投資者正在為通脹尋求保護(hù)，因?yàn)樗麄冾A(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將過(guò)早放棄維持物價(jià)穩(wěn)定的努力，轉(zhuǎn)而支維護(hù)金融穩(wěn)定。利率交易員認(rèn)為，銀行業(yè)的動(dòng)蕩將導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)很快暫停長(zhǎng)達(dá)一年的加息行動(dòng)，隨后將降息。在這樣的背景下，通貨膨脹可能會(huì)再度升溫。過(guò)去幾周，對(duì)通脹的擔(dān)憂已經(jīng)刺激了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)通脹保值債券(TIPS)的需求。

但債券交易員知道，這種做法是有期限的，因?yàn)殂y行業(yè)混亂之后信貸狀況收緊，可能會(huì)引發(fā)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。經(jīng)濟(jì)衰退通常會(huì)打壓盈虧平衡收益率，這是受到密切關(guān)注的通脹預(yù)期市場(chǎng)指標(biāo)，由TIPS衡量。

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目前，一些投資者看到了這一勢(shì)頭。T. Rowe price投資組合經(jīng)理Michael Sewell表示:“在美聯(lián)儲(chǔ)上次會(huì)議前，我們開(kāi)始看多(TIPS)，因?yàn)樗麄儫o(wú)法同時(shí)對(duì)抗金融和價(jià)格穩(wěn)定?！?/p>

與其他債券市場(chǎng)一樣，與通脹掛鉤的美國(guó)國(guó)債近來(lái)表現(xiàn)良好。TIPS指數(shù)將錄得自去年7月以來(lái)最好的一個(gè)月，截至周三上漲約2.4%，將過(guò)去一年的跌幅縮減至6.5%。這種糟糕的表現(xiàn)表明，去年實(shí)際收益率的飆升(這是美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)緊縮政策的一部分作用)擠壓了通脹上升給TIPS持有者帶來(lái)的收益。

周五，10年期盈虧平衡收益率一度升至2.34%，因?yàn)榇饲皵?shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)青睞的通脹指標(biāo)2月份PCE物價(jià)指數(shù)同比增長(zhǎng)5%，增幅低于預(yù)期。與此同時(shí)，密歇根大學(xué)對(duì)12個(gè)月通脹預(yù)期的調(diào)查顯示，一年期通脹預(yù)期放緩至3.6%。

不過(guò)，由于月末和季末的買盤刺激美國(guó)國(guó)債上漲，5年期美國(guó)國(guó)債隨后領(lǐng)漲，5年期美國(guó)國(guó)債收益率紐約尾盤下跌9.5個(gè)基點(diǎn)，10年期盈虧平衡收益率回落至2.32%，自8月以來(lái)一直在2.1%至2.6%之間波動(dòng)。Sewell表示，10年期和30年期的盈虧平衡收益率至少有上升20個(gè)基點(diǎn)的空間，不過(guò)鑒于銀行壓力可能導(dǎo)致貸款減少的風(fēng)險(xiǎn)正在醞釀，這種交易可能存在限制。

MUFG Securities Americas美國(guó)宏觀策略主管George Goncalves表示:“事實(shí)證明，TIPS比其他任何工具都更能成為一種交易工具。在許多方面，TIPS市場(chǎng)一直預(yù)期通貨膨脹將會(huì)下降并恢復(fù)正常。最近，TIPS市場(chǎng)意識(shí)到，金融穩(wěn)定在一個(gè)高杠桿的經(jīng)濟(jì)體中發(fā)揮著重要作用。”

總體情況是，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)幾年通脹的預(yù)期仍遠(yuǎn)低于當(dāng)前較高的消費(fèi)價(jià)格指標(biāo)。這表明投資者相信，美聯(lián)儲(chǔ)將成功實(shí)現(xiàn)其建立價(jià)格穩(wěn)定的目標(biāo)，即使這是以經(jīng)濟(jì)衰退為代價(jià)的。一些人通過(guò)近期美國(guó)貨幣供應(yīng)的大幅收縮，展望了這種前景。

以史為鑒，在衰退中，債券市場(chǎng)可能會(huì)將盈虧平衡利率壓低至遠(yuǎn)低于2%的水平，就像本世紀(jì)初、2008年和2020年所見(jiàn)的那樣。當(dāng)然，交易員們需要弄清楚，經(jīng)濟(jì)衰退是否真的能消除40年來(lái)最高的通脹壓力。

縱觀經(jīng)濟(jì)衰退帶來(lái)通縮的歷史，今年晚些時(shí)候降息(債券市場(chǎng)現(xiàn)在的預(yù)期)可能會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)重蹈上世紀(jì)70年代的覆轍，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)在通脹尚未真正被遏制之前就放松了政策。

貝萊德投資研究所策略師Wei Li在本周的評(píng)論中寫(xiě)道，“在沒(méi)有嚴(yán)重衰退的情況下，通脹可能會(huì)比美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期的更有粘性”，這意味著“在戰(zhàn)術(shù)和戰(zhàn)略層面上增持TIPS”。

Vanguard Asset Management全球利率主管Roger Hallam指出，美聯(lián)儲(chǔ)面臨的挑戰(zhàn)將是讓通脹率一路回到2%的目標(biāo)水平。他說(shuō)："美聯(lián)儲(chǔ)是否有決心從體系中擠出通脹，這確實(shí)是個(gè)問(wèn)題，這肯定是TIPS市場(chǎng)在未來(lái)幾個(gè)季度要解決的問(wèn)題。"

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