國信證券發(fā)布研報稱，港股1月末以來的下跌邏輯將被完全反轉，迎來反彈。1月末以來，隨著美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)轉好，加息路徑上修，港股受到無風險收益率上升和風險溢價上升的懲罰，但基本面大致穩(wěn)定。隨著10年美債創(chuàng)新高窗口的關閉，風險溢價也迎來修復，港股將受益于折現(xiàn)率下降。重申港股超配評級。板塊選擇上，推薦1月末以來跌幅較大且基本面相對穩(wěn)定的板塊，如：輕工、電力設備、醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等。

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核心觀點

美聯(lián)儲3月加息25bp靴子落地，鮑威爾表態(tài)喜憂參半

3月22日，美聯(lián)儲發(fā)布了2023年3月FOMC聲明，宣布將聯(lián)邦基金利率上調25bp至475-500bp。符合市場此前對加息路徑的設想。新點陣圖中，2023年末聯(lián)邦基金利率指引為5.1%，與2022年12月點陣圖一致。

會后鮑威爾在記者會上提到：1)提到美國銀行體系狀況良好、根基扎實(sound and resilient)，硅谷銀行是美國銀行體系的一個例外(outlier)，意味著美聯(lián)儲暫時可能不會對銀行體系采取援助行動;2)公開表達正視美國經(jīng)濟陷入衰退的風險，不再否認其可能性，國信證券將此視為一個鴿派信號;第三，鮑威爾認為持續(xù)加息不再是合適的，但貨幣政策可能還需要一些“鞏固”(firming)，這意味著5月可能會有最后一次加息，也可能不再加息。

國信證券認為，在市場情緒飄忽不定的2月和3月之后，鮑威爾的表態(tài)和美聯(lián)儲的新點陣圖在穩(wěn)定市場方面會起到重要作用(無論能否與市場形成共識)，本次會議形成了新的流動性展望錨點，也關閉了10年美債收益率創(chuàng)新高的窗口。(詳見《新錨點最為可貴，港股將有轉機》，3月23日)

德意志銀行引起市場憂慮，但已被快速平復

周五早盤，德意志銀行快速下跌，引發(fā)市場憂慮。從事件的角度看，國信證券觀察到德意志銀行在3月24日宣布將贖回一筆15億美元的T2資本債。

從悲觀的角度看，國信證券認為市場可能在擔憂德意志銀行或遭到投資者擠兌，主要是因為前期瑞士信貸在CET1資本沒有歸0的情況下先行減記了全額AT1資本債。通常，CET1(普通股)資本是承擔銀行損失的第一層防護，隨后為AT1(優(yōu)先股或永續(xù)債)資本，再隨后為T2資本。瑞信減記AT1的行為可能引發(fā)了德銀T2資本債投資者的憂慮，并因此要求贖回。

從表面上看，德銀本次贖回T2資本債是一個經(jīng)過監(jiān)管審批的主動行為，理論上T2資本債投資者沒有權力迫使德銀贖回。但在市場環(huán)境下，國信證券不能排除有某些極具議價權和市場影響力的投資者能夠通過協(xié)商要求德銀贖回相關債務。國信證券相信這可能正是市場所擔憂的。

為應對德銀快速下跌，美國當日召開了金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(FSOC)，這是一個較具市場影響力的動作，該會議匯集了美國核心金融監(jiān)管系統(tǒng)的一號人物(如財政部、聯(lián)儲、FDIC、SEC等等)。會議向外界再次表達美國銀行體系狀況良好、根基扎實。當日挽回了德銀大部分跌幅，穩(wěn)定了市場情緒。

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