后續(xù)看，我們認(rèn)為中短端利差有望低位維持，短久期城投適度下沉策略可維持，需關(guān)注資金面變化、注意區(qū)域擇券。成交量上，本周成交量抬升6%，結(jié)構(gòu)上以AAA評(píng)級(jí)、國(guó)企、3年內(nèi)品種、中金評(píng)級(jí)4大檔為主。永續(xù)債、銀行二級(jí)資本債成交量分別環(huán)比下降8%和16%。成交收益率上，收益率繼續(xù)多數(shù)下行，城投表現(xiàn)持平市場(chǎng)。分省看，公募AAA蘇粵京浙魯、AA+蘇浙閩、AA江蘇以及私募AA+蘇豫魯贛川、AA蘇浙收益率有所下行。二級(jí)資本債、銀行永續(xù)債多數(shù)下行。一級(jí)市場(chǎng)，發(fā)行、凈增均環(huán)比抬升。發(fā)行收益率整體下行、發(fā)行收益率和發(fā)行上限利差有所分化。

市場(chǎng)觀察

春節(jié)之后，信用債需求持續(xù)復(fù)蘇。1)根據(jù)我們估算的理財(cái)規(guī)模數(shù)據(jù)來(lái)看，2月份截至9號(hào)，理財(cái)存續(xù)規(guī)模為26.97萬(wàn)億元，相比1月末27.09億元的量雖然繼續(xù)小幅下降，但是幅度已經(jīng)出現(xiàn)明顯放緩。9號(hào)以來(lái)理財(cái)?shù)囊?guī)模已經(jīng)開(kāi)始底部回升，截止16號(hào)的數(shù)據(jù)，相比之前已經(jīng)回升500億元。2)混合估值基金近期密集發(fā)行。從2月份以來(lái)基金公司混合估值產(chǎn)品密集公告發(fā)行，包括鵬華、易方達(dá)、南方、富國(guó)、工銀瑞信、招商等基金公司。從這些產(chǎn)品來(lái)看，絕大多數(shù)募集金額不超過(guò)80億元，對(duì)債券資產(chǎn)的投資比例不低于基金資產(chǎn)的80%，且投資于采用攤余成本法估值的債券資產(chǎn)不低于基金凈資產(chǎn)的50%。期限多在12-18個(gè)月的封閉式產(chǎn)品。從目前發(fā)行的情況來(lái)看，鵬華已經(jīng)提前完成募集工作，規(guī)模也達(dá)到計(jì)劃募集金額，我們認(rèn)為其他基金公司產(chǎn)品募集也可能達(dá)到或接近計(jì)劃募集金額，實(shí)際規(guī)?？赡軙?huì)達(dá)到500億元以上，未來(lái)一個(gè)月此類(lèi)基金的密集建倉(cāng)也會(huì)為信用債需求提供一定支撐，尤其是中短端品種。

(資料圖片僅供參考)

供給也隨之恢復(fù)，但是整體慢于需求增長(zhǎng)。春節(jié)后第一周非金融信用債發(fā)行量?jī)H為782億元，第二周上升至1689億元，本周繼續(xù)回升至2596億元。凈增量也隨著回升，由節(jié)后第一周的負(fù)增長(zhǎng)，到第二周轉(zhuǎn)正755億元，本周繼續(xù)上升至1356億元。但是供給的復(fù)蘇要慢于需求，使得二級(jí)市場(chǎng)收益率和信用利差出現(xiàn)明顯回落，尤其是中短端，目前1年期品種信用利差回落至歷史10%以下分位數(shù)。

供需關(guān)系的好轉(zhuǎn)使得信用債市場(chǎng)表現(xiàn)較好。本周情況來(lái)看，前半周央行雖然凈回籠資金，但是整體資金面穩(wěn)中偏松，但是周中開(kāi)始資金面有明顯收緊，資金價(jià)格明顯上行?；鶞?zhǔn)利率也呈現(xiàn)波動(dòng)。但是信用債整體需求繼續(xù)增強(qiáng)，收益率整體下行，按照中債估值收益率曲線來(lái)算，低等級(jí)下行幅度更大。

后續(xù)看，我們認(rèn)為增量需求或仍集中于中短端，中短端利差有望低位維持，不過(guò)需關(guān)注資金面變化。我們認(rèn)為短久期城投適度下沉策略可維持，不過(guò)需注意區(qū)域擇券。二永債近期下行較快，我們認(rèn)為后續(xù)進(jìn)一步下行空間或相對(duì)有限。在當(dāng)前短端信用利差又回落至歷史低位的情況下，我們認(rèn)為收益率可能會(huì)受到資金面的影響加大，后續(xù)需持續(xù)關(guān)注資金面的變化。我們認(rèn)為后續(xù)資金面可能會(huì)面臨一定波動(dòng)，但是整體穩(wěn)中偏松的格局短期不會(huì)發(fā)生變化。受到攤余成本法或者混合估值產(chǎn)品資產(chǎn)配置要求的限制，增量需求或仍集中在中短端，我們認(rèn)為后續(xù)修復(fù)可能會(huì)集中在違約風(fēng)險(xiǎn)可控的中低隱含評(píng)級(jí)主體的中短端債券品種，尤其是部分債務(wù)壓力略大或前期受到負(fù)面輿情影響區(qū)域的主要城投平臺(tái)可以適度關(guān)注。

本周二級(jí)市場(chǎng)成交分析

成交量來(lái)看，本周成交量環(huán)比抬升6%，成交量約10092億元。結(jié)構(gòu)上，分評(píng)級(jí)來(lái)看：成交以AAA評(píng)級(jí)為主，占比約55%，AA+評(píng)級(jí)占比約30%。分企業(yè)性質(zhì)來(lái)看：國(guó)企成交量占比96%;分行業(yè)來(lái)看：城投成交量占比49%，地產(chǎn)占比僅在2%左右;分期限來(lái)看：成交集中在3年以?xún)?nèi)，占比達(dá)到94%，其中1年及以下、1-3年占比分別為52%和43%，1年及以下占比環(huán)比有所抬升;從中金評(píng)級(jí)來(lái)看，4大檔的成交量占比最大，達(dá)35%。永續(xù)債成交量環(huán)比下降8%，達(dá)946億元。銀行二級(jí)資本債成交量環(huán)比下降16%，約2568億元，其中發(fā)行銀行類(lèi)型上，國(guó)有大行、股份行和城農(nóng)商行分別占比61%、24%和15%，國(guó)有大行占比環(huán)比有所抬升;評(píng)級(jí)上以AAA評(píng)級(jí)為主，占比92%;行權(quán)期限上集中在1-5年間，1-3年、3-5年分別占比47%和43%，3-5年占比環(huán)比有所抬升。

成交收益率來(lái)看，根據(jù)中介成交數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，收益率繼續(xù)多數(shù)下行。1年及以下AAA、AA+和AA及以下評(píng)級(jí)分別變化1bp、-10bp和-19bp;1-3年AAA、AA+和AA及以下評(píng)級(jí)分別變化-19bp、14bp和2bp，其中AA+評(píng)級(jí)抬升主要是與久期略有拉長(zhǎng)、資產(chǎn)偏弱城投成交增加有關(guān);3-5年AAA、AA+評(píng)級(jí)分別下行12bp和28bp。AA評(píng)級(jí)及以下由于樣本較少，整體波動(dòng)較大。中金評(píng)級(jí)除1年及以下1-3檔、3-5年4-5檔個(gè)券外，收益率均有所下行。

城投債方面，整體表現(xiàn)持平市場(chǎng)。分省來(lái)看，公募債中，AAA評(píng)級(jí)江蘇、廣東成交筆數(shù)在100筆及以上，其余成交較活躍的省市還有北京、上海、浙江、山東、湖北、四川和天津等，除湖北、上海、天津和四川外其余省份收益率均有所下行;AA+評(píng)級(jí)江蘇、浙江成交筆數(shù)在90筆以上，其余成交較活躍的省市還有四川、安徽、福建和湖南，江蘇、浙江、福建收益率有所下行;AA評(píng)級(jí)江蘇收益率有所下行。私募債中，AAA評(píng)級(jí)山東收益率有所上行;AA+評(píng)級(jí)浙江、江蘇成交筆數(shù)在50筆以上，其余成交較活躍的省市還有重慶、湖南、河南、安徽、山東、江西和四川，除浙江、安徽、重慶和湖南外收益率均有所下行;AA評(píng)級(jí)江蘇、浙江收益率有所下行。

銀行二級(jí)資本債及永續(xù)債方面，二級(jí)資本債收益率仍是多數(shù)下行。1年及以下國(guó)有大行、股份行和城農(nóng)商行分別變化-1bp、-2bp和138bp;1-3年國(guó)有大行、股份行和城農(nóng)商行分別下行2bp、1bp和4bp;3-5年國(guó)有大行、股份行和城農(nóng)商行分別下行4bp、9bp和4bp。銀行永續(xù)債收益率繼續(xù)全面下行，1-3年國(guó)有大行、股份行和城農(nóng)商行分別下行6bp、13bp和15bp;3-5年國(guó)有大行、股份行和城農(nóng)商行分別下行14bp、4bp和2bp。城農(nóng)商行由于樣本較少，整體波動(dòng)較大。

成交偏離估值分布來(lái)看，根據(jù)中介成交數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，本周低于估值5bp以上成交的筆數(shù)較上周增加42%，高于估值5bp及以上的筆數(shù)環(huán)比減少27%，分化情況變化不大。

本周一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行分析

發(fā)行量來(lái)看(根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì))：本周發(fā)行304支非金融信用債，金額合計(jì)2596億元，凈增量為1356億元，發(fā)行量環(huán)比抬升54%，凈增量隨之抬升74%。取消發(fā)行方面，本周合計(jì)取消發(fā)行8支債券，計(jì)劃發(fā)行金額約52億元。結(jié)構(gòu)上，評(píng)級(jí)和期限方面，1-3年貢獻(xiàn)多數(shù)凈增量，發(fā)行和凈增量前四位的分別是1年及以下AAA評(píng)級(jí)(1106億元和363億元)、1-3年AA+評(píng)級(jí)(394億元和302億元)、1-3年AAA評(píng)級(jí)(472億元和279億元)和1年及以下AA+評(píng)級(jí)(349億元和219億元)。行業(yè)上(按Wind行業(yè))，城投發(fā)行量在1159億元，凈增量為773億元，地產(chǎn)債的發(fā)行和凈增量分別為106億元和91億元。

發(fā)行收益率方面(按照評(píng)級(jí)和期限劃分，選取中位數(shù))：根據(jù)DM寰擎信息統(tǒng)計(jì)，各評(píng)級(jí)期限發(fā)行利率全線下行。AAA評(píng)級(jí)1年期以?xún)?nèi)、1-3年分別較上周下行3bp和33bp;AA+評(píng)級(jí)1年期以?xún)?nèi)、1-3年分別較上周下行40bp和32bp;AA及以下評(píng)級(jí)1年及以?xún)?nèi)和1-3年分別下行3bp和45bp。個(gè)券方面，部分弱區(qū)域或債務(wù)負(fù)擔(dān)較重城投或地方國(guó)企發(fā)行利率相對(duì)較高，比如23云投SCP004(0.25年)發(fā)行在7.69%、23津渤海SCP003(0.74年)發(fā)行在7.5%。

發(fā)行收益率和發(fā)行上限利差來(lái)看(按照評(píng)級(jí)和期限劃分，選取中位數(shù))：根據(jù)DM寰擎信息統(tǒng)計(jì)，本周上限與發(fā)行利率的差值中位數(shù)在0附近的期限和評(píng)級(jí)為1年期以下AAA評(píng)級(jí)整體。其余期限評(píng)級(jí)利差有所分化，1年以下AA+、AA及以下評(píng)級(jí)分別收窄13bp和50bp，1-3年AAA、AA+和AA及以下評(píng)級(jí)分別變化32bp、0bp和37bp。需要注意的是收益率和利差統(tǒng)計(jì)受到樣本券變動(dòng)的影響可能會(huì)較大，期限越長(zhǎng)、評(píng)級(jí)越低樣本數(shù)據(jù)可能會(huì)越少，受到的影響也會(huì)越大。

風(fēng)險(xiǎn)

統(tǒng)計(jì)口徑發(fā)生變化。

圖表1：中金固收推算2022年9月以來(lái)月度理財(cái)存量規(guī)模

資料來(lái)源：普益標(biāo)準(zhǔn)，中金公司研究部

注：推算方法為：

1、選取普益月度規(guī)模明細(xì)中披露2022年9月30日及以后規(guī)模的樣本，計(jì)算上述樣本規(guī)模合計(jì)值;

2、由于普益數(shù)據(jù)相較中國(guó)理財(cái)網(wǎng)存在一些缺失，并考慮到普益數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)可能存在一個(gè)月的滯后，我們分別將普益2022年4月末明細(xì)中披露2022年3月31日及以后規(guī)模的樣本合計(jì)規(guī)模與中國(guó)理財(cái)網(wǎng)披露的2022年3月末存量規(guī)模、2022年7月末明細(xì)中披露2022年6月30日及以后規(guī)模的樣本合計(jì)規(guī)模與中國(guó)理財(cái)網(wǎng)披露的2022年6月末存量規(guī)模進(jìn)行比較，可知2022年4月末與7月末普益樣本規(guī)模占理財(cái)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)全市場(chǎng)存量規(guī)模的比例分別為78.39%與75.43%，我們?nèi)烧呔?6.91%推算普益規(guī)模數(shù)據(jù)在全市場(chǎng)數(shù)據(jù)中的占比;

3、將第一部分合計(jì)值除以76.91%來(lái)推算全市場(chǎng)理財(cái)存量規(guī)模

圖表2：二級(jí)市場(chǎng)周度成交量

資料來(lái)源：QEUBEE、中金公司研究部

圖表3：二級(jí)市場(chǎng)周度分評(píng)級(jí)成交量

資料來(lái)源：QEUBEE、中金公司研究部

圖表4：二級(jí)市場(chǎng)周度分企業(yè)性質(zhì)成交量

資料來(lái)源：QEUBEE、中金公司研究部

圖表5：二級(jí)市場(chǎng)周度分行業(yè)成交量

資料來(lái)源：QEUBEE、中金公司研究部

圖表6：二級(jí)市場(chǎng)永續(xù)債和非永續(xù)債周度成交量

資料來(lái)源：QEUBEE、中金公司研究部

圖表7：二級(jí)市場(chǎng)周度分中金評(píng)級(jí)成交量

資料來(lái)源：QEUBEE、中金公司研究部;注：NA為無(wú)中金評(píng)級(jí)

圖表8：二級(jí)市場(chǎng)分期限周度成交量

資料來(lái)源：QEUBEE、中金公司研究部

圖表9：城投剩余1年以?xún)?nèi)期限分評(píng)級(jí)成交量

資料來(lái)源：QEUBEE、中金公司研究部

圖表10：城投剩余1-3年(含)期限分評(píng)級(jí)成交量

資料來(lái)源：QEUBEE、中金公司研究部

圖表11：城投剩余3-5年(含)期限分評(píng)級(jí)成交量

資料來(lái)源：QEUBEE、中金公司研究部

圖表12：二級(jí)資本債分銀行類(lèi)型成交量

資料來(lái)源：QEUBEE、中金公司研究部

圖表13：二級(jí)資本債分評(píng)級(jí)成交量

資料來(lái)源：QEUBEE、中金公司研究部

圖表14：二級(jí)資本債分期限成交量

資料來(lái)源：QEUBEE、中金公司研究部

圖表15：1年及以下分評(píng)級(jí)成交收益率中位數(shù)周度走勢(shì)

資料來(lái)源：QEUBEE、中金公司研究部;注：此為貨幣中介成交數(shù)據(jù)

圖表16：1-3年(含)分評(píng)級(jí)成交收益率中位數(shù)周度走勢(shì)

資料來(lái)源：QEUBEE、中金公司研究部;注：此為貨幣中介成交數(shù)據(jù)

圖表17：3-5年(含)分評(píng)級(jí)成交收益率中位數(shù)周度走勢(shì)

資料來(lái)源：QEUBEE、中金公司研究部;注：此為貨幣中介成交數(shù)據(jù)

圖表18：1年及以下分中金評(píng)級(jí)成交收益率中位數(shù)周度走勢(shì)

資料來(lái)源：QEUBEE、中金公司研究部;注：此為貨幣中介成交數(shù)據(jù)

圖表19：1-3年(含)分中金評(píng)級(jí)成交收益率中位數(shù)周度走勢(shì)

資料來(lái)源：QEUBEE、中金公司研究部;注：此為貨幣中介成交數(shù)據(jù)

圖表20：3-5年(含)分中金評(píng)級(jí)成交收益率中位數(shù)周度走勢(shì)

資料來(lái)源：QEUBEE、中金公司研究部;注：此為貨幣中介成交數(shù)據(jù)

圖表21：城投1年及以下分評(píng)級(jí)成交收益率中位數(shù)周度走勢(shì)

資料來(lái)源：QEUBEE、中金公司研究部;注：此為貨幣中介成交數(shù)據(jù)

圖表22：城投1-3年(含)分評(píng)級(jí)成交收益率中位數(shù)周度走勢(shì)

資料來(lái)源：QEUBEE、中金公司研究部;注：此為貨幣中介成交數(shù)據(jù)

圖表23：城投3-5年(含)分評(píng)級(jí)成交收益率中位數(shù)周度走勢(shì)

資料來(lái)源：QEUBEE、中金公司研究部;注：此為貨幣中介成交數(shù)據(jù)

圖表24：城投1年及以下分中金評(píng)級(jí)成交收益率中位數(shù)周度走勢(shì)

資料來(lái)源：QEUBEE、中金公司研究部;注：此為貨幣中介成交數(shù)據(jù)

圖表25：城投1-3年(含)分中金評(píng)級(jí)成交收益率中位數(shù)周度走勢(shì)

資料來(lái)源：QEUBEE、中金公司研究部;注：此為貨幣中介成交數(shù)據(jù)

圖表26：城投3-5年(含)分中金評(píng)級(jí)成交收益率中位數(shù)周度走勢(shì)

資料來(lái)源：QEUBEE、中金公司研究部;注：此為貨幣中介成交數(shù)據(jù)

圖表27：二級(jí)資本債分銀行類(lèi)型成交收益率中位數(shù)周度走勢(shì)

資料來(lái)源：QEUBEE、中金公司研究部;注：此為貨幣中介成交數(shù)據(jù)

圖表28：二級(jí)資本債分評(píng)級(jí)成交收益率中位數(shù)周度走勢(shì)

資料來(lái)源：QEUBEE、中金公司研究部;注：此為貨幣中介成交數(shù)據(jù);AA及以下本周無(wú)數(shù)據(jù)

圖表29：二級(jí)資本債分期限成交收益率中位數(shù)周度走勢(shì)

資料來(lái)源：QEUBEE、中金公司研究部;注：此為貨幣中介成交數(shù)據(jù)

圖表30：二級(jí)資本債1年及以下分銀行類(lèi)型成交收益率中位數(shù)周度走勢(shì)

資料來(lái)源：QEUBEE、中金公司研究部;注：此為貨幣中介成交數(shù)據(jù)

圖表31：二級(jí)資本債1-3年(含)分銀行類(lèi)型成交收益率中位數(shù)周度走勢(shì)

資料來(lái)源：QEUBEE、中金公司研究部;注：此為貨幣中介成交數(shù)據(jù)

圖表32：二級(jí)資本債3-5年(含)分銀行類(lèi)型成交收益率中位數(shù)周度走勢(shì)

資料來(lái)源：：QEUBEE、中金公司研究部;注：此為貨幣中介成交數(shù)據(jù)

圖表33：銀行永續(xù)債分銀行類(lèi)型成交收益率中位數(shù)周度走勢(shì)

資料來(lái)源：QEUBEE、中金公司研究部;注：此為貨幣中介成交數(shù)據(jù)

圖表34：AAA及AA+評(píng)級(jí)銀行永續(xù)債成交收益率中位數(shù)周度走勢(shì)

資料來(lái)源：QEUBEE、中金公司研究部;注：此為貨幣中介成交數(shù)據(jù)

圖表35：銀行永續(xù)債分期限成交收益率中位數(shù)周度走勢(shì)

資料來(lái)源：QEUBEE、中金公司研究部;注：此為貨幣中介成交數(shù)據(jù)

圖表36：銀行永續(xù)債1-3年(含)分銀行類(lèi)型成交收益率中位數(shù)周度走勢(shì)

資料來(lái)源：QEUBEE、中金公司研究部;注：此為貨幣中介成交數(shù)據(jù)

圖表37：銀行永續(xù)債3-5年(含)分銀行類(lèi)型成交收益率中位數(shù)周度走勢(shì)

資料來(lái)源：QEUBEE、中金公司研究部;注：此為貨幣中介成交數(shù)據(jù)

圖表38：低估值成交區(qū)間筆數(shù)

資料來(lái)源：QEUBEE、中金公司研究部;注：此為貨幣中介成交數(shù)據(jù)

圖表39：高估值成交區(qū)間筆數(shù)

資料來(lái)源：QEUBEE、中金公司研究部;注：此為貨幣中介成交數(shù)據(jù)

圖表40：周度永續(xù)及非永續(xù)成交筆數(shù)

資料來(lái)源：QEUBEE、中金公司研究部;注：此為貨幣中介成交數(shù)據(jù)

圖表41：公募城投債分省分評(píng)級(jí)成交收益率中位數(shù)

資料來(lái)源：Wind、中金公司研究部;注：成交趨勢(shì)取最近四周，成交中位數(shù)單位為%

圖表42：私募城投債分省分評(píng)級(jí)成交收益率中位數(shù)

資料來(lái)源：Wind、中金公司研究部;注：成交趨勢(shì)取最近四周，成交中位數(shù)單位為%

圖表43：一級(jí)市場(chǎng)信用債周度發(fā)行和凈增量(分期限和評(píng)級(jí))

資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部

圖表44：信用債周度發(fā)行量和支數(shù)

資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部

圖表45：信用債周度取消發(fā)行量和支數(shù)

資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部

圖表46：1年及以下期限分評(píng)級(jí)發(fā)行利率中位數(shù)走勢(shì)

資料來(lái)源：DM寰擎信息、中金公司研究部

圖表47：1-3年(含)分評(píng)級(jí)發(fā)行利率中位數(shù)走勢(shì)

資料來(lái)源：DM寰擎信息、中金公司研究部

圖表48：3-5年(含)分評(píng)級(jí)發(fā)行利率中位數(shù)走勢(shì)

資料來(lái)源：DM寰擎信息、中金公司研究部;AA+評(píng)級(jí)最近六周暫無(wú)發(fā)行

圖表49：1年及以下期限分評(píng)級(jí)發(fā)行利率與發(fā)行上限利差中位數(shù)走勢(shì)

資料來(lái)源：DM寰擎信息、中金公司研究部;注：部分利差中位數(shù)為0

圖表50：1-3年(含)期限分評(píng)級(jí)發(fā)行利率與發(fā)行上限利差中位數(shù)走勢(shì)

資料來(lái)源：DM寰擎信息、中金公司研究部;注：部分AA及以下利差中位數(shù)為0

圖表51：3-5年(含)期限分評(píng)級(jí)發(fā)行利率與發(fā)行上限利差中位數(shù)走勢(shì)

資料來(lái)源：DM寰擎信息、中金公司研究部

圖表52：城投1年及以下期限分評(píng)級(jí)發(fā)行利率中位數(shù)走勢(shì)

資料來(lái)源：DM寰擎信息、中金公司研究部

圖表53：城投1-3年(含)分評(píng)級(jí)發(fā)行利率中位數(shù)走勢(shì)

資料來(lái)源：DM寰擎信息、中金公司研究部

圖表54：城投3-5年(含)分評(píng)級(jí)發(fā)行利率中位數(shù)走勢(shì)

資料來(lái)源：DM寰擎信息、中金公司研究部

圖表55：城投1年及以下期限分評(píng)級(jí)發(fā)行利率與發(fā)行上限利差中位數(shù)走勢(shì)

資料來(lái)源：DM寰擎信息、中金公司研究部;注：部分利差中位數(shù)為0

圖表56：城投1-3年(含)期限分評(píng)級(jí)發(fā)行利率與發(fā)行上限利差中位數(shù)走勢(shì)

資料來(lái)源：DM寰擎信息、中金公司研究部;注：部分AA及以下利差中位數(shù)為0

圖表57：城投3-5年(含)期限分評(píng)級(jí)發(fā)行利率與發(fā)行上限利差中位數(shù)走勢(shì)

資料來(lái)源：DM寰擎信息、中金公司研究部

本文來(lái)源于微信公眾號(hào)“ 中金固定收益研究”，作者：王海波、萬(wàn)筱越等；智通財(cái)經(jīng)編輯：嚴(yán)文才。

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