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招商證券發(fā)布研究報(bào)告表示，后疫情時(shí)代在內(nèi)外部環(huán)境改善的背景下，人壽保險(xiǎn)和健康保險(xiǎn)的銷售復(fù)蘇趨勢(shì)。該行相信疫后消費(fèi)者信心改善，但“保本保息”的資產(chǎn)配置需求依舊客觀存在，年金險(xiǎn)和增額終身壽產(chǎn)品力凸顯，而重疾險(xiǎn)和醫(yī)療險(xiǎn)作為非剛性消費(fèi)品，需求的收入彈性將會(huì)更大。同時(shí)隨著資產(chǎn)端股市向好、利率向上和地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)緩釋，保險(xiǎn)股有望觸底反彈。目前保險(xiǎn)板塊估值依舊處于歷史底部，具有較大修復(fù)空間，強(qiáng)烈推薦中國(guó)人壽(601628.SH)、中國(guó)平安(601318.SH)、中國(guó)太保(601601)、新華保險(xiǎn)(601336.SH)。

招商證券的主要觀點(diǎn)如下：

“摧傷雖多意愈厲，直與天地爭(zhēng)春回”，2023年保險(xiǎn)行業(yè)內(nèi)外部銷售環(huán)境均有望改善。2023年疫情防控全面放開將推動(dòng)社會(huì)活動(dòng)有序恢復(fù)，疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng)帶動(dòng)居民收入預(yù)期改善，在疫情感染對(duì)居民的風(fēng)險(xiǎn)保障意識(shí)起到教育作用的背景下，居民的保險(xiǎn)需求將有所增長(zhǎng);同時(shí)行業(yè)經(jīng)過近3年的調(diào)整，代理人規(guī)模不斷壓實(shí)、質(zhì)態(tài)顯著提升，后續(xù)在線下社交活動(dòng)恢復(fù)正常下代理人的價(jià)值能充分發(fā)揮出來，代理人的活動(dòng)率和產(chǎn)能將持續(xù)改善，供給側(cè)效率將顯著提升。因此在內(nèi)外部銷售環(huán)境同步改善背景下，2023年保險(xiǎn)行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)觸底回升，保費(fèi)有望重回快速增長(zhǎng)通道。

競(jìng)品收益率波動(dòng)加大使得儲(chǔ)蓄型險(xiǎn)種的產(chǎn)品力凸顯，在居民“保本保息”需求依舊旺盛下，后續(xù)保費(fèi)增長(zhǎng)空間巨大。近年來在疫情影響居民收入、保障型險(xiǎn)種需求疲軟背景下，儲(chǔ)蓄型險(xiǎn)種逐漸成為保險(xiǎn)公司的保費(fèi)和價(jià)值的主要貢獻(xiàn)來源，2022年在外部競(jìng)品投資收益率波動(dòng)加大、內(nèi)部保險(xiǎn)公司積極運(yùn)作下，儲(chǔ)蓄型險(xiǎn)種的產(chǎn)品力提升、對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的替代效應(yīng)持續(xù)凸顯。年金險(xiǎn)作為可靠的防御性資產(chǎn)，在居民資產(chǎn)配置需求旺盛、風(fēng)險(xiǎn)偏好降低、外部環(huán)境依舊具備不確定性等因素的催化下，短中期依舊會(huì)是上市險(xiǎn)企的主推產(chǎn)品，保費(fèi)增速將持續(xù)提升，預(yù)計(jì)到2025年該險(xiǎn)種的保費(fèi)增長(zhǎng)空間將有70%左右;增額終身壽險(xiǎn)憑借其長(zhǎng)期較高收益水平、較高價(jià)值水平和傭金水平將繼續(xù)受消費(fèi)者、險(xiǎn)企和代理人追捧，對(duì)險(xiǎn)企的保費(fèi)和NBV的貢獻(xiàn)比重也有望繼續(xù)提升。同時(shí)考慮到后續(xù)儲(chǔ)蓄險(xiǎn)還將參與到十萬(wàn)億級(jí)的養(yǎng)老金市場(chǎng)，市場(chǎng)規(guī)模依舊十分廣闊、前景大有可為。

經(jīng)過三年的艱難歲月，我們看好疫后的中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這也是我們看好保險(xiǎn)銷售及保險(xiǎn)股的最重要假設(shè)。后疫情時(shí)代健康險(xiǎn)作為非剛性消費(fèi)品，需求的收入彈性將會(huì)更大：(1)重疾險(xiǎn)滲透率雖已高但保障缺口較大，錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)仍在，預(yù)計(jì)2023年行業(yè)重疾險(xiǎn)新單保費(fèi)有望實(shí)現(xiàn)5%-10%的正增長(zhǎng)，并在險(xiǎn)企多樣化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中牢牢占據(jù)NBV權(quán)重第一。(2)醫(yī)療險(xiǎn)感知度明顯提升，分層消費(fèi)趨勢(shì)顯現(xiàn)，百萬(wàn)醫(yī)療作為險(xiǎn)企獲客的重要抓手之一，能夠帶來更大的用戶粘性以及繼續(xù)挖掘消費(fèi)者需求的機(jī)會(huì)，未來或?qū)⒓铀俅媪哭D(zhuǎn)移并進(jìn)軍中端市場(chǎng);高端醫(yī)療在疫情感染導(dǎo)致醫(yī)療擠兌帶來焦慮情緒的局面下逐漸進(jìn)入大眾視野，2023年保費(fèi)有望突破300億，同比增速或?qū)⒎?，成長(zhǎng)空間巨大。(3)健康服務(wù)進(jìn)一步賦能保險(xiǎn)銷售，有望成為未來價(jià)值增長(zhǎng)新引擎，其中醫(yī)療健康服務(wù)不僅能在營(yíng)銷獲客層面促進(jìn)保險(xiǎn)銷售，更可能成為解決老百姓 “健康焦慮”最有效的市場(chǎng)化手段和下一個(gè)改變健康險(xiǎn)的“賽點(diǎn)”;而險(xiǎn)企積極布局“保險(xiǎn)+養(yǎng)老”服務(wù)生態(tài)建設(shè)，差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)越發(fā)明顯，亦有望分羹銀發(fā)經(jīng)濟(jì)十萬(wàn)億級(jí)空間。

投資建議：維持行業(yè)推薦評(píng)級(jí)，受益于儲(chǔ)蓄型險(xiǎn)種突出的產(chǎn)品力和居民避險(xiǎn)心態(tài)，上市險(xiǎn)企2023年開門紅進(jìn)展良好，23Q1 NBV增速有望持續(xù)收窄甚至轉(zhuǎn)正，為全年增長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。后續(xù)健康險(xiǎn)在居民風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)提高、消費(fèi)信心恢復(fù)、渠道供給效率改善等多重利好以及基數(shù)效應(yīng)影響下，有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，健康服務(wù)則將進(jìn)一步加深行業(yè)護(hù)城河，壽險(xiǎn)負(fù)債端將迎來較大改善空間。同時(shí)隨著資產(chǎn)端股市向好、利率向上和地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)緩釋，保險(xiǎn)股有望觸底反彈。目前保險(xiǎn)板塊估值依舊處于歷史底部，具有較大修復(fù)空間，強(qiáng)烈推薦中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：壽險(xiǎn)發(fā)展受困;經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期;需求持續(xù)低迷;利率下行。

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