近日，相關(guān)部門刊發(fā)頭條文章《嚴(yán)查醫(yī)療領(lǐng)域隱蔽利益輸送》，官微亦同步發(fā)出題為《防范意識強(qiáng)、行為隱蔽……查處醫(yī)療行業(yè)利益輸送須“道高一丈”》的文章，直指醫(yī)療行業(yè)腐敗、利益輸送等痼疾。

消息一出，當(dāng)日港股醫(yī)療醫(yī)藥板塊全線下跌，尤其是在2月6日收盤，云頂新耀-B(01233)跌超13%、愛康醫(yī)療(01789)等個股跌超8%。

從醫(yī)藥板塊整體的走勢來看，自2022年10月以來，板塊已經(jīng)收獲了相當(dāng)明顯的漲幅，如今無論是股價回調(diào)、還是相關(guān)部門發(fā)聲，都屬于短期市場波動，不會對醫(yī)療醫(yī)藥賽道長期向好的基本面造成太大影響。

(相關(guān)資料圖)

自2017年12月登陸港交所以來，愛康醫(yī)療(01789)有近兩年時間股價一直在5港元附近徘徊。2020年隨著疫情帶來了醫(yī)藥股炒作熱潮，公司股價一度沖至27.6港元高點。

時至2023年2月，公司股價已從最低點上漲超145%，截至2月8日收盤為8.52港元，但距離疫情之初的價格還很遙遠(yuǎn)。身為受益于老齡化加深趨勢的國產(chǎn)骨科龍頭、昔日的“國內(nèi)骨科3D打印第一股”，愛康醫(yī)療后續(xù)還有多大增長空間?

業(yè)績落后同業(yè)，愛康醫(yī)療正在“掉隊”?

在醫(yī)療醫(yī)藥賽道，老話講“金眼銀牙銅骨頭”，這些細(xì)分領(lǐng)域往往能涌現(xiàn)出一批大牛股。然而，從整個行業(yè)環(huán)境來看，國產(chǎn)骨科植入物企業(yè)近年來的日子并不好過：自疫情防控以來，線下醫(yī)院的手術(shù)臺數(shù)大幅減少，快速推進(jìn)的集采降價更是讓骨科企業(yè)深感“寒風(fēng)陣陣”。

在國內(nèi)骨科器械行業(yè)中，主要有威高股份(01066)、大博醫(yī)療(002901.SZ)、凱利泰(300326.SZ)、愛康醫(yī)療(01789)、春立醫(yī)療(01858)、三友醫(yī)療(688085.SH)等上市公司。

然而，據(jù)智通財經(jīng)APP了解，在2021年威高、春立、三友等競爭對手都實現(xiàn)營收、凈利雙增的同時，愛康醫(yī)療當(dāng)年業(yè)績持續(xù)下滑，這不得不讓市場擔(dān)憂，這家骨科領(lǐng)域的龍頭公司是否已然“掉隊”。

對此，愛康醫(yī)療方面解釋稱，帶量采購政策下價格下跌導(dǎo)致經(jīng)銷商為減少庫存而減少采購關(guān)節(jié)植入物，以及為若干特定關(guān)節(jié)植入物作出未來銷售價格折讓撥備人民幣1.038億元所致。

而在最新披露的2022年上半年財報中，愛康醫(yī)療似乎已經(jīng)重回增長通道：上半年，公司營業(yè)收入5.31億元，同比增長18.67%，公司權(quán)益股東應(yīng)占溢利1.26億元，同比增長13.05%。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，同一時期，春立醫(yī)療營收5.71億元同比增長18.39%，凈利潤1.57億元同比略增0.92%;威高骨科營收11.05億元同比增長0.9%，歸母凈利潤3.98億元同比增長7.81%;三友醫(yī)療營收2.97億元同比增長13.7%，歸母凈利潤7666萬元同比增長8.8%。

相比同業(yè)，愛康醫(yī)療凈利修復(fù)較快，但營收增速并無明顯優(yōu)勢。而雪上加霜的是，集采帶來的產(chǎn)品降價使得公司毛利率持續(xù)承壓：2019-2021年，毛利率分別為69.41%、69.01%、65.56%，在2022年上半年進(jìn)一步下滑至63.73%。

另一方面，公司銷售成本的走高也進(jìn)一步壓縮了利潤：2021年收入從10.35億元下滑至7.61億元的同時，銷售及分銷開支從1.541億元增長至1.873億元。公司2022年上半年實現(xiàn)銷售費用率18.8%，較2021年同期增長1.2個百分點。

在帶量采購的政策壓力下，行業(yè)研發(fā)投入持續(xù)增長。近年來，公司研發(fā)開支有所上升，2019-2021年間分別為8053萬元、1.05億元和1.13億元。

集采影響究竟幾何?

2022年是中國老齡化加速元年。2022年國民經(jīng)濟(jì)年度報告顯示，我國人口自然增長率自1962年以來首次出現(xiàn)負(fù)值，為-0.60‰;同時，我國60歲以上人口數(shù)量達(dá)28004萬，占全國人口的19.8%，65歲以上人口占比達(dá)14.9%，接近中度老齡化社會。

得益于中國人口老齡化人口醫(yī)療需求的不斷提升，國內(nèi)骨科植入市場呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，我國骨科植入醫(yī)療器械市場規(guī)模由2016年的191億元增長至2020年的367億元，年均復(fù)合增長率為17.7%。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，2022年我國骨科植入醫(yī)療器械市場規(guī)模將達(dá)484億元。

中國骨科植入行業(yè)發(fā)展較晚，市場長期為外國企業(yè)所占據(jù)。直至2019年，市場份額排名前5仍為強(qiáng)生、史賽克、美敦力等國外企業(yè)。本土關(guān)節(jié)類植入醫(yī)療器械廠商處于第二梯隊，有威高、愛康醫(yī)療、大博醫(yī)療和三友醫(yī)療等企業(yè)，與進(jìn)口企業(yè)存在一定差距。

2021年開始，隨著人工關(guān)節(jié)行業(yè)集采推進(jìn)，國產(chǎn)企業(yè)憑借價格優(yōu)勢紛紛在中標(biāo)份額上超過外資品牌，國產(chǎn)替代化有望進(jìn)一步加速。愛康醫(yī)療作為國內(nèi)骨科龍頭，在集采上也占據(jù)了一定優(yōu)勢，2021年公司在人工關(guān)節(jié)行業(yè)集采中標(biāo)份額為14.3%，明顯高于其他競爭對手。

2022年，隨著集采后產(chǎn)品放量明顯，公司產(chǎn)品銷量有望迎來顯著增長，彌補(bǔ)集采后價格下滑的盈利壓力。據(jù)公司披露，在2022年3月的關(guān)節(jié)植入物帶量采購中，針對初次髖膝關(guān)節(jié)，基于上報量醫(yī)院將采購約53.8萬套，愛康醫(yī)療共獲得簽約量約8.1萬套，在所有品牌中排名第一。意向采購公司關(guān)節(jié)假體的醫(yī)院總計3,497家，其中953家為新增覆蓋醫(yī)院。

此外，集采所帶來的價格下降將減輕病人負(fù)擔(dān)，有利于促進(jìn)病人對手術(shù)的需求，從而增加整個行業(yè)的市場規(guī)模。

從中長期來看，愛康醫(yī)療料將受益于骨科植入市場國產(chǎn)化替代加速、集采放量所帶來的確定性增長趨勢，進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額。經(jīng)過此前市場對集采負(fù)面因素的充分消化，后續(xù)股價還存在一定的上行空間。

對此，愛康醫(yī)療也曾在回復(fù)投資者提問時表示，2022年公司會消化集采帶來的影響，營業(yè)收入以及未來增速恢復(fù)到集采前的水平。

3D打印：賣點還是噱頭?

2017年上市時，愛康醫(yī)療是中國第一家且唯一一家將3D打印技術(shù)商業(yè)化并應(yīng)用于骨關(guān)節(jié)及脊柱置換植入物的醫(yī)療器械公司。遺憾的是，“國內(nèi)骨科3D打印第一股”的名頭，不僅沒能讓投資者買單，也未能給業(yè)績帶來太大起色。

3D打印能夠以功能和性能的產(chǎn)品設(shè)計為驅(qū)動，突破常規(guī)制造工藝限制。在醫(yī)學(xué)植入物領(lǐng)域內(nèi)，3D打印能根據(jù)患者需求個性化地定制植入物形狀，并精確控制植入物的復(fù)雜微觀結(jié)構(gòu)，從而實現(xiàn)植入物外形和力學(xué)性能與人體自身骨的雙重適配。

縱觀近些年來愛康醫(yī)療的業(yè)績表現(xiàn)，公司的3D打印業(yè)務(wù)進(jìn)展并不怎么順利：2019-2020年，公司3D打印產(chǎn)品收入從1.23億元增長至1.26億元，占整體營收的比例反而從13.3%下降至12%。

自2021年下半年開始，公司不再單獨統(tǒng)計3D打印產(chǎn)品收入，而是在髖關(guān)節(jié)置換植入物、膝關(guān)節(jié)置換植入物等業(yè)務(wù)中分別將相關(guān)3D打印產(chǎn)品納入統(tǒng)計。

增長不如預(yù)期的同時，諸多競爭對手也正對骨科3D打印這一蛋糕虎視眈眈。據(jù)智通財經(jīng)APP了解，早在2018年，強(qiáng)生、史賽克就爭相收購3D打印植入物制造商;而在國內(nèi)，中諾恒康、春立醫(yī)療、博恩生物、光韻達(dá)醫(yī)療等企業(yè)也在3D打印骨科類器械產(chǎn)品方面有所布局。

2022年5月，愛康醫(yī)療的老對手、威高骨科為加快3D打印項目的推進(jìn)，在湖南成立湖南威高高創(chuàng)醫(yī)療科技有限公司;8月又宣布已與國內(nèi)3D打印領(lǐng)域三大龍頭之一，即湖南華翔就3D打印醫(yī)療器械產(chǎn)品開展合作，可謂動作頻頻。

除卻表現(xiàn)平平的3D打印業(yè)務(wù)，愛康醫(yī)療也曾積極謀求新的業(yè)務(wù)增長點：2020年，公司以2.8億元的價格收購美敦力旗下北京理貝爾，增加了脊柱和創(chuàng)傷植入物產(chǎn)品線。

不過，從收入結(jié)構(gòu)來看，2022年上半年，髖關(guān)節(jié)置換植入物業(yè)務(wù)仍然占據(jù)收入主流，收入為3.27億元，占比約為61.6%;膝關(guān)節(jié)置換植入物收入1.28億元，兩者合計占總收入85.69%。而脊柱和創(chuàng)傷內(nèi)植入物收入僅有4530.5萬元，只能算是剛剛起步。

小結(jié)

可以預(yù)見的是，在未來一段時間內(nèi)，愛康醫(yī)療憑借多年深耕骨科領(lǐng)域的龍頭優(yōu)勢、疊加集采后產(chǎn)品放量的利好，依然有望保障穩(wěn)定的業(yè)績增長;但若將目光放到更長遠(yuǎn)的時間點上，在醫(yī)藥這個注重成長性和稀缺性的賽道，愛康醫(yī)療恐怕對投資者缺乏足夠的吸引力。

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