剛剛過去的2022年，對多尼斯(DOGZ.US)來說無疑是“至暗”的一年。從1月開始，多尼斯股價自8.98美元的高點接連走出“跳水”行情，數(shù)度瀕臨1美元的“退市紅線”邊緣。

而隨著在美中概股整體回暖，多尼斯似乎也迎來了向上修復(fù)的契機：11月以來，公司股價自最低點反彈漲幅最高達55%，成交量也較此前的清淡期有所放大。而多尼斯此前披露的2022年財報中，營收繼續(xù)增長，凈利同比增速更達到驚人的113.94%。

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2017年12月，多尼斯在美國納斯達克證券交易所正式掛牌上市，成為寵物智能領(lǐng)域全球首家美股上市企業(yè)。但與近年來的寵物產(chǎn)業(yè)投資熱相比，相關(guān)上市公司的市場反響在很長時間內(nèi)都是不溫不火。

后疫情時代，“寵物經(jīng)濟”不僅是資本關(guān)注的熱門賽道、朝陽產(chǎn)業(yè)，其穩(wěn)健的逆周期屬性也更加明顯。市場樂觀情緒與業(yè)績積極預(yù)期共振，多尼斯是否已經(jīng)迎來了左側(cè)布局時點?

智能化轉(zhuǎn)型成效顯著，難掩盈利疲軟?

多尼斯(國際)股份有限公司總部位于中國東莞，致力于向消費者提供國際一流性能和品質(zhì)的寵物智能用品。公司旗下產(chǎn)品主要有寵物智能、寵物牽引、寵物洗護三大板塊，并計劃增加寵物保健板塊，逐步打造鏈接寵物與主人的寵物物聯(lián)網(wǎng)平臺，最終形成 “四大板塊，一個平臺”的生態(tài)鏈模式。

據(jù)近期財報披露，多尼斯2022年營業(yè)收入為2709.52萬美元，同比上漲11.41%;歸屬于母公司普通股股東凈利潤為323.56萬美元，同比增長113.94%。

在亮眼增速的背后，卻是近年多尼斯業(yè)績增長的疲軟。自2017年在美股上市后，多尼斯屢屢表現(xiàn)出“增收不增利”的跡象，盡管2022年營收有所回升，但仍未恢復(fù)到2018年營收超3000萬美元的水平。而在凈利潤方面，2021年與2022年累計凈利潤之和也尚未抵消2020年高達844萬美元的虧損。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，上市之初，多尼斯的產(chǎn)品主要為寵物牽引繩、項圈、寵物背帶等科技含量較低的產(chǎn)品，但近年來已轉(zhuǎn)向?qū)櫸镏悄茼椚Α⒅悄芪故称?、飲水機等智能設(shè)備。

從收入結(jié)構(gòu)來看，多尼斯的智能化轉(zhuǎn)型顯然已取得了一定成效：2022年公司智能寵物用品收入占比為49.8%，已超過傳統(tǒng)寵物用品的42.2%。這一類別的增長得益于智能寵物產(chǎn)品的平均售價增加了10.4美元，銷量同比增長了14.1%。

據(jù)介紹，目前多尼斯旗下產(chǎn)品主要覆蓋寵物智能、寵物牽引、寵物洗護三大板塊，而寵物健康與護理是公司近年來著力拓展的新業(yè)務(wù)市場。但從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，盡管多尼斯除卻寵物用品銷售外，的確還擁有寵物洗護服務(wù)、貓爬架銷售等業(yè)務(wù)，這部分業(yè)務(wù)的收入占比卻微小得可以忽略不計。

作為發(fā)展智能產(chǎn)品線的必要成本，公司2020-2022年研發(fā)費用分別為152.8萬美元、54.06萬美元和91.72萬美元，在過往的一個財年中有明顯恢復(fù)性增長;另一方面，公司營銷費用則居高不下，報告期內(nèi)分別為233.6萬美元、181.6萬美元和207.7萬美元。

值得注意的是，公司產(chǎn)品的整體毛利率有所下滑。與2021財年相比，傳統(tǒng)寵物產(chǎn)品的毛利率從33.1%下降至32.1%，主要由于平均銷售價格下降;智能寵物產(chǎn)品的毛利率從51.2%下降至43.8%，因制造工藝改進導(dǎo)致產(chǎn)品平均單位成本上升。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，在未來策略方面，多尼斯在財報中提到，將考慮收購中國的小型寵物產(chǎn)品制造商以進一步擴大和整合產(chǎn)業(yè)鏈，并控制生產(chǎn)成本。截至2022年6月30日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為1661萬美元，相比往年更加充裕，預(yù)計進一步的并購整合有利于提升公司業(yè)績表現(xiàn)。

海外業(yè)務(wù)持續(xù)增長，“寵物智能生態(tài)圈”仍處起步期?

疫情之下，寵物為人類提供的情緒價值日益凸顯。由于越來越多的養(yǎng)寵人正將寵物當(dāng)作自己家庭中的一份子，寵物消費經(jīng)濟正表現(xiàn)出強勁的逆周期韌性。

據(jù)APPA(美國寵物行業(yè)協(xié)會)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，美國人領(lǐng)養(yǎng)寵物的意愿明顯增加，從2020年的6%提升至2022年的14%，超過70%的美國家庭已擁有寵物，美國寵物市場規(guī)模已在2022年達到1236億美元。

而在國內(nèi)，過去十年內(nèi)寵物賽道亦迎來了飛速擴張。據(jù)亞寵研究院統(tǒng)計，2021年寵物市場規(guī)模達到1500億元，未來隨著養(yǎng)寵人數(shù)的增長和養(yǎng)寵理念的升級，預(yù)計2022年我國寵物市場規(guī)模達1706億元。

市場潛在空間雖然巨大，但目前的寵物產(chǎn)業(yè)中仍然遠未形成“頭部效應(yīng)”。在目前寵物行業(yè)上市公司中，2021年主營寵物食品的中寵股份營收為28.82億元，佩蒂股份營收為12.71億元，路斯股份營收為4.59億元，體量都不大。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，在前些年的寵物產(chǎn)業(yè)投資熱潮退去后，行業(yè)中競爭白熱化、產(chǎn)品同質(zhì)化、技術(shù)低端化的諸多“內(nèi)卷”問題也逐一涌現(xiàn)。當(dāng)寵物消費需求增長遇到天花板，不少寵物企業(yè)都將目光投向了海外。

在“出?！辟惖?，多尼斯已早有布局。2022年，多尼斯產(chǎn)品的海外銷售占比有所上升，收入比例從2020年的49%提高到53.7%，營收同比增速為36.8%，其客戶包括沃爾瑪、宜家、Target等大型商超，線上渠道則包括亞馬遜、京東、天貓等電商平臺。美國仍是多尼斯海外最大的市場，2022年收入占比為29.6%，遠超歐洲的6.5%和其他亞太城市的11.1%。

以往，在海外市場占據(jù)更大份額的主要是OEM\ODM類企業(yè)，長期為海外一線品牌代工。但借助寵物智能用品這一高技術(shù)含量、高門檻的新興業(yè)務(wù)的快速發(fā)展勢頭，多尼斯也已開始考慮建立自身的品牌影響力。公司在財報中提到，自2021財年開始，公司已開始以自己的品牌分銷智能寵物產(chǎn)品，預(yù)計這些額外收入將部分抵消OEM銷售的下降。2022年，公司海外市場的智能寵物產(chǎn)品收入占比由去年的29.9%一躍升至51.9%，高于國內(nèi)的47.5%。

從長遠來看，多尼斯意欲打造“一個平臺+四大板塊”的生態(tài)鏈模式：通過寵物 物聯(lián)網(wǎng)平臺，涵蓋牽引產(chǎn)品系列、洗護產(chǎn)品系列、智能產(chǎn)品系列和營養(yǎng)保健品系列。在2018年的CIPS(長城寵物展)上，多尼斯就曾推出智能寵伴機器人、具有藍牙音響和LED燈等配件的多功用牽狗器、智能攝像逗寵器等產(chǎn)品。

從行業(yè)現(xiàn)狀來分析，數(shù)字化、智能化升級已成為中國寵物用品行業(yè)未來的發(fā)展趨勢，清潔護理、娛樂打扮等新品類正在成為寵物用品的新增長點，“寵物經(jīng)濟”的持續(xù)升溫?zé)o疑將推動相關(guān)公司業(yè)績增長。但從另一個角度來看，在多尼斯這番野心勃勃的未來戰(zhàn)略背后，無論是營收規(guī)模還是收入結(jié)構(gòu)，多尼斯距離成長為真正的行業(yè)龍頭還需要一段時間。

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