眾所周知，我國(guó)雖然已成為制造業(yè)第一大國(guó)，但“大而不強(qiáng)”的問(wèn)題依舊存在，尤其是在部分高端制造領(lǐng)域，與歐美國(guó)家差距較大。

(相關(guān)資料圖)

譬如，在航天、航空、高端電子消費(fèi)產(chǎn)品、國(guó)防和硬合金等高科技行業(yè)中，我國(guó)還存有顯著的“卡脖子”技術(shù)難題，而這也意味著實(shí)現(xiàn)“國(guó)產(chǎn)化替代”勢(shì)在必行。此背景下，由于我國(guó)在上游資源端對(duì)外依賴度較高，因此一些“稀缺資源”概念股也迎來(lái)了資金+政策+新興需求等多重發(fā)展機(jī)遇。

不過(guò)，智通財(cái)經(jīng)APP觀察發(fā)現(xiàn)，雖然有些“稀缺資源”概念股在二級(jí)市場(chǎng)頗受資本青睞，但基本面卻表現(xiàn)平平。

舉例來(lái)說(shuō)，港股市場(chǎng)的(09936)稀美資源，該概念股由于頭頂“稀缺資源”光環(huán)，是港股市場(chǎng)備受資金追捧的小市值股。然而深扒其基本面，該公司則存有明顯的大客戶依賴癥、現(xiàn)金流緊張等弊病。

與此同時(shí)，反映到二級(jí)市場(chǎng)，稀美資源大起大落猶如過(guò)山車(chē)的走勢(shì)，亦為其增添了一絲“仙股”色彩。比如說(shuō)，在2022年4月28日，該股盤(pán)初止跌反彈，最高升1.15倍，成交量暫創(chuàng)下歷史第三高。但在前一天尾盤(pán)，其股則崩盤(pán)跳水，最低觸及0.80港元。如此大跌大漲的走勢(shì)，不知迷惑了多少新老韭菜。

在資本市場(chǎng)，“投資跟著題材走”是眾多投資者心照不宣的規(guī)律之一，畢竟要想賺錢(qián)，就要去資金流向的地方。但事實(shí)上，面對(duì)這些輪動(dòng)速度過(guò)快的題材股，波動(dòng)往往是不可預(yù)料的，它能讓你一天翻一倍，也可以一天之內(nèi)讓你虧得底都不剩。這也就意味著，面對(duì)這些表面看起來(lái)十分光鮮的題材，投資者需要審慎對(duì)待。

值此之際，也是時(shí)候深度扒一扒稀美資源了，進(jìn)而給投資者提供一些有用的參考價(jià)值。

據(jù)了解，稀美資源深耕行業(yè)20余年，2010年開(kāi)始生產(chǎn)鉭鈮氧化物及氟鉭酸鉀，2015年成為鉭鈮濕法產(chǎn)品產(chǎn)量行業(yè)第一，2017年起公司加大濕法產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)、火法產(chǎn)能新建力度，2020年3月成功在香港聯(lián)交所主板上市。

具體而言，稀美資源的產(chǎn)品終端主要覆蓋航空、航天、艦艇、5G、半導(dǎo)體、天然氣、石油、醫(yī)療等行業(yè)。該公司為集團(tuán)企業(yè)，下屬公司涉及濕法冶煉、火法冶煉及貿(mào)易等。其中，稀美資源(貴州)科技有限公司主營(yíng)熔煉鈮、鈮鐵、含鉭鈮合金等，主要應(yīng)用于高溫合金領(lǐng)域，而高溫合金材料則被廣泛應(yīng)用于航空航天發(fā)動(dòng)機(jī)熱端部件、石油、電力、核能等領(lǐng)域。

從市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，稀美資源所處的高溫合金賽道無(wú)疑是一個(gè)充滿想象力的賽道，畢竟產(chǎn)品終端覆蓋的航空、航天、艦艇、5G、半導(dǎo)體等領(lǐng)域均是“國(guó)之重器”領(lǐng)域。

(圖片來(lái)源：東方證券研究所)

相關(guān)資料顯示， 目前高溫合金材料全球市場(chǎng)消費(fèi)30萬(wàn)噸左右/年，被廣泛應(yīng)用于航空航天發(fā)動(dòng)機(jī)熱端部件、石油、電力、核能等領(lǐng)域。全球可生產(chǎn)航空航天用高溫合金企業(yè)不超過(guò)50家，主要集中于美國(guó)、俄羅斯、法國(guó)、英國(guó)、日本等國(guó)家，整個(gè)行業(yè)具有較為明顯的寡頭特征。

雖然高溫金屬合金材料在我國(guó)已發(fā)展近60年，但行業(yè)發(fā)展仍處于成長(zhǎng)期。在2015-2021年中國(guó)高溫合金產(chǎn)量及需求量呈現(xiàn)逐年上漲的趨勢(shì)，但在此過(guò)程中，由于我國(guó)生產(chǎn)能力不足，加之我國(guó)航空航天、石化等領(lǐng)域?qū)Ω邷睾辖鹦枨罅康脑黾?，?dǎo)致生產(chǎn)和需求之間存在較大缺口，在2021年中國(guó)高溫合金產(chǎn)量為3.8萬(wàn)噸，需求量為6.2萬(wàn)噸。

(圖片來(lái)源：智研咨詢)

另外，在細(xì)分領(lǐng)域中，航空航天領(lǐng)域?qū)τ诟邷睾辖鹦枨笳急却蟾胚_(dá)到50%以上，其次則分別為電力領(lǐng)域與機(jī)械領(lǐng)域，占比分別為20%與10%;而工業(yè)、汽車(chē)、石油及其他領(lǐng)域需求占比則不超過(guò)10%。未來(lái)，隨著航空航天軍用領(lǐng)域持續(xù)向好，或有望帶動(dòng)全球高溫合金需求進(jìn)一步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)至2024年，全球高溫合金市場(chǎng)規(guī)模可達(dá)170億美元。

然而，雖然賽道發(fā)展可期，但稀美資源的基本面卻還是存有比較明顯的“弊病”。

一是，現(xiàn)金流緊缺問(wèn)題由來(lái)已久。

截至2022年上半年，稀美資源的現(xiàn)金及現(xiàn)金等值物減少約2300萬(wàn)元至1.46億元，主要由以下原因構(gòu)成即經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額約1.67億元，融資活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額 2.02億元，及匯率變動(dòng)之負(fù)面影響約200萬(wàn)元。而事實(shí)上，稀美資源的現(xiàn)金流問(wèn)題由來(lái)已久。早在2018年至2020年，該公司便頻頻出現(xiàn)現(xiàn)金凈流入為負(fù)的問(wèn)題，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額分別為0.5億元、-0.05億元、-0.94億元。

而之所以出現(xiàn)“現(xiàn)金凈流入為負(fù)”，主要是源于該公司存貨和應(yīng)收賬款高企等問(wèn)題導(dǎo)致。

據(jù)相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露，2018年至2020年，該公司的存貨分別為1.63億元、1.3億元、2.69億元，應(yīng)收賬款則分別為0.69億元、1.69億元、1.50億元。截至2022年上半年，稀美資源的存貨和應(yīng)收賬款分別為4.78億元、1.9億元。由此，不難看出，如此高的存貨和應(yīng)收賬款水平，難免會(huì)對(duì)公司資金流動(dòng)性造成一定的不利影響。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：稀美資源財(cái)報(bào))

二是，不乏“大客戶依賴癥”困擾。

據(jù)此前資料顯示，至2018年，該公司對(duì)五大客戶的銷(xiāo)售額達(dá)到3.21億元，占同年度營(yíng)收的62.4%。如此高的大客戶占比之下，稀美資源也提示風(fēng)險(xiǎn)表示，對(duì)有限客戶進(jìn)行銷(xiāo)售可能會(huì)使其承擔(dān)集中風(fēng)險(xiǎn)，如果任何主要客戶想要改變客戶關(guān)系，減少訂單的規(guī)?；驍?shù)量，或者完全終止業(yè)務(wù)關(guān)系，對(duì)其業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能產(chǎn)生不利影響。

此外，需求不足或者不穩(wěn)定將會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)能不能充分利用，加上缺乏新客戶的話，將會(huì)對(duì)營(yíng)業(yè)收入造成嚴(yán)重的影響，并且目前稀美資源的產(chǎn)品只有氧化鉭、氧化鈮和氟鉭酸鉀三項(xiàng)，較為單一，在海外市場(chǎng)缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，如果在國(guó)內(nèi)國(guó)外不能實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)的話，公司的現(xiàn)金流凈額持續(xù)降低，影響經(jīng)營(yíng)情況。

而除了上述問(wèn)題之外，常年波動(dòng)的毛利和凈利也進(jìn)一步反應(yīng)了公司盈利能力不穩(wěn)定的現(xiàn)狀——2018年至2021年，該公司毛利同比增長(zhǎng)率分別為89.17%、-3.77%、8.58%、19.04%;歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率99.75%、-9.63%、0.94%、45.17%。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：choice)

綜上所述，不難看出，稀美資源雖然頭頂“稀缺資源”光環(huán)，但基本面也確實(shí)不怎么“抗打”。同時(shí)，疊加股價(jià)較低、市值較小、經(jīng)常性暴漲暴跌等特點(diǎn)，該股身上“仙股”氣質(zhì)濃厚。而這也意味著，于投資者而言，這是一家買(mǎi)賣(mài)風(fēng)險(xiǎn)較大的股票，短期暴漲帶來(lái)的也可能是暴跌，稍有不慎，面臨的就是忍痛割肉或深度套牢的結(jié)局。

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