盡管高于預(yù)期的通脹率再度出現(xiàn)是最新一輪美國(guó)股市暴跌的直接原因，但另一股力量也在造成這輪自去年5月以來(lái)第二長(zhǎng)的周度跌幅:估值過(guò)高。當(dāng)估值壓力增加，企業(yè)盈利預(yù)期卻衰退時(shí)，股市隨之面臨急劇下行風(fēng)險(xiǎn)。

(相關(guān)資料圖)

考慮到標(biāo)普500指數(shù)(S&P 500)企業(yè)盈利預(yù)期增長(zhǎng)日益乏力，從其中一個(gè)重要的模型分析角度我們可以看出，盡管分析師盈利預(yù)期不斷下滑但是股票的定價(jià)水平卻與近30年來(lái)的較高水平一致。

彼得·林奇最青睞的選股指標(biāo)拉響“估值”警報(bào)

這個(gè)模型是影響一代投資者的重量級(jí)人物——富達(dá)投資傳奇人物彼得·林奇(Peter Lynch)經(jīng)常使用的經(jīng)典投資工具，即PEG比率——市場(chǎng)的市盈率(PE)除以EPS預(yù)期增長(zhǎng)率。該指數(shù)越高，股價(jià)就越貴。目前，據(jù)長(zhǎng)期市場(chǎng)預(yù)期數(shù)據(jù)，該指數(shù)約為1.8，許多分析人士認(rèn)為這是一個(gè)不祥的信號(hào)。

標(biāo)普500指數(shù)的PEG比率很少有如此高水平

在美聯(lián)儲(chǔ)下定決心遏制通脹之際，市盈率和PEG過(guò)高意味著股市泡沫隨時(shí)可能被戳破——股市下行只是時(shí)間問(wèn)題，這是很多投資者不愿意看到的景象。在因假期而縮短的一周中，美聯(lián)儲(chǔ)青睞的通脹指標(biāo)意外加速上行，標(biāo)普500指數(shù)上周的周跌幅達(dá)到2.7%，延續(xù)下行趨勢(shì)，并且后市極有可能抹去2023年的所有漲幅。

數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)最關(guān)注的通脹指標(biāo)——美國(guó)1月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比增長(zhǎng)4.7%，經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期為4.3%，前值4.4%;美國(guó)1月核心PCE物價(jià)指數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)0.6%，預(yù)期0.4，前值0.3%，該項(xiàng)數(shù)據(jù)創(chuàng)下2022年8月以來(lái)最大增幅。包括零售銷(xiāo)售額以及核心PCE在內(nèi)的一系列勁爆的數(shù)據(jù)令美聯(lián)儲(chǔ)加息壓力陡增，或許在一段時(shí)間內(nèi)很難再感受到偏向“鴿派”的政策預(yù)期和相關(guān)言論。高盛、美國(guó)銀行等華爾街大行在近期迅速將美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期的利率峰值預(yù)期上調(diào)至5.25%-5.5%(當(dāng)前的利率上限僅為4.75%)，高于一系列火熱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐前，華爾街預(yù)期的5%上下這一樂(lè)觀(guān)預(yù)期。

來(lái)自Man solutions的多資產(chǎn)解決方案部門(mén)主管Peter van Dooijeweert在接受采訪(fǎng)時(shí)表示:“從大多數(shù)股票的市盈率來(lái)看，估值確實(shí)過(guò)高，尤其是當(dāng)你考慮到增長(zhǎng)水平和增長(zhǎng)正在放緩的事實(shí)時(shí)，估值看起來(lái)就更高了?！薄耙刖S持過(guò)高的估值，要么美聯(lián)儲(chǔ)需要轉(zhuǎn)向?qū)捤烧?，那么利率必須快速下降，要么?dāng)美聯(lián)儲(chǔ)即將轉(zhuǎn)向時(shí)，企業(yè)盈利預(yù)期恢復(fù)非常強(qiáng)勁的增長(zhǎng)軌跡。然而目前來(lái)看這兩點(diǎn)都難以實(shí)現(xiàn)?！?/p>

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，自本月早些時(shí)候見(jiàn)頂以來(lái)，美股基準(zhǔn)指數(shù)——標(biāo)普500指數(shù)已回吐了逾一半的年初迄今漲幅，該指數(shù)的漲幅曾一度達(dá)到近10%。此外，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)在連續(xù)四周下跌后，已經(jīng)抹去了2023年的漲幅。

美股盈利預(yù)期趨于悲觀(guān)，警惕又一輪“殺估值”浪潮來(lái)襲

對(duì)于那些不顧利潤(rùn)下降趨勢(shì)和利率上升而推高股價(jià)的樂(lè)觀(guān)派多頭來(lái)說(shuō)，上周創(chuàng)下的跌幅可能是值得反思的時(shí)刻。標(biāo)普500指數(shù)市盈率目前約為18倍水平，僅略高于10年平均水平。然而，與利潤(rùn)預(yù)期下調(diào)的浪潮相比，這幅圖景就不那么令人放心了。

在去年，美股屢遭“拋售劫”，從邏輯上來(lái)看，“殺估值”在很大程度上是主要因素。美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息周期之下基準(zhǔn)利率不斷提高，10年期美債收益率急劇上行，從DCF模型的角度來(lái)看相當(dāng)于分母端r不斷提高，分子端的盈利水平卻在惡化，因此美股估值與股價(jià)慘遭大幅削弱。在今年，PEG比率過(guò)高暗示著“殺估值”有可能再度上演。

擔(dān)憂(yōu)情緒加劇——分析師們持續(xù)下調(diào)美國(guó)企業(yè)盈利預(yù)期

由于對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂(yōu)日益加劇，華爾街分析師紛紛下調(diào)利潤(rùn)預(yù)期。Bloomberg Intelligence匯編的數(shù)據(jù)顯示，2023年標(biāo)普500成份公司整體營(yíng)收增長(zhǎng)率已從6月份的近10%的正增長(zhǎng)預(yù)測(cè)降至負(fù)值。Yardeni Research統(tǒng)計(jì)的分析師預(yù)期數(shù)據(jù)則顯示，分析師們對(duì)于2023年標(biāo)普500成分公司整體營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增速預(yù)期已經(jīng)趨于負(fù)值。

不只是今年才出現(xiàn)盈利情緒惡化的情況。知名研究機(jī)構(gòu)亞德尼研究公司(Yardeni Research)匯編的分析師預(yù)期數(shù)據(jù)顯示，未來(lái)三到五年標(biāo)普500成份公司整體盈利預(yù)期大幅下降，自2022年初以來(lái)，擴(kuò)張速度縮減了一半。

盈利預(yù)期下調(diào)的核心是分析們擔(dān)心新冠疫情后的繁榮是不可持續(xù)，這種令人擔(dān)憂(yōu)的股市繁榮是由前所未有的政府刺激措施和迅速轉(zhuǎn)向線(xiàn)上消費(fèi)推動(dòng)。

日益惡化的增長(zhǎng)前景已導(dǎo)致PEG比率持續(xù)飆升。目前的情況是，基于長(zhǎng)期的盈利預(yù)期，標(biāo)普500指數(shù)PEG水平比互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期甚至高出約20%。

包括摩根士丹利首席股票策略師邁克爾·威爾遜(Michael Wilson)在內(nèi)的一些華爾街市場(chǎng)策略師警告稱(chēng)，未來(lái)幾個(gè)月美股基準(zhǔn)指數(shù)——標(biāo)普500指數(shù)可能會(huì)大幅調(diào)整。威爾遜領(lǐng)導(dǎo)的摩根士丹利策略團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)今年上半年標(biāo)普500指數(shù)可能最低跌至3000點(diǎn)左右(上周五收于3970.04點(diǎn))。

同時(shí)，威爾遜領(lǐng)導(dǎo)的團(tuán)隊(duì)在今年多次強(qiáng)調(diào)，2023年美股將迎來(lái)全球金融危機(jī)以來(lái)最糟糕的一年，同時(shí)企業(yè)盈利水平也將遭遇同樣的命運(yùn)(自金融危機(jī)以來(lái)的最糟糕表現(xiàn))。

威爾遜等策略師在最新報(bào)告中還指出，美股的“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”水平已進(jìn)入一個(gè)被稱(chēng)為“死亡區(qū)”的水平，使得風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比率非常低，尤其是在美聯(lián)儲(chǔ)遠(yuǎn)未結(jié)束其貨幣緊縮政策的時(shí)候，且獲利預(yù)期仍過(guò)高10% - 20%的情況下。他在周一的一份報(bào)告中寫(xiě)道:“在下一次的企業(yè)盈利指引下調(diào)之前，是時(shí)候回到投資者們的‘登山的大本營(yíng)’了。”

最重要的問(wèn)題：企業(yè)盈利水平能否能夠跟上PEG暗示的高預(yù)期

法國(guó)興業(yè)銀行(Societe Generale)以悲觀(guān)著稱(chēng)的全球策略師Albert Edwards在一份最新報(bào)告中寫(xiě)道:“目前來(lái)看美股PEG估值水平過(guò)高可能是股市急劇下行的主要原因，這是投資者手中‘增長(zhǎng)型’長(zhǎng)期每股收益被抽走的結(jié)果?！薄斑@一切都意味著目前18倍左右的市盈率非常脆弱，而且面對(duì)的不僅僅是現(xiàn)金/債券收益率大幅上升等挑戰(zhàn)。‘TINA’策略已經(jīng)死了，被埋葬了?！彼硎?，TINA指的是指“除了逢低買(mǎi)入股票投資者別無(wú)選擇”的簡(jiǎn)稱(chēng)。

與許多估值模型一樣，PEG并不是一個(gè)很好的時(shí)機(jī)性極強(qiáng)的投資工具。此前的高點(diǎn)是在2020年年中創(chuàng)下的，此后美股持續(xù)上漲了一年多，直到2022年才開(kāi)始下滑。這一比率此前也在2009年和2016年達(dá)到峰值，但這兩次都沒(méi)有立即為多頭敲響喪鐘。然而也只是時(shí)間問(wèn)題，在標(biāo)普500指數(shù)在此后都創(chuàng)下了階段性低點(diǎn)。

分析師大幅下調(diào)盈利預(yù)期，而美股市場(chǎng)的股票估值卻依舊堅(jiān)挺

從理論上講，只要企業(yè)盈利水平能夠跟上PEG暗示的高預(yù)期，估值過(guò)高對(duì)股市來(lái)說(shuō)就不是障礙。如今，股票投資者面臨的最大問(wèn)題是——這種樂(lè)觀(guān)的情形是否將再度發(fā)生。

在知名機(jī)構(gòu)Yardeni Research的同名創(chuàng)始人 Ed Yardeni看來(lái)，PEG比率反映了兩種對(duì)立的說(shuō)法——一種表明投資者愿意無(wú)視任何短期障礙，且愿意為股票的長(zhǎng)期前景買(mǎi)單，另一種反映出投資者對(duì)增長(zhǎng)趨勢(shì)的懷疑情緒日益加劇。

Yardeni表示:“這是謹(jǐn)慎的信號(hào)，因?yàn)樵诜治鰩煹南鄬?duì)悲觀(guān)和投資者的相對(duì)樂(lè)觀(guān)之間存在拉鋸戰(zhàn)。”“結(jié)果可能只是一場(chǎng)拉鋸戰(zhàn)，雙方都不會(huì)取得任何進(jìn)展，但這可能會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，進(jìn)而使得股市面臨較高的波動(dòng)性?！?/p>

自去年6月以來(lái)，標(biāo)普500指數(shù)大多在“800波動(dòng)區(qū)間”徘徊，多頭和空頭都感到十分頭疼。在這段時(shí)間里，該指數(shù)的平均收盤(pán)點(diǎn)位為3,939點(diǎn)，與周五的收盤(pán)價(jià)相差約30點(diǎn)。

隨著這一基準(zhǔn)指數(shù)較去年10月的低點(diǎn)飆升17%，但是，一些市場(chǎng)觀(guān)察人士將此次反彈視為新一輪牛市的開(kāi)始。在美國(guó)CIBC Private Wealth的首席投資官David Donabedian看來(lái)，鑒于美股性?xún)r(jià)比看起來(lái)還不太劃算，現(xiàn)在宣布解除警報(bào)還為時(shí)過(guò)早。

但是Donabedian仍然較樂(lè)觀(guān)，他表示:“在10月份市場(chǎng)剛開(kāi)始反彈時(shí)，也沒(méi)有多少觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為估值會(huì)趨于溢價(jià)?！薄八詫?duì)我來(lái)說(shuō)，我們還沒(méi)有看到每個(gè)熊市都有的投降階段——在這一階段投資者認(rèn)輸，放棄希望，你得到一個(gè)客觀(guān)上看起來(lái)便宜的市場(chǎng)。但是，我們還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)到那一步?！?/p>

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