美股多家科技巨頭在上周公布了2022年第四季度財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。其中，亞馬遜(AMZN.US)的業(yè)績(jī)可謂喜憂參半。盡管該公司的營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)、云計(jì)算業(yè)務(wù)(AWS)也持續(xù)表現(xiàn)良好，但其盈利表現(xiàn)并不令人滿意，北美和國(guó)際業(yè)務(wù)都出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)虧損。亞馬遜正在對(duì)未來(lái)進(jìn)行大量投資，但與Meta Platforms(META.US)或谷歌(GOOG.US)相比，該公司或許很難有更好的盈利表現(xiàn)，該股仍然處于被高估的狀態(tài)。

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1、估值倍數(shù)

亞馬遜和Meta之間的主要區(qū)別在于過(guò)去幾個(gè)季度里的股價(jià)表現(xiàn)，以及估值倍數(shù)。亞馬遜的估值倍數(shù)總是比Meta高得多，在過(guò)去五年里，Meta的平均市盈率為25倍，而亞馬遜的平均市盈率高達(dá)約100倍。

有人可能會(huì)說(shuō)，亞馬遜值得更高的估值倍數(shù)，因?yàn)樵摴镜脑鲩L(zhǎng)速度更快。不過(guò)，在回顧過(guò)去幾年之后，這種觀點(diǎn)不一定是正確的。在過(guò)去十年里，實(shí)際上Meta的營(yíng)收增速和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速都比亞馬遜要高。

因此，雖然這兩家公司過(guò)去的增長(zhǎng)率可能相近，但其股票交易的估值倍數(shù)卻相去甚遠(yuǎn)。Meta的股票已經(jīng)遭受重創(chuàng)，尤其是在幾個(gè)月前，該股的估值很低，原因是人們對(duì)該公司在元宇宙業(yè)務(wù)中投入過(guò)多的擔(dān)憂。盡管自那以后，Meta的市盈率已經(jīng)翻了一倍多，但亞馬遜的市盈率仍幾乎是Meta的6倍。因此，亞馬遜目前的股價(jià)是否合理值得討論。

2、財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)

2022年第四季度，亞馬遜凈銷售額同比增長(zhǎng)9%至1492億美元，市場(chǎng)平均預(yù)期為1458億美元;在剔除因匯率變動(dòng)造成的50億美元損失后，凈銷售額同比增速為12%。不過(guò)，凈利潤(rùn)為2.78億美元，與上年同期的凈利潤(rùn)143.23億美元相比下降98%;每股攤薄收益為0.03美元，相比之下上年同期的每股攤薄收益為1.39美元。

在整個(gè)2022財(cái)年，亞馬遜的凈銷售額為5140億美元，與2021財(cái)年的4698億美元相比增長(zhǎng)9%。產(chǎn)品凈銷售額同比增長(zhǎng)0.5%至2429.01億美元，服務(wù)凈銷售額同比增長(zhǎng)18.9%至2710.82億美元。不過(guò)，全年運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)為122億美元，相比之下2021財(cái)年為249億美元，同比下降50.8%;凈虧損為27億美元，每股攤薄虧損為0.27美元，相比之下2021財(cái)年的凈利潤(rùn)為334億美元，每股攤薄收益為3.24美元。

對(duì)于第四季度凈利潤(rùn)同比大幅波動(dòng)的原因，亞馬遜在財(cái)報(bào)中披露稱，第四季度凈利潤(rùn)包括了23億美元的稅前估值損失，這些被包含到了該公司對(duì)電動(dòng)汽車創(chuàng)業(yè)公司Rivian(RIVN.US)的普通股投資的非營(yíng)業(yè)收入中，而2021財(cái)年第四季度錄得了118億美元的投資稅前估值收益。據(jù)悉，亞馬遜持有Rivian公司20%的股份。在定價(jià)失誤等因素的影響下，Rivian股價(jià)2022年下跌82%。

從三項(xiàng)主要業(yè)務(wù)來(lái)看，情況與過(guò)去幾個(gè)季度相同。AWS繼續(xù)貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，而北美和國(guó)際業(yè)務(wù)則出現(xiàn)營(yíng)業(yè)虧損。四季度，北美業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)虧損2億美元，和2021年同期持平;國(guó)際業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)虧損22億美元，虧損幅度和2021年四季度的16億美元相比有所擴(kuò)大;AWS營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為52億美元，和2021年四季度的53億美元相比小幅下降。此外，令人失望的是，除了無(wú)法貢獻(xiàn)利潤(rùn)之外，該公司的國(guó)際業(yè)務(wù)甚至無(wú)法取得營(yíng)收增長(zhǎng)，四季度營(yíng)收同比下降8%至345億美元，而北美業(yè)務(wù)和AWS業(yè)務(wù)的營(yíng)收分別增長(zhǎng)了13%和20%。

3、投資未來(lái)

有人會(huì)說(shuō)，如果亞馬遜不把大部分收入再投資到業(yè)務(wù)中，其每股收益會(huì)高得多。誠(chéng)然，亞馬遜確實(shí)對(duì)未來(lái)進(jìn)行了大量投資，但與其他科技巨頭相比而言，這并非是其每股收益表現(xiàn)不佳的主要原因。亞馬遜與其他科技巨頭之間的主要區(qū)別之一在于亞馬遜并未真正盈利、也沒(méi)有真正產(chǎn)生穩(wěn)定而大規(guī)模的自由現(xiàn)金流。相比之下，Meta、谷歌和蘋果(AAPL.US)則幾乎是搖錢樹，正在產(chǎn)生大量自由現(xiàn)金流。

亞馬遜在過(guò)去幾個(gè)季度報(bào)告了負(fù)的自由現(xiàn)金流，過(guò)去這一年的盈利表現(xiàn)也并不好。對(duì)于亞馬遜對(duì)未來(lái)的投資，投資者或許需要保持謹(jǐn)慎。如果沒(méi)有高投資，亞馬遜未來(lái)的營(yíng)收和利潤(rùn)率將變得平庸，但該公司在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)中如何盈利也是一個(gè)問(wèn)題。

亞馬遜在過(guò)去的增長(zhǎng)率并不突出，在主要科技公司中或多或少與谷歌持平，且優(yōu)于蘋果，但與其他科技巨頭相比，亞馬遜的利潤(rùn)率并不盡如人意，也無(wú)法產(chǎn)生大量自由現(xiàn)金流。再加上該股的高估值，換句話說(shuō)，亞馬遜的股票可能是科技巨頭中性價(jià)比最低的。這并非不合理，只有當(dāng)亞馬遜的利潤(rùn)率大幅提高或者與其他幾家科技巨頭類似的時(shí)候，該股的高估值才值得被接受。

4、看漲因素

除了AWS，亞馬遜在其核心業(yè)務(wù)中增加了幾項(xiàng)可能推動(dòng)盈利增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)，包括訂閱服務(wù)、第三方賣家服務(wù)和廣告服務(wù)。亞馬遜Q4的訂閱服務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)了17%，廣告服務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)了23%。當(dāng)其他依賴廣告的公司在苦苦掙扎時(shí)，亞馬遜這樣的增長(zhǎng)率值得注意，因?yàn)檫@意味著亞馬遜能夠獲得數(shù)字廣告市場(chǎng)的份額。

亞馬遜實(shí)際上只能將其零售業(yè)務(wù)作為銷售其他服務(wù)的平臺(tái)，而這些服務(wù)能夠提供可觀的利潤(rùn)。雖然亞馬遜并未披露訂閱、第三方賣家和廣告這三項(xiàng)服務(wù)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，但在未來(lái)幾年，這三項(xiàng)業(yè)務(wù)能貢獻(xiàn)的利潤(rùn)預(yù)計(jì)將很可觀。亞馬遜提供了世界上最好的電子商務(wù)平臺(tái)之一，令賣家很難轉(zhuǎn)向另一個(gè)平臺(tái)。

5、結(jié)論

盡管依舊能穩(wěn)定增長(zhǎng)，但與其他科技巨頭相比，亞馬遜的估值倍數(shù)過(guò)高，且盈利能力處于下風(fēng)。因此，在亞馬遜得以提高其盈利能力之前，被高估的亞馬遜股票可能并不是一個(gè)好的投資。

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