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中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，市場對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率、穩(wěn)增長政策力度和美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程的預(yù)期在2月均有所分化。隨著各類積極信號(hào)逐漸顯現(xiàn)，預(yù)期的分歧有望逐步彌合，股市也可能隨之上行;債市對(duì)利空相對(duì)鈍化，預(yù)計(jì)將延續(xù)震蕩格局;國內(nèi)經(jīng)濟(jì)向好的趨勢下商品可能仍有上漲動(dòng)力。

宏觀：復(fù)蘇仍在推進(jìn)，分歧有望彌合。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大趨勢早已明確，但模糊的復(fù)蘇斜率導(dǎo)致投資者預(yù)期在春節(jié)后出現(xiàn)分歧，市場情緒也受到擾動(dòng)。進(jìn)入3月后，更多基本面復(fù)蘇的信號(hào)有望顯現(xiàn)，投資者預(yù)期的分歧也可能彌合。首先，生產(chǎn)端在2月快速回升，進(jìn)入3月后，高景氣度有望延續(xù);其次，居民出行活動(dòng)已經(jīng)明顯回暖，出行活動(dòng)的恢復(fù)可能逐步轉(zhuǎn)化為消費(fèi)的復(fù)蘇;再次，房地產(chǎn)銷售可能逐漸筑底，地產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累也有望收窄;最后，2月超預(yù)期的PMI表明經(jīng)濟(jì)修復(fù)的進(jìn)程仍在推進(jìn)之中，更多類似PMI的積極信號(hào)有望逐步確認(rèn)。

政策：預(yù)期再度修正。貨幣政策方面，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇早期，貨幣政策不至于驟然收緊，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢已經(jīng)較為明確，且總量型工具使用空間已經(jīng)收窄，預(yù)計(jì)短期內(nèi)總量型工具落地概率并不大，央行的政策重心可能在于通過結(jié)構(gòu)性工具推動(dòng)內(nèi)需和“信用”共同擴(kuò)張，以呵護(hù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程;財(cái)政政策方面，在消費(fèi)增速中樞受到壓制、地產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)仍有拖累、出口下行壓力較大的環(huán)境下，雖然經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢較為明確，但復(fù)蘇斜率還需要政策的支撐，財(cái)政政策仍有必要維持相對(duì)積極的基調(diào)。

海外：衰退時(shí)點(diǎn)可能推遲，加息終點(diǎn)預(yù)期上修。美國1月新增非農(nóng)就業(yè)大超一致預(yù)期，非農(nóng)時(shí)薪環(huán)比增速雖延續(xù)回落趨勢，但仍處于相對(duì)較高的位置，在勞動(dòng)力市場表現(xiàn)依舊強(qiáng)勁、消費(fèi)可能難以快速下滑的環(huán)境下，美國衰退的時(shí)點(diǎn)可能不會(huì)很快到來。美國經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)較低，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮步伐不會(huì)因此受到阻礙，且美國通脹下行過程并非一帆風(fēng)順，美聯(lián)儲(chǔ)可能進(jìn)一步提高加息終點(diǎn)。

大類資產(chǎn)策略判斷

股票：積極信號(hào)有望驅(qū)動(dòng)股市再度上行。已經(jīng)公布的PMI和持續(xù)偏高的票據(jù)利率表明2月經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和金融數(shù)據(jù)可能不會(huì)太差。進(jìn)入3月后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程不會(huì)戛然而止，更多的積極信號(hào)有望釋放，市場對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的斜率可能再度形成較為樂觀的一致預(yù)期。此外，市場對(duì)穩(wěn)增長政策的博弈可能告一段落，兩會(huì)中可能釋放的積極信號(hào)有望推升投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，且隨著匯率逐步企穩(wěn)，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮進(jìn)程對(duì)A股的擾動(dòng)也可能減弱。在多種積極信號(hào)的帶動(dòng)下，A股有望在3月再度上行。

債券：利率點(diǎn)位偏高，資金收緊接近尾聲，債市可能延續(xù)震蕩格局。不論是從利差的角度看，還是從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度的角度看，當(dāng)前國債收益率均已處于較高點(diǎn)位。高點(diǎn)位下，債市可能對(duì)基本面復(fù)蘇等利空因素相對(duì)鈍化，進(jìn)一步上行空間可能也有限。隨著資金面收緊過程接近尾聲，債市可能延續(xù)震蕩格局。

商品：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)向好，商品仍有上漲動(dòng)力。原油：供給的穩(wěn)定和需求的韌性有望共同限制油價(jià)的下行空間，短期內(nèi)原油可能呈震蕩偏多走勢。黑色：鋼材需求有所分化，地產(chǎn)用鋼恢復(fù)速度較慢，進(jìn)入3月后，鋼企利潤底部回暖，產(chǎn)量可能隨之上行，地產(chǎn)需求能否進(jìn)一步復(fù)蘇可能成為影響鋼材價(jià)格走勢的關(guān)鍵因素。有色：偏緊供需關(guān)系和美聯(lián)儲(chǔ)緊縮進(jìn)程之間的矛盾可能推動(dòng)銅價(jià)延續(xù)震蕩。

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