盈喜也拯救不了下行的市值，康耐特光學(xué)（02276）股價(jià)熊勢(shì)依舊不改。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，近日康耐特光學(xué)發(fā)布2022年盈喜，實(shí)現(xiàn)股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)不低于30%，受消息刺激，次日股價(jià)漲了4.5%，然而第二個(gè)交易日就跌回原形了。據(jù)了解，該公司是樹(shù)脂眼鏡片龍頭，于2021年12月登錄港交所，上市第一年市值漲勢(shì)不錯(cuò)，但去年10月開(kāi)始縮水，至今已跌超四成。

(資料圖片僅供參考)

實(shí)際上，康耐特光學(xué)業(yè)績(jī)還算穩(wěn)健，2019-2021年，整體收入及凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)分別為13.16%及28.17%，2022年上半年分別增長(zhǎng)15.23%及41.24%，預(yù)計(jì)全年均保持雙位數(shù)增速。不過(guò)市場(chǎng)顯然并不看好公司前景，上市以來(lái)投行及機(jī)構(gòu)幾乎沒(méi)有覆蓋評(píng)級(jí)，缺乏機(jī)構(gòu)參與，主要以短線資金為主。

市值受到很多因素影響，但若業(yè)績(jī)一直保持增長(zhǎng)，存在強(qiáng)支撐預(yù)期，市值回歸也只是時(shí)間問(wèn)題，那么對(duì)于康耐特光學(xué)而言，還有救嗎？

業(yè)績(jī)穩(wěn)健，但募資支出不及預(yù)期

康耐特光學(xué)是樹(shù)脂眼鏡鏡片制造商，而樹(shù)脂鏡片是眼鏡鏡片按材料劃分的一種，其他還有玻璃鏡片、水晶鏡片及PC鏡片，相比而言，樹(shù)脂鏡片質(zhì)量更輕、抗沖擊性更強(qiáng)以及透光性更強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)，是當(dāng)下主流鏡片。不過(guò)從產(chǎn)業(yè)鏈角度來(lái)說(shuō)，康耐特光學(xué)屬于中游（鏡片制造），上游是樹(shù)脂等材料供應(yīng)商，下游是品牌零售商、分銷(xiāo)商及醫(yī)院。

該公司主要制造標(biāo)準(zhǔn)化及定制鏡片，兩者均為半成品，需作進(jìn)一步加工，通過(guò)ODM（原設(shè)計(jì)制造）業(yè)務(wù)模式運(yùn)營(yíng)，客戶包括眼鏡鏡片品牌擁有人、批發(fā)商及特約分銷(xiāo)商。標(biāo)準(zhǔn)化鏡片是核心收入，2019-2021年及2022年上半年收入復(fù)合/增長(zhǎng)9.86%及20.64%，收入貢獻(xiàn)超過(guò)80%。定制化鏡片根據(jù)客戶需求量身定制，在價(jià)格及利潤(rùn)上都較高，收入也保持雙位數(shù)的增速，但目前貢獻(xiàn)不到20%。

值得一提的是，康耐特光學(xué)的鏡片通過(guò)旗下三大生產(chǎn)基地制造，包括上海、江蘇及靖江生產(chǎn)基地，定制化鏡片主要在上海生產(chǎn)，該公司三個(gè)生產(chǎn)基地的生產(chǎn)總量保持雙位數(shù)的復(fù)合增速，過(guò)去幾年產(chǎn)能利用率平均達(dá)到90%。在2021年底登錄港股時(shí)，募資額將大部分用于擴(kuò)張上海及江蘇產(chǎn)能。

不過(guò)該公司并未能按計(jì)劃擴(kuò)張，就購(gòu)買(mǎi)設(shè)備而言，在第一階段，原本計(jì)劃截止2022年11月，上?；赝度?.7億元，江蘇基地投入約0.34億元，合計(jì)超過(guò)1億元，然而截止2022年6月，其實(shí)際動(dòng)用僅0.36億元，預(yù)計(jì)投入進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。當(dāng)然，目前產(chǎn)能使用率未達(dá)100%的滿負(fù)荷情況下，產(chǎn)能擴(kuò)張并不一定能被需求消納。

作為ODM制造商，該公司主要客戶為鏡片品牌擁有人，前三大客戶比較穩(wěn)定，往年基本沒(méi)有變動(dòng)，前五大客戶貢獻(xiàn)收入約三成左右，集中度偏低。這得益于其提供的產(chǎn)品多樣化，包括單光鏡片、雙焦鏡片、三焦鏡片及漸進(jìn)鏡片，折射程度各異，折射率有1.499、1.56、1.60、1.67及1.74，一般折射率越高鏡片越薄，價(jià)格越高。

從往年看，低折射率在1.499的鏡片收入貢獻(xiàn)超過(guò)三成，有下降趨勢(shì)，而折射率在1.6及1.74的鏡片超過(guò)兩成，高折射率鏡片收入貢獻(xiàn)呈上升趨勢(shì)。值得注意的是，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化雖然在成本端有一定影響，但毛利率非常穩(wěn)定，在33%的水平，而通過(guò)費(fèi)用（銷(xiāo)售及行政）優(yōu)化提升凈利率水平，預(yù)計(jì)2022年凈利率在15%左右，較2019年度提升約5個(gè)百分點(diǎn)，ROE預(yù)計(jì)略超過(guò)20%。

行業(yè)前景看淡，市值或仍弱勢(shì)下行

從行業(yè)看，樹(shù)脂鏡片是眼鏡鏡片的核心構(gòu)成，占鏡片總產(chǎn)值高達(dá)95%，不過(guò)行業(yè)已進(jìn)入低速增長(zhǎng)時(shí)期，全球樹(shù)脂鏡片市場(chǎng)規(guī)模低單位數(shù)增長(zhǎng)。而中國(guó)市場(chǎng)相對(duì)較弱，主要為中國(guó)制造的鏡片80%都要出口，以海外客戶為主，海外競(jìng)爭(zhēng)疊加庫(kù)存周期，樹(shù)脂鏡片制造環(huán)節(jié)的產(chǎn)值近幾年出現(xiàn)了下滑，行業(yè)前景并不太樂(lè)觀。

康耐特光學(xué)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)超行業(yè)水平，主要為該公司市場(chǎng)遍布全球超80個(gè)國(guó)家，并無(wú)單一依賴(lài)市場(chǎng)，以2022年上半年來(lái)說(shuō)，中國(guó)市場(chǎng)、亞洲（除中國(guó)外）市場(chǎng)、美國(guó)市場(chǎng)、歐洲市場(chǎng)及美洲市場(chǎng)（除美國(guó)外）收入貢獻(xiàn)分別為27.1%、24.7%、15.5%、18.8%及9.9%。此外，如上文所言，該公司客戶集中度較低，也無(wú)單一依賴(lài)客戶，較分散的客戶資源對(duì)業(yè)績(jī)也有一定支撐。

就市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)而言，康耐特光學(xué)為中國(guó)樹(shù)脂鏡片制造商龍頭。該公司曾于上市時(shí)披露，在中國(guó)市場(chǎng)，在產(chǎn)值及出口值上，2020年市場(chǎng)份額均排榜首，分別為8.5%和7.3%，而2020-2022年為疫情三年，各個(gè)行業(yè)均受到影響，但該公司業(yè)績(jī)?nèi)员３衷鲩L(zhǎng)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)份額持續(xù)提升，仍保持龍頭地位。不過(guò)在全球市場(chǎng)，前十大鏡片制造商份額超過(guò)30%，而該公司遠(yuǎn)不足1%，其海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力較大。

該公司制造基地在中國(guó)，中國(guó)市場(chǎng)有廣闊的需求空間，主要為全球有26億近視人口，中國(guó)就占了26.9%，但市場(chǎng)份額卻遠(yuǎn)未達(dá)到該水平。而在眼鏡鏡片使用者構(gòu)成中，青少年是主力，去年8月教育部引發(fā)《關(guān)于遴選2022年全國(guó)兒童青少年近視防控基地的通知》，這對(duì)下游需求有一定的提振。

總的來(lái)說(shuō)，康耐特光學(xué)業(yè)績(jī)還是比較韌性的，分散的市場(chǎng)及客戶群體，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，以及穩(wěn)定的前五大客戶這都構(gòu)成行業(yè)優(yōu)勢(shì)。該公司擴(kuò)張也比較謹(jǐn)慎，上市以來(lái)，固定資產(chǎn)支出持續(xù)下降，保持充裕的賬上現(xiàn)金，截止2022年6月，現(xiàn)金等價(jià)物有4.2億元，占比總資產(chǎn)達(dá)24%，而資產(chǎn)負(fù)債率42.6%，負(fù)債壓力小。

但該公司業(yè)績(jī)一般，三大生產(chǎn)基地使用率已經(jīng)很高，且行業(yè)前景看談，低速增長(zhǎng)的行業(yè)數(shù)據(jù)無(wú)法為該公司帶來(lái)強(qiáng)預(yù)期，同時(shí)缺乏機(jī)構(gòu)指引及投行覆蓋，市場(chǎng)普遍不看好公司發(fā)展。該公司對(duì)于長(zhǎng)線價(jià)投資金來(lái)說(shuō)吸引力弱，短線資金不活躍，缺少驅(qū)動(dòng)要素，市值預(yù)計(jì)仍保持弱勢(shì)下行趨勢(shì)。

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