回顧國內(nèi)，在疫情反復(fù)、高溫限電、需求疲軟等一系列沖擊影響下，國內(nèi)鋁價(jià)上漲乏力，加上電解鋁生產(chǎn)用電價(jià)格上漲明顯，導(dǎo)致成本增加，擠壓了企業(yè)盈利空間，大多數(shù)鋁企業(yè)盈利不佳。

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然而，中長期來看，國內(nèi)能源結(jié)構(gòu)調(diào)整期帶來的電力供應(yīng)不足或?qū)⑹沟霉┙o端繼續(xù)收縮，需求端受益于新能源發(fā)展，以及建筑需求改善，供需共振，鋁價(jià)中樞上行有支撐，產(chǎn)業(yè)鏈盈利有望伴隨鋁價(jià)上行而持續(xù)走闊。

作為全球規(guī)模最大的電解鋁生產(chǎn)商之一，中國宏橋（01378）有望受益于板塊盈利持續(xù)改善，或成為值得關(guān)注的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

收入同比增長15%一體化產(chǎn)業(yè)布局日益完善

2022年是中國宏橋站在歷史新起點(diǎn)，構(gòu)建發(fā)展新格局的關(guān)鍵一年。公司在國內(nèi)外諸多不確定因素交織的外部環(huán)境下，堅(jiān)守穩(wěn)中求進(jìn)的工作基調(diào)，確保了企業(yè)的穩(wěn)健高質(zhì)量發(fā)展態(tài)勢，表現(xiàn)出了強(qiáng)大的發(fā)展韌性與活力。

3月24日，中國宏橋發(fā)布2022年年度業(yè)績：期內(nèi)公司營收為1316.99億元（單位：人民幣，下同），同比增長15%；股東應(yīng)占凈利潤為87.02億元；每股基本盈利0.9358元；擬派發(fā)末期股息每股10港仙，2022年累計(jì)派息每股51港仙。

鋁產(chǎn)業(yè)鏈上游的氧化鋁和下游的鋁合金產(chǎn)品、鋁合金加工產(chǎn)品是中國宏橋的主營產(chǎn)品，期內(nèi)貢獻(xiàn)營收超九成。該公司營收取得同比增長15%穩(wěn)健成績，得益于鋁合金和氧化鋁產(chǎn)品的量價(jià)齊升。

2022年，中國宏橋鋁合金產(chǎn)品銷量達(dá)到約547.3萬噸，同比增長8.3%；鋁合金產(chǎn)品平均銷售價(jià)格為17582元╱噸（不含增值稅），同比增長5.4%。與此同時(shí)，公司氧化鋁產(chǎn)品銷量約為829.8萬噸，同比增加約15.8%，氧化鋁產(chǎn)品平均銷售價(jià)格較去年同期上漲約8.9%，達(dá)到2580元╱噸（不含增值稅）。量價(jià)齊升，使得鋁合金和氧化鋁營收體量大幅躍升，分別為962.27億元和214.05億元，同比分別增長14.1%和26.2%。簡言之，主營產(chǎn)品收入貢獻(xiàn)增加，中國宏橋的營收隨之拉升。

除了產(chǎn)能加速釋放，促進(jìn)中國宏橋營收快速增長外，一體化產(chǎn)業(yè)布局更為完善，則是中國宏橋另一亮點(diǎn)。

“一體化”一直是中國宏橋業(yè)務(wù)發(fā)展的重點(diǎn)，該發(fā)展布局對(duì)進(jìn)一步優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)并擴(kuò)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)大有裨益。作為高能耗行業(yè)，電力占據(jù)了電解鋁生產(chǎn)成本的40%左右。因此電力自給率高的企業(yè)在成本上就會(huì)更具優(yōu)勢，中國宏橋的電力自給率高達(dá)85%左右。此外，比如氧化鋁是電解鋁生產(chǎn)過程中重要的上游原料，而氧化鋁的生產(chǎn)過程則需蒸汽作為熱源輔助。在氧化鋁的生產(chǎn)過程中，中國宏橋可以充分利用其自備電廠所產(chǎn)生的蒸汽副產(chǎn)品，節(jié)約其氧化鋁的生產(chǎn)成本。從財(cái)報(bào)中也可以看出，中國宏橋基本實(shí)現(xiàn)電力、蒸汽、氧化鋁、鋁加工產(chǎn)品的自給，全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯。

由于一體化發(fā)展，中國宏橋在成本端優(yōu)勢顯著，綜合毛利率在業(yè)內(nèi)表現(xiàn)斐然。過去四年的平均毛利率為21.43%，高于神火股份、云鋁股份以及中國鋁業(yè)的21.16%、13.76%和8.70%。

高于同行的盈利能力，使得中國宏橋的負(fù)債水平降低，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)優(yōu)化。截至2022年期末，公司資產(chǎn)負(fù)債比率約為48.2%，較上年的約50.9%下降2.7個(gè)百分點(diǎn)。負(fù)債的減少也間接使得公司財(cái)務(wù)費(fèi)用降低，2022年同比下降16.7%。費(fèi)用端的下降，有利于增厚公司利潤，鞏固其長期發(fā)展。

更為重要的是，在發(fā)展進(jìn)程中，中國宏橋始終致力于聚焦科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展以及國際化道路的核心要素，并持之以恒地將“雙碳”戰(zhàn)略持續(xù)深入貫穿在能源結(jié)構(gòu)調(diào)整、商業(yè)模式創(chuàng)新、業(yè)務(wù)與運(yùn)營轉(zhuǎn)型以及組織與影響力轉(zhuǎn)型中，通過搬遷產(chǎn)能、布局新能源項(xiàng)目、拓展下游加工、提升生產(chǎn)工藝與營運(yùn)效率、推進(jìn)科技創(chuàng)新、打造輕量化基地、發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)以及深化區(qū)域及國際間合作等重要舉措實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)。

期內(nèi)，公司在上游積極優(yōu)化存量資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)綠色重塑，繼2019年與云南省文山州硯山縣簽訂203萬噸電解鋁產(chǎn)能轉(zhuǎn)移規(guī)劃，并于2022完成第一期100萬噸投產(chǎn)；云南紅河綠色低碳示范產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目亦陸續(xù)展開。

此外，中國宏橋繼續(xù)在布局科技研發(fā)和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新方面發(fā)力，包括國科科技園在內(nèi)的一系列創(chuàng)新基地、研究中心以及工程中心于年內(nèi)啟動(dòng)建設(shè)或順利落成。同時(shí)，公司各子公司亦在管理創(chuàng)新、數(shù)字賦能以及助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)智慧化發(fā)展中屢創(chuàng)佳績。

從行業(yè)來看，供給偏緊和需求復(fù)蘇共同推動(dòng)電解鋁行業(yè)景氣上行，板塊盈利有望持續(xù)改善。

行業(yè)供需共振逢布局顯著受益增長正當(dāng)時(shí)

供給端受國內(nèi)產(chǎn)能天花板影響，新增產(chǎn)能有限，海外電解鋁新增產(chǎn)能無明顯增量，疊加“雙碳”及能耗雙控等政策持續(xù)推進(jìn)，原鋁供給彈性將逐漸減弱。電解鋁供給偏緊將有助于行業(yè)景氣向上。這也意味著，需求端對(duì)鋁價(jià)有著更大的主宰權(quán)。

據(jù)悉，我國電解鋁終端消費(fèi)主要以建筑、交通運(yùn)輸以及電子電力行業(yè)為主，三者合計(jì)占比高達(dá)69.4%。傳統(tǒng)建筑需求有望在穩(wěn)增長擴(kuò)內(nèi)需的政策推動(dòng)下出現(xiàn)邊際改善，新能源領(lǐng)域新能源汽車以及光伏用鋁量或?qū)⒇暙I(xiàn)新的增量。在全球綠色低碳發(fā)展的大背景下，電解鋁需求仍有韌性。供需缺口或?qū)⒗^續(xù)擴(kuò)大，支撐電解鋁行業(yè)景氣度提升并高位維持。

而當(dāng)行業(yè)景氣周期開啟時(shí)，更大的產(chǎn)能意味著相關(guān)公司將更加受益。同時(shí)，國內(nèi)能耗雙控以及限電減產(chǎn)等措施對(duì)公司的影響也較少。從這方面來看，中國宏橋優(yōu)勢明顯。

作為全球規(guī)模最大的電解鋁生產(chǎn)商之一，中國宏橋抓住光伏、風(fēng)電等可再生能源發(fā)展，以及電動(dòng)汽車、新能源電池及儲(chǔ)能設(shè)備等產(chǎn)業(yè)快速邁進(jìn)的歷史機(jī)遇，發(fā)揮行業(yè)引領(lǐng)作用，加大與頭部企業(yè)的合作力度，推進(jìn)實(shí)現(xiàn)鋁深加工高層次應(yīng)用，形成高效協(xié)同的產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。

期內(nèi)，依托雄厚產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)優(yōu)勢，圍繞加快交通運(yùn)輸輕量化產(chǎn)業(yè)發(fā)展所謀劃的一系列前瞻性準(zhǔn)備及部署，已漸次開花結(jié)果。其中，山東省重大科技創(chuàng)新工程“基于鋁基的交通輕量化”科技示范工程亦順利啟動(dòng)；中德宏順循環(huán)科技園首條汽車拆解生產(chǎn)線已于年內(nèi)投產(chǎn)。中國宏橋在下游著力拓深產(chǎn)業(yè)鏈延伸，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，不僅發(fā)展高端制造業(yè)，還享受汽車輕量化帶來的需求增量紅利

信達(dá)證券研報(bào)預(yù)計(jì)，伴隨汽車輕量化的逐步推進(jìn)以及新能源汽車的市占率不斷提高，2025年燃油車及新能源車單車用鋁量將達(dá)到 1020kg/輛和270kg/輛，將分別帶動(dòng)汽車用鋁量提升240萬噸和299萬噸，汽車領(lǐng)域純鋁量將達(dá)到近671萬噸，較2022年增長近1倍。中國宏橋有提前布局優(yōu)勢，增長空間可期。

除了輕量化材料的投入，拓展下游應(yīng)用外，中國宏橋加大再生鋁回收業(yè)務(wù)，此舉動(dòng)可在原鋁限產(chǎn)下保障供給，又踐行了綠色發(fā)展理念?？傊?，綠色驅(qū)動(dòng)，智造未來，中國宏橋抓住行業(yè)未來發(fā)展的兩大風(fēng)口，有望顯著受益增長正當(dāng)時(shí)。

綜上所述，中國宏橋產(chǎn)能釋放助推營收增長，產(chǎn)業(yè)鏈一體化帶來的降本優(yōu)勢持續(xù)凸顯，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)改善，為長期穩(wěn)健高質(zhì)量發(fā)展筑基。此外，該公司于上游打造綠色鋁和再生鋁標(biāo)桿，踐行綠色發(fā)展，在下游前瞻性布局運(yùn)輸輕量化產(chǎn)業(yè)，拓展鋁應(yīng)用增量，保障其高質(zhì)量發(fā)展確定性。

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