人妻夜夜爽天天爽三区麻豆AV网站,亚洲AV成人一区二区三区天堂,欧美人与动牲交欧美精品,亚洲AV无码一区东京热久久

當(dāng)前視訊!華潤啤酒(00291):控費已到頭,何時看到毛利拐點?

北京時間3月24日中午港股盤中休息,華潤啤酒(00291)發(fā)布了2022年全年業(yè)績。從下半年的邊際角度來看,收入略低于市場預(yù)期(差距5億元,偏離3.3%),核心利潤(毛利-銷售&管理費用)低于市場預(yù)期(差距5億元,偏離程度比較大)。

要點如下:1.銷量保住,均價難:雖然銷量和市場預(yù)期比較接近,但是由于下半年提價還是沒到位,在結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化的背景下(高端化率從18%提升至20%),均價僅僅提升1.8%,和市場預(yù)期的提升6.4%有點脫靶。過去三期業(yè)績表現(xiàn)中,均價提升的幅度基本是在5-8%的區(qū)間。雖然去年全年看起來均價有5.2%的提升,但是下半年不足2%的提價幅度,實打?qū)嵉陌烟醿r趨勢往下拉了一個檔次。2.毛利率下滑,銷售費用緩沖有限:均價沒有提到位的同時,銷售費用的改善也較為有限,下半年銷售費用率僅下降0.3pct,基本上沒有給到毛利率波動更多的緩沖空間。3.控費已到極致,再難有超額貢獻:過去幾年,華潤持續(xù)在做產(chǎn)能優(yōu)化,同時管理費用優(yōu)化情況也非常明顯,長期保持負(fù)增長。但是經(jīng)過幾年的調(diào)整,目前看起來已經(jīng)壓縮到極致,再難有超額貢獻。


(相關(guān)資料圖)

海豚君整體觀點:整體來看,華潤去年下半年的業(yè)績表現(xiàn)的非常普通,但因為上半年基礎(chǔ)打的不錯,稍微拉了拉平均成績。下半年的毛利率改善確實沒有看到,或者四季度已經(jīng)有改善苗頭,但是被合并以后暫時還顯現(xiàn)不出來。不過從成本的走勢來看,以及高端化提升的速度來看,今年開始毛利率改善的趨勢將會非常明顯。多年的提質(zhì)增效目前看起來已然到了平臺期,管理費用再難節(jié)約出余糧,不過保持現(xiàn)狀維穩(wěn)基本上也是可以做到的。從公司目前對高端持續(xù)推廣力度的調(diào)性來看,均價提升的趨勢不會停止,可能有的時候因為環(huán)境因素影響,幅度會有所控制。只要提價能持續(xù)推下去,高端化趨勢沒有衰竭,公司仍舊具備長期關(guān)注價值。如若關(guān)注財報電話會管理層交流情況,長橋海豚君隨后會通過長橋App社區(qū)平臺或投研群分享電話會紀(jì)要,感興趣的用戶歡迎添加小助手微信號“dolphinR123”加入長橋海豚投研群,第一時間獲取。

以下為財報詳細解讀

一、下半年表現(xiàn)平淡,拖全年后腿全年收入353億元,增長達到5.6%,還看得過去。歸母凈利潤43億元,同比下滑5.3%,主要是由于2021年有17億左右的土地出售受益,墊高了基數(shù)。剔除包含該因素在內(nèi)的各種其他收入及財務(wù)費用影響,核心利潤(毛利-銷售費用-管理費用)率其實還有提升(8.0%提升至9.9%)。

但是核心利潤的改善主要來源于上半年,最大的驅(qū)動因素是來源于,上半年在毛利率持平的同時有比較明顯的費用的改善。如果單看下半年,情況有點小糟糕。不僅因為成本波動進而導(dǎo)致毛利率有下滑(行業(yè)普遍現(xiàn)象,非華潤啤酒一家),費用率收斂的程度也不及預(yù)期,最終影響公司2022下半年核心利潤率與預(yù)期及去年同期都有差距。華潤啤酒過去幾年一直在做產(chǎn)能梳理,降本增效,費用率改善非常明顯。所以市場有些慣性思維這樣的改善可以持續(xù)。不過目前從下半年的表現(xiàn)來看,這種改善明顯已經(jīng)到了平臺期。因此,在毛利率向下走的環(huán)境下,缺少了費用率的改善提供緩沖空間,使得利潤率的下滑非常直接。

二、銷量還可以,均價沒跟上從量和價的角度上看,造成去年上下兩個半年業(yè)績表現(xiàn)較大差異的主要矛盾的是價格。

銷售量上,下半年和市場預(yù)期是比較接近的,達到480萬千升,還有一個小各位數(shù)的增長。并且,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也在持續(xù)優(yōu)化,高端產(chǎn)品的占比從18%提升至20%。高端化方面,華潤啤酒確實做的很用心。2022年,公司的喜力銷量繼續(xù)保持了兩位數(shù)的增長。同時,去年集團持續(xù)推進多元化品牌組合建設(shè),推出了多個新產(chǎn)品,除了超高端的啤酒之外,也推出了幾款市場接受度比較高的果啤和奶啤新口味。

這樣的改善雖然也反映到了均價變化中,但是下半年顯得比較乏力。與前三個財報周期不同的是,均價的增速明顯慢了一個臺階。之前至少是中單或者是高個位數(shù),而去年下半年均價的增速僅有2%。這個也是下半年表現(xiàn)低于市場預(yù)期的主要原因,市場預(yù)期下半年均價在3100,但實際只有2970(單位均為元/千升)。其實不管是從成本上漲為了維穩(wěn)毛利率的角度,還是從結(jié)構(gòu)性改善均價提升的角度,都需要去年下半年的均價有較好程度的提升。華潤的均價的表現(xiàn)情況和昨天出財報的青島啤酒比較類似,不過青島啤酒由于拆解的更細,基本上可以看出來三季度的均價表現(xiàn)還不錯,脫靶的是四季度。華潤這邊只能看到,上半年效果很好,下半年比較拖后腿。均價提升不及預(yù)期影響比較嚴(yán)重,直接會影響到我們下面要分析的毛利率,這一部分內(nèi)容稍后再表。

從全年的行業(yè)格局來看,華潤的市占率還在持續(xù)提升。雖然步子邁的比較小(全年從31.0 %提升至31.1%)。但是基于華潤占有最大的市場份額,全國的覆蓋范圍較廣,考慮到去年由于防疫管理造成的物流阻礙,華潤啤酒能有一點點的提升都實屬不易。行業(yè)去年的表現(xiàn)也不太好,全年行業(yè)產(chǎn)量僅增長1%。

之前海豚君反復(fù)提及過,未來啤酒行業(yè)主要的看點是均價的提升(通過提價和結(jié)構(gòu)化改善兩種手段),量上面的驅(qū)動會非常小。所以本期業(yè)績當(dāng)中(重點看去年下半年),均價提升的程度較為有限,使得華潤下半年的整體表現(xiàn)非常平淡。

當(dāng)然,昨天的青島啤酒財報點評(《青島啤酒:省錢也是態(tài)度》)中,海豚君也分析過,從短期以及長期的角度上看,龍頭公司依舊有可以獲取的行業(yè)空間。短期看,今年一、二季度在量上面會有一個小沖鋒(三季度由于基數(shù)問題也有會一定的壓力)。而中長期來看,均價提升依舊沒有被破壞(雖然看起來華潤的下半年表現(xiàn)比較乏力),其主要支撐力依舊是來源于人均收入的上升。

三、毛利率拐點到來否?前文我們提到了,華潤啤酒下半年的均價提升比較有限,在成本上行的環(huán)境下,毛利率則會變得比較危險。此前在啤酒行業(yè)綜述我們詳細分析過,由于包材成本的下行(從20年年中和21年年初開始),其實已經(jīng)能夠?qū)Τ杀緣毫π纬梢欢ň徑猓贿^從會計結(jié)算的角度考慮要到去年四季度才能會開始顯現(xiàn)。

之前海豚君是比較期待毛利率出現(xiàn)拐點的,昨天青啤四季度的業(yè)績也看到了一些端倪。不過華潤這邊因為三四季度合并統(tǒng)計所以看的還不是特別清楚,也需要今年上半年再確認(rèn)一下。比較坑的是大麥這兩年漲價幅度很大,雖然在成本結(jié)構(gòu)中占比較低(低于15%),但是漲幅兇猛,極大可能會吃掉包材成本下行的貢獻。

從下半年的角度上看,毛利率還是有1.8pct的下降,進而導(dǎo)致收入保持個位數(shù)增長的情況下,毛利依然下滑2%。單噸成本上看,自從21年下半年開始成本有比較明顯的跳增,在去年下半年依舊沒有出現(xiàn)緩和的跡象。理論上四季度應(yīng)該會出現(xiàn)一些緩和的端倪,但是因為合并披露暫時發(fā)現(xiàn)不了。比較負(fù)面的情況是,去年下半年的成本壓力基本是由廠家自己去承受,沒有傳導(dǎo)到出廠端。直白一點就是,由于下半年提價提的還不夠,已經(jīng)傷害到了企業(yè)的毛利率。海豚君的猜測,這里面具體的變化應(yīng)該是四季度雖然有所改善,但是由于占比較小對整體影響較為有限,更多的是三季度的拖累。毛利率拐點是否真正到來,確實也需要今年上半年進行確認(rèn)。不過從前期公司溝通的情況來看,毛利率改善是大概率的,但說的是和去年相比,成本上漲壓力緩解(沒有給出單位成本下行的結(jié)論)。

長期復(fù)盤也是,雖然去年也進行了提價,但是成本上漲較快,又沒完全傳導(dǎo)到終端,只能叫企業(yè)自己承擔(dān)一部分。

從生產(chǎn)角度上講過去幾年華潤啤酒一直在做產(chǎn)能優(yōu)化,優(yōu)化的結(jié)果也確實很明顯。不過現(xiàn)在到了優(yōu)化后期,對于公司超額貢獻的凸顯也漸漸不如之前。

四、費用改善進入平臺期伴隨著產(chǎn)能優(yōu)化漸漸進入尾聲,公司的費用率改善也步入尾聲(主要指管理費用)。

比起往年的管理費用率大幅改善,去年下半年看起來似乎已經(jīng)到了瓶頸。因此,利潤基本上之間反映了毛利率的變化,再沒有更多的費用改善進行緩沖。也由此導(dǎo)致,毛利率下滑1.8pct,管理費用和銷售費用僅僅改善較為有限,傳導(dǎo)到核心利潤率下降1%。

在財務(wù)報表當(dāng)中,去年下半年因為其他收入的超預(yù)期貢獻,所以稅前利潤率看起來還可以維穩(wěn),這個成績的參考意義不大。

本文選自微信公眾號:海豚投研;智通財經(jīng)編輯:陳筱亦。

關(guān)鍵詞: