔ)貨潮的。

關(guān)注點三：何時/如何布局——三大超預(yù)期，建議加大配置力度。市場普遍認(rèn)為：①節(jié)后淡季或致23Q1動銷略承壓；②酒企或以偏高庫存姿態(tài)進(jìn)入23Q2。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為——預(yù)期差1：春節(jié)部分酒企動銷加速恢復(fù)(存在分化，貴州茅臺/五糧液/古井貢酒動銷預(yù)計實現(xiàn)同比正增長)，在2-3月潛在回補(bǔ)性動銷或兌現(xiàn)下，23Q1優(yōu)質(zhì)酒企動銷或?qū)崿F(xiàn)正增長；預(yù)期差2：當(dāng)前今年春節(jié)時間點早，庫存較往年平均值實際上并未顯著高，各家酒企打款發(fā)貨節(jié)點動作不同，但優(yōu)質(zhì)酒企并未進(jìn)行壓貨。市場普遍認(rèn)為：當(dāng)前板塊估值上行空間有限。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為——預(yù)期差3：在經(jīng)濟(jì)&消費后續(xù)將逐月向好背景下，基于看好23Q3中秋國慶旺季板塊內(nèi)部升級趨勢將再次重新加速演繹，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為作為板塊估值錨的貴州茅臺估值或有較大上行空間，從而帶動板塊上行，看好23年白酒板塊整體向上機(jī)會，因此“倉位”是23年的決勝手。全年預(yù)計將遵循“高端酒貫穿，區(qū)域酒-次高端酒輪動上行”風(fēng)格發(fā)展，23年2-4月建議提前布局次高端酒(酒鬼酒/舍得酒業(yè)等)。

【風(fēng)險提示】疫情反復(fù)造成消費不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險。

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