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興業(yè)證券:極致輪動的背后兼論主線何時回歸?


(相關(guān)資料圖)

興業(yè)證券策略團(tuán)隊發(fā)布研報稱。近期市場震蕩波動,行業(yè)、風(fēng)格快速輪動演繹至歷史極端水平,與之對應(yīng)的則是“景氣投資”的失效、以及景氣預(yù)期的有效性大幅增強(qiáng)。該行認(rèn)為,二季度隨著財報業(yè)績披露,疊加3、4月份兩會及政治局會議后國內(nèi)政策逐漸明朗、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景更加清晰,市場有望重新回到景氣驅(qū)動、基本面審美模式之中。該行建議,短期尋找低位補(bǔ)漲機(jī)會,中期回歸景氣、兼顧估值彈性,關(guān)注“強(qiáng)者恒強(qiáng)”與困境反轉(zhuǎn)兩個方向。此外,戰(zhàn)略性看多2023年中國復(fù)蘇+人民幣升值的全年宏觀主線驅(qū)動下,“大煉化”、有色金屬、造紙等周期板塊機(jī)遇。

興業(yè)證券表示,年初以來市場震蕩修復(fù),但由于缺乏趨勢性主線,各類風(fēng)格與行業(yè)輪動式上漲。尤其是近期輪動速度明顯較快。根據(jù)對一級行業(yè)近五日漲跌幅排名變動絕對值加總所構(gòu)建的短期行業(yè)輪動強(qiáng)度指標(biāo),當(dāng)前行業(yè)輪動強(qiáng)度已達(dá)到2012年以來歷史最高水平。行業(yè)快速輪動下市場行情高低切換特征較為顯著,背后體現(xiàn)的是已兌現(xiàn)的景氣對于股價的解釋力大幅下降,而景氣預(yù)期的有效性在持續(xù)增強(qiáng),并成為現(xiàn)階段影響股價變動的主要矛盾,二者剪刀差自去年11月以來持續(xù)擴(kuò)大。從行業(yè)表現(xiàn)也可以看出這一變化,各行業(yè)漲跌幅與2022年景氣水平基本“脫鉤”,甚至呈現(xiàn)負(fù)向關(guān)系,但與2023年景氣預(yù)期則呈現(xiàn)出明顯的正相關(guān)性。

該行表示,市場在經(jīng)歷了歲末年初的景氣失效后,二季度隨著財報業(yè)績披露,疊加3、4月份兩會及政治局會議后國內(nèi)政策逐漸明朗、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景更加清晰,市場有望重新回到景氣驅(qū)動、基本面審美模式之中。首先,參考過往經(jīng)驗,當(dāng)行業(yè)輪動達(dá)到極點后,除少數(shù)開啟普漲、普跌的情況外,市場接下來大多進(jìn)入結(jié)構(gòu)性行情,并形成季度級別的新主線。其次,景氣投資存在明顯的“日歷效應(yīng)”。二季度尤其是4月份,業(yè)績對股價的解釋力顯著提升,市場或?qū)⒃俣纫跃皻鉃殄^,重新回歸到業(yè)績驅(qū)動、基本面審美的模式中。此外,當(dāng)前市場在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、政策寬松預(yù)期上的分歧,將隨著3、4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的披露,以及兩會、政治局會議的定調(diào),而最終實現(xiàn)彌合、統(tǒng)一。重點關(guān)注3月中上旬發(fā)布的年初經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、乃至4月公布的一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)能否出現(xiàn)超預(yù)期的復(fù)蘇,以及3月5日兩會、4月政治局會議的政策定調(diào)。最后,極致輪動行情的結(jié)束通常需要增量資金打破存量博弈。而隨著市場行情修復(fù)、風(fēng)險偏好改善,內(nèi)資機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品發(fā)行和倉位后續(xù)有望逐步回升,3、4月份市場或?qū)⒂瓉砀鄼C(jī)構(gòu)增量資金。

配置建議方面,短期結(jié)合業(yè)績改善幅度、預(yù)期兌現(xiàn)程度和擁擠度三大維度,我們選取同時滿足“23年預(yù)期環(huán)比22年預(yù)期業(yè)績增速變化大于零”、“區(qū)間漲跌幅排名小于業(yè)績預(yù)期改善排名”、“擁擠度低于100%”三大條件的細(xì)分行業(yè),并結(jié)合自上而下的基本面判斷。篩選出醫(yī)藥(創(chuàng)新藥)、消費(航空運輸、商貿(mào)零售、免稅、酒店餐飲、影視院線)、成長(智能機(jī)床、智能駕駛、航空發(fā)動機(jī))、周期(橡膠、火電、公路與鐵路)和金融地產(chǎn)(房地產(chǎn))等業(yè)績改善空間大、股價尚未充分price in 業(yè)績預(yù)期、且擁擠度相對較低,有望實現(xiàn)低位補(bǔ)漲的細(xì)分方向。

中期隨著景氣投資回歸,基本面對股價指引的有效性將逐漸增強(qiáng)。綜合景氣與估值彈性,困境反轉(zhuǎn)中,建議關(guān)注當(dāng)前景氣仍處于低位、但今年有望困境反轉(zhuǎn),且估值、持倉均處于中低位的高彈性方向:信創(chuàng)、創(chuàng)新藥、半導(dǎo)體、消費電子、5G;另一方面,在“強(qiáng)者恒強(qiáng)”、景氣延續(xù)中,對于當(dāng)前景氣已處于高位、且已體現(xiàn)在高倉位中的板塊,重點掘金增速能夠持續(xù)向上、估值合理的細(xì)分行業(yè),把握高增長細(xì)分方向、以及個股α機(jī)會:風(fēng)電、光伏、儲能、軍工、汽車零部件。

此外,戰(zhàn)略性看多2023年中國復(fù)蘇+人民幣升值的全年宏觀主線驅(qū)動下,“大煉化”、有色金屬、造紙等周期板塊機(jī)遇。

關(guān)鍵詞: 行業(yè)輪動 景氣度預(yù)期 智通財經(jīng)網(wǎng)