核心結(jié)論

(資料圖片僅供參考)

策略觀點(diǎn)：倉位新高，加醫(yī)藥計(jì)算機(jī)、減新能源有色

截至1月28日，偏股型基金（普通股票型基金+混合型開放基金中的偏股混合型、平衡混合型、靈活配置型）2022年四季報(bào)全部披露完畢，根據(jù)我們對基金四季報(bào)披露數(shù)據(jù)的分析統(tǒng)計(jì)，主要得到如下結(jié)論:

1）四季度市場基金總體份額和凈值雙雙下降，并且偏股型基金發(fā)行仍在持續(xù)降溫。

2）四季度偏股型基金股票倉位環(huán)比大幅回升，再創(chuàng)新高。

3）板塊配置上，四季度偏股型基金持股創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板占比上升，主板占比下降。

4）行業(yè)配置上，醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)和輕工制造等板塊2022年四季度占比增幅居前，而電氣設(shè)備、有色金屬、食品飲料等板塊的基金倉位有所調(diào)減。

5）從集中度的角度看，四季度基金重倉行業(yè)和個股集中度環(huán)比均有下降。

6）從機(jī)構(gòu)持倉與行業(yè)表現(xiàn)看，電子、傳媒、電氣設(shè)備、休閑服務(wù)指數(shù)表現(xiàn)與機(jī)構(gòu)持倉高度相關(guān)。風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、海外市場大幅波動、歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來。

報(bào)告正文

1 基金持倉規(guī)模變化

1.1 總規(guī)模：份額、凈值雙雙下降

2022年四季度市場基金份額和資產(chǎn)凈值環(huán)比雙雙下降，從變化趨勢看，2019年二季度以來基金市場規(guī)?？傮w增長趨勢較為顯著，不過2022年市場整體表現(xiàn)不佳，基金市場規(guī)模增長同樣有所放緩。根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2022年四季度市場共有基金10491只，環(huán)比增加301只?；鸱蓊~共計(jì)24.1萬億份，環(huán)比減少0.5萬億份。資產(chǎn)凈值總額25.7萬億元，環(huán)比減少1.1萬億元。

分類來看，截至2022年12月31日，股票型基金共有1995只，占總數(shù)的比重為19%，資產(chǎn)凈值22505億元，凈值占比小幅升至9%?；旌闲突?316只，占總數(shù)比重為41%，資產(chǎn)凈值占比降至19%。債券型基金3124只，凈值占比仍為30%；貨幣市場型基金371只，凈值占比升至41%。另類投資基金59只，凈值占比不足1%，QDII基金222只，凈值占比依然僅為1%。此外FOF基金和REITs分別為379只和24只，凈值占比同樣均比較低。

與去年三季度相比，2022年四季度各類型基金份額及凈值下降居多，其中另類投資基金、FOF基金和混合型基金資產(chǎn)凈值降幅居前，而REITs、QDII基金、股票型基金資產(chǎn)凈值有所增長。具體來看，REITs資產(chǎn)凈值漲幅居前，環(huán)比大幅上升27.4%，QDII基金和股票型基金資產(chǎn)凈值環(huán)比分別增加16.0%和3.7%，漲幅次之。貨幣市場型基金資產(chǎn)凈值環(huán)比下降1.7%，債券型基金資產(chǎn)凈值下降6.0%，混合型基金資產(chǎn)凈值環(huán)比下降9.8%，F(xiàn)OF基金凈值環(huán)比下降13.4%，另類投資基金凈值下滑24.1%。

1.2 發(fā)行規(guī)模：基金發(fā)行持續(xù)降溫

2022年四季度共發(fā)行基金323只，同比下降39%，環(huán)比下降13%，發(fā)行份額3330億份，同比下降44%，環(huán)比下降19%。分類來看，股票型基金2022年四季度發(fā)行76只，同比下降65只，環(huán)比持平，基金發(fā)行份額同比減少448億份，環(huán)比減少428億份?；旌闲突?022年四季度發(fā)行76只，同比減少129只，環(huán)比減少36只，基金發(fā)行份額同比減少1801億份，環(huán)比減少257億份。債券型基金四季度發(fā)行132只，同比增加9只，環(huán)比增加8只，基金發(fā)行份額同比減少84億份，環(huán)比減少17億份。

本篇報(bào)告后文重點(diǎn)以偏股型基金（wind開放式基金股票型中的普通股票型+混合型基金中的偏股混合型、平衡混合型、靈活配置型）作為分析標(biāo)的。之所以選取這四種類型的基金，主要是由于這些基金屬于主動管理型股票基金，其持倉變化對股票市場有直接影響。而且從代表性上來說，雖然2022年四季度偏股型基金資產(chǎn)凈值占基金資產(chǎn)凈值的比例僅為19%，但其持倉股票市值占到所有開放式基金持倉股票市值的67%，因此分析偏股型基金具有很強(qiáng)的代表意義。

2 基金行業(yè)配置變化

2.1 股票倉位：總體倉位再創(chuàng)新高

2022年四季度偏股型基金股票倉位環(huán)比大幅回升，由去年三季度的82.7%升至85.2%，提高2.6%。其中股票型開放式基金倉位為90.4%，環(huán)比上升1.4%，混合型開放式基金股票倉位為84.4%，環(huán)比上升2.8%。從變化趨勢來看，2019年以來偏股型基金股票倉位總體上出現(xiàn)較大幅度的上升，雖然去年市場整體表現(xiàn)不佳，偏股型基金股票倉位走勢震蕩，但四季度隨著市場回暖，偏股型基金倉位也大幅回升，并創(chuàng)下近幾年的歷史新高。

2.2 板塊持股結(jié)構(gòu)：雙創(chuàng)升，主板降

2022年四季度偏股型基金共持A股市值為2.1萬億元，環(huán)比小幅下降1%。分板塊看，主板持股市值有所下降，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板持股市值均有所上升。具體來看，2022年四季度主板和創(chuàng)業(yè)板持股市值分別為14722億元，環(huán)比減少304億元，環(huán)比下降幅度為2%；創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板持股市值分別為4530億元和1658億元，環(huán)比分別增加47億元和42億元，環(huán)比上升幅度分別為1%和3%。

從占比來看，主板持股市值占總持股市值比重有所下降，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板持股市值占比環(huán)比有所提高。從結(jié)構(gòu)上看，2022年四季度基金主板持倉市值占比為70.4%，環(huán)比繼續(xù)下降0.7%；創(chuàng)業(yè)板持倉市值占比21.7%，環(huán)比上升0.4%；科創(chuàng)板持倉市值占比7.9%，環(huán)比提高0.3%。

2.3 行業(yè)持股比例：加醫(yī)藥計(jì)算機(jī)，減新能源有色

行業(yè)配置上，醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)和輕工制造等板塊2022年四季度占比增幅居前，而電氣設(shè)備、有色金屬、食品飲料等板塊的基金倉位有所調(diào)減。具體數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)如下：

（1）從行業(yè)持股比例來看，2022年四季度食品飲料（14.1%）、電氣設(shè)備（13.6%）、醫(yī)藥生物（11.1%）、電子（7.5%）和化工（5.8%）占比居前。而商業(yè)貿(mào)易（0.2%）、綜合（0.3%）、紡織服裝（0.3%）、鋼鐵（0.5%）和建筑裝飾（0.5%）持股占比仍然居后，均不高于0.6個百分點(diǎn)。

（2）從持股占比變化來看，2022年四季度10個行業(yè)基金持股占股票持股比例環(huán)比增長，其余18個行業(yè)持股比例均有所降低。其中，醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)、輕工制造、非銀金融和建筑材料等板塊四季度持股占比漲幅居前，分別上漲1.4%、1.1%、0.3%、0.2%和0.2%。而電氣設(shè)備、有色金屬、食品飲料、采掘和電子行業(yè)持股占比下降，環(huán)比分別減少1.0%、0.7%、0.6%、0.6%和0.6%。

（3）從基金持股行業(yè)占比相對標(biāo)配來說，2022年四季度食品飲料（+7.4%）、電氣設(shè)備（+5.6%）、醫(yī)藥生物（+3.3%）、化工（+1.4%）和電子（+1.4%）明顯超配，而非銀金融（-5.0%）、銀行（-3.0%）、公用事業(yè)（-2.3%）、采掘（-1.7%）和建筑裝飾（-1.6%）均處于低配狀態(tài)。

2.4 重倉行業(yè)集中度：重倉行業(yè)集中度環(huán)比繼續(xù)下降

2022年四季度基金重倉行業(yè)集中度環(huán)比繼續(xù)下降。截至2022年12月31日，基金重倉行業(yè)前3、前5、前10占比分別為39%、52%、70%，環(huán)比分別下降0.2%、1.3%和1.4%。從變化趨勢來看，2016年底以來基金重倉股行業(yè)集中度整體呈現(xiàn)先升后降的走勢。

2.5 機(jī)構(gòu)持倉與行業(yè)表現(xiàn)：電子、傳媒表現(xiàn)與機(jī)構(gòu)持倉高度相關(guān)

整體來看，基金重倉股行業(yè)占比分布與行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)相關(guān)性較高，其中傳媒、電子、休閑服務(wù)、電氣設(shè)備行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)與機(jī)構(gòu)持倉高度相關(guān)，相關(guān)性均高達(dá)90%以上。基金持倉行業(yè)分布指的是基金所持某一行業(yè)的重倉股占重倉股總市值的比重。自2003年以來，申萬28個行業(yè)中，有24個行業(yè)基金持倉行業(yè)占比變化與該行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)正相關(guān)，其中有15個行業(yè)基金持倉比重與行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)相關(guān)系數(shù)超過0.5。

具體來看，相關(guān)系數(shù)比較高的行業(yè)集中在休閑服務(wù)、傳媒、電子、電氣設(shè)備、醫(yī)藥生物、輕工制造、農(nóng)林牧漁。這幾個行業(yè)均屬于機(jī)構(gòu)持倉股票市值占該行業(yè)所有股票流通市值比重較大，也就是說，機(jī)構(gòu)持倉的行為一定程度上推動了行業(yè)指數(shù)的漲跌。

3 基金個股配置變化

3.1 重倉個股配置：消費(fèi)、新能源、醫(yī)藥個股集中

我們選取了偏股型基金持股總市值前20的股票作為基金重倉股進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)2022年四季度基金重倉的前20只股票中，電氣設(shè)備行業(yè)有5只標(biāo)的，食品飲料4只，醫(yī)藥生物行業(yè)3只，休閑服務(wù)和電子行業(yè)各有2只標(biāo)的，傳媒、汽車、房地產(chǎn)和銀行行業(yè)各1只，其中貴州茅臺為基金持股總市值最高的股票。

從以上重倉持股市值變化方面來看，前20名重倉個股持股市值環(huán)比漲跌參半，其中騰訊控股為基金持股市值增長最大個股，2022年四季度環(huán)比增加224億元，持股市值占股票流通股比重增加了0.6%。雖然貴州茅臺和隆基綠能依然處于重倉股前20之列，但基金持股市值環(huán)比出現(xiàn)較大幅度的下滑。

3.2 持倉個股變動：騰訊控股加倉規(guī)模居前、貴州茅臺大幅減倉

本文用基金持倉股票占流通股比例變化和基金持倉市值變化兩方面作為基金公司加減倉的衡量標(biāo)準(zhǔn)。

從持倉股票占流通股市值比看（按“2022Q4持倉市值占流通市值比－2022Q3比”排序），占比增長前10名漲幅均在14%以上，其中歐晶科技2022年四季度基金持倉市值占流通比重環(huán)比提高31.0%。而華特氣體持股市值占流通市值比在基金所有重倉股中降幅最大，四季度下降幅度為23.2%。

從持倉股票總市值變化看（按“2022Q4持倉市值－2022Q3持倉市值”排序），持倉市值增加前十名個股增幅均超過40億元，其中騰訊控股基金持倉市值增幅最大，四季度基金持倉市值增加224億元。而貴州茅臺持倉市值在基金所有重倉股中降幅最大，四季度減少了149億元。

3.3 重倉個股集中度：重倉個股集中度環(huán)比下降

2022年四季度基金重倉股集中度環(huán)比下降。我們統(tǒng)計(jì)了所有基金持有的重倉股中市值最大的前10、前20、前50、前100只股票的市值，用這些股票占基金所有重倉股總市值的比重去衡量機(jī)構(gòu)持股的集中度。截至2022年12月31日，基金重倉持股前10、前20、前50、前100占基金所有重倉股總市值的比重分別為20%、29%、44%和57%，持股集中度分別較上季度下降0.8%、0.9%、1.3%、2.2%。從變化趨勢來看，2016年以來基金個股集中度整體上先升后降、略有提高。

2022年四季度基金重倉持股個數(shù)環(huán)比持續(xù)上升。截至2022年12月31日，基金重倉持股個數(shù)為2256，環(huán)比上升了12.2%。從變化趨勢來看，公募基金重倉股個數(shù)從2005年以來持續(xù)上升，2016年底達(dá)到峰值后開始觸頂回落，隨后在2018年四季度開始震蕩上升。我們認(rèn)為雖然隨著A股的不斷擴(kuò)容，基金的可配置的個股數(shù)量在不斷增加，但從重倉的頭部公司來看，基金對少數(shù)頭部公司的長期集中度依然將處于上升趨勢。

4 陸港通基金配置變化

4.1 加科技醫(yī)藥、減周期消費(fèi)

2022年四季度陸港通基金持A股總市值為9137億元，去年三季度為9539億元，環(huán)比減少402億元。其中工業(yè)和日常消費(fèi)行業(yè)占比靠前，三季度持股市值分別為1977億元和1841億元，環(huán)比分別減少44億元和128億元。信息技術(shù)行業(yè)次之，四季度持股市值為1838億元，環(huán)比減少71億元。電信服務(wù)行業(yè)四季度持股市值依然最小，持股市值僅為20億元。

2022年四季度陸港通基金持港股總市值為2602億元，去年三季度為1889億元，環(huán)比增加712億元。其中非日常生活消費(fèi)品行業(yè)占比最大，四季度持股市值為710億元，環(huán)比增長121億元。通訊業(yè)務(wù)行業(yè)次之，四季度持股市值為659億元，環(huán)比增加302億元。原材料行業(yè)四季度持股市值最小，僅為46億元。

2022年四季度陸港通基金重倉A股前十標(biāo)的消費(fèi)類股票占5只，信息技術(shù)和工業(yè)行業(yè)股票各2只，金融行業(yè)股票1只，其中貴州茅臺（日常消費(fèi)）持股市值最大，四季度持股市值為557億元，環(huán)比減少97億元。

2022年四季度陸港通基金重倉港股前十標(biāo)的中消費(fèi)類股票4只，通訊業(yè)務(wù)行業(yè)股票3只，能源、醫(yī)療保健和金融行業(yè)股票各1只，其中騰訊控股（通訊業(yè)務(wù)）持股市值最大，四季度持股市值為454億元，環(huán)比增加244億元。

本文編選自“追尋價值之路”公眾號，作者：方正策略組；智通財(cái)經(jīng)編輯：汪婕。

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