美國(guó)類(lèi)現(xiàn)金式的貨幣基金可能會(huì)越來(lái)越多地吸走美國(guó)小型銀行的存款，直到落后于市場(chǎng)利率的銀行存款利率最終被迫提高，與之競(jìng)爭(zhēng)。而另一邊，美聯(lián)儲(chǔ)可能不會(huì)降息以打壓通脹，進(jìn)而會(huì)給銀行帶來(lái)存款進(jìn)一步流失的壓力，直至美國(guó)銀行將凈息差收窄。

貨幣基金“搶走”銀行存款

(資料圖片)

作為非銀行金融機(jī)構(gòu)組成的所謂“影子銀行”的一部分，貨幣市場(chǎng)基金主要投資于收益率15年來(lái)首次超過(guò)4%的美國(guó)國(guó)庫(kù)券和證券，目前的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)許多銀行提供的存款。

最近涌入這些現(xiàn)金基金的資金，可能是不安的儲(chǔ)戶(hù)和機(jī)構(gòu)資金共同作用的結(jié)果，他們擔(dān)心資產(chǎn)受到更大風(fēng)險(xiǎn)的沖擊——但最近幾周資金流動(dòng)的規(guī)模令人瞠目結(jié)舌。

根據(jù)共同基金數(shù)據(jù)，截至上周的一個(gè)月，美國(guó)貨幣基金管理的資產(chǎn)規(guī)模飆升約3120億美元，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的5.132萬(wàn)億美元。除了2020年圍繞新冠疫情的歷史性現(xiàn)金爭(zhēng)奪外，這是月度資金自2007年銀行危機(jī)爆發(fā)以來(lái)向這些基金轉(zhuǎn)移的最大年化水平。盡管機(jī)構(gòu)資產(chǎn)占了其中的大部分，但上周零售貨幣基金資產(chǎn)的年度增幅達(dá)到約1.86萬(wàn)億美元，是有記錄以來(lái)的最高水平，超過(guò)了疫情和2008年的沖擊。

盡管貨幣基金沒(méi)有嚴(yán)格的擔(dān)保或保險(xiǎn)，但在過(guò)去18個(gè)月里，85%大量投資于政府證券的貨幣基金對(duì)銀行存款形成了激烈的競(jìng)爭(zhēng)，這些銀行存款的利率滯后于央行政策利率的上調(diào)，這在英國(guó)等國(guó)家引起了很大的政治憤怒。

整個(gè)金融體系的儲(chǔ)蓄存款利率各不相同，大銀行的利率接近零，但仍有大量存款，中小型銀行的利率略高，而這些銀行目前正努力留住存款。但與貨幣基金相比，根據(jù)美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(FDIC)的數(shù)據(jù)，所有這些銀行的平均利率仍只有0.37%。

因此，至少在本月之前，盡管美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息，但銀行的凈息差(貸款利率與存款利率之差)仍大幅擴(kuò)大，因?yàn)橥ㄟ^(guò)存款融資的成本仍然非常低。現(xiàn)在這種情況正在發(fā)生變化，原因是人們對(duì)美國(guó)小銀行的安全和保險(xiǎn)感到擔(dān)憂(yōu)，以及在這種背景下看起來(lái)更安全的貨幣基金令人信服的替代選擇。

美聯(lián)儲(chǔ)或無(wú)意降息，銀行壓力山大

盡管美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)意播下系統(tǒng)性壓力的種子，但其加息帶來(lái)的倒掛收益率曲線(xiàn)的全部意義在于減緩貸款、經(jīng)濟(jì)和通脹。正因如此，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將迫于銀行危機(jī)以及最終的經(jīng)濟(jì)衰退而不得不在今年降息。根據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀(guān)察工具”，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)到年底將降息75個(gè)基點(diǎn)。而對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)降息將降低貨幣基金等提供的投資收益率，進(jìn)而將減少存款流出的壓力。

但在銀行業(yè)做出真正的反應(yīng)之前，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)維持這種情況。其結(jié)果是，美聯(lián)儲(chǔ)可能不得不頂住市場(chǎng)對(duì)今年降息預(yù)期升溫的壓力，直到滯后的凈息差最終被收窄、貸款減少以及經(jīng)濟(jì)放緩到足以抑制通脹的程度。

William Blair投資管理公司對(duì)客戶(hù)表示:“如果美聯(lián)儲(chǔ)被迫維持高利率的時(shí)間超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，凈息差的壓力可能會(huì)持續(xù)，因?yàn)殂y行必須繼續(xù)提高利率以保留存款。過(guò)去幾年，地區(qū)性銀行凈息差的擴(kuò)大可能不會(huì)持續(xù)下去。”

那么，美聯(lián)儲(chǔ)能否在不出現(xiàn)過(guò)去一個(gè)月的那種蔓延恐懼和緊急救援的情況下完成這一過(guò)程呢?

從上周的數(shù)據(jù)可以看出，存款問(wèn)題至少還會(huì)進(jìn)一步惡化。摩根大通策略師Nikolaos Panigirtzoglou及其團(tuán)隊(duì)估計(jì)，自美聯(lián)儲(chǔ)去年初開(kāi)始收緊政策以來(lái)，最脆弱的銀行可能流失了約1萬(wàn)億美元的存款，其中有一半發(fā)生在本月硅谷銀行危機(jī)之后。他們估計(jì)，在這一萬(wàn)億美元中，有一半流向了政府貨幣市場(chǎng)基金，另一半流向了更大的銀行。

摩根大通團(tuán)隊(duì)指出，美國(guó)約有7萬(wàn)億美元的銀行存款仍未得到保險(xiǎn)，他們得出結(jié)論說(shuō):“FDIC為所有美國(guó)銀行存款提供擔(dān)保肯定會(huì)有所幫助，但這可能不足以完全阻止這種存款轉(zhuǎn)移。貨幣市場(chǎng)基金不僅提供更高的收益率，而且看起來(lái)也比銀行無(wú)保險(xiǎn)存款更安全?！彼麄冄a(bǔ)充稱(chēng)，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表縮水以及相關(guān)的銀行準(zhǔn)備金減少，也可能對(duì)中型銀行的影響最大。

盡管如此，Glenmede首席投資官Jason Pride認(rèn)為，此次沖擊不太可能是系統(tǒng)性的。他的觀(guān)點(diǎn)是，硅谷銀行面臨著流動(dòng)性資本水平低和未保險(xiǎn)存款比例高的特殊組合，這使得它對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表感到害怕，隨后的擠壓迫使FDIC進(jìn)行干預(yù)。

Glenmede指出，在美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司最大的42家上市金融機(jī)構(gòu)中，只有7家銀行具有類(lèi)似的特征，即無(wú)保險(xiǎn)存款超過(guò)60%，流動(dòng)資本與存款比率低于80%。Glenmede稱(chēng)：“就目前而言，由于類(lèi)似問(wèn)題只出現(xiàn)在相對(duì)較少的幾家小銀行，美國(guó)金融體系發(fā)生系統(tǒng)性事件的風(fēng)險(xiǎn)似乎是可控的?！?/p>

GMO資產(chǎn)配置團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為，具有系統(tǒng)重要性的美國(guó)大型銀行的股票至少是有價(jià)值的。該團(tuán)隊(duì)表示：“風(fēng)險(xiǎn)依然存在，但銀行業(yè)將生存下來(lái)，一些銀行實(shí)際上將從當(dāng)前的壓力中受益?！?/p>

如果這是真的，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)堅(jiān)持不懈地努力讓通脹回到目標(biāo)水平。總的來(lái)說(shuō)，最近破壞穩(wěn)步進(jìn)行的信貸緊縮政策的事件可能會(huì)阻止美聯(lián)儲(chǔ)再次加息，但他們很可能會(huì)歡迎全年保持高利率以待銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)的轉(zhuǎn)變。

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