“雙減”風(fēng)暴逐漸褪去，多家在線教育公司在轉(zhuǎn)型中煥發(fā)“第二春”，經(jīng)營逐步企穩(wěn)。此外，職業(yè)教育與高等教育發(fā)展政策明朗，將持續(xù)受惠于政策紅利。無論是市場還是教育企業(yè)，對(duì)行業(yè)的信心均逐漸恢復(fù)。從市場來看，3月31日，教育板塊指數(shù)漲幅達(dá)2.86%，成交額38.54億元，板塊回暖加速。

各大券商對(duì)教育板塊紛紛釋放積極信號(hào)。東吳證券研報(bào)顯示，職業(yè)教育和高等教育目前是教育行業(yè)受外部因素影響較小的細(xì)分賽道，屬于政策鼓勵(lì)的方向，未來或迎來重大發(fā)展機(jī)遇。申萬宏源認(rèn)為，職教改革深化，應(yīng)用型人才培養(yǎng)需求擴(kuò)大，民辦高校成長確定性高。

隨著市場對(duì)教育板塊投資信心強(qiáng)化，板塊估值修復(fù)提升可期。而如何甄選教育板塊的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，成為投資者最為關(guān)心的問題。

(相關(guān)資料圖)

中國春來（01969）是中國民辦高等教育的領(lǐng)先提供商，職業(yè)教育與高等教育的政策扶持不斷，增長前景可期。公司依托高質(zhì)量辦學(xué)，招生規(guī)模逐步擴(kuò)大，并基于此構(gòu)建品牌吸引力，在華中地區(qū)及全國的競爭力進(jìn)一步增強(qiáng)。此外，公司把握發(fā)展機(jī)遇，通過內(nèi)生建設(shè)與外延并購協(xié)同驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展，打開成長天花板。

智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，中國春來兼具職業(yè)教育及高等教育市場Beta以及自身高質(zhì)量辦學(xué)優(yōu)勢帶來的Alpha，值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。

Beta：盈利改善+政策明朗 行業(yè)成長空間可期

中資教育股，因政策而受傷?！半p減”后，多家在線教育企業(yè)在2021年年底完全終止學(xué)科類培訓(xùn)業(yè)務(wù)，全力推動(dòng)轉(zhuǎn)型。通過部分在線教育企業(yè)已經(jīng)公布的2022年財(cái)報(bào)或者業(yè)績預(yù)告，可以發(fā)現(xiàn)多家在線教育企業(yè)在新業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)突破，收入大幅增長，行業(yè)轉(zhuǎn)型呈現(xiàn)“多點(diǎn)”開花局面。從市場來看，在線教育企業(yè)股價(jià)持續(xù)回暖。其中東方甄選股價(jià)早已超過“雙減”前的歷史最高點(diǎn)，市值大幅提升。

壓制教育板塊估值的K12企業(yè)正迎來柳暗花明，而高等教育及職業(yè)教育則在日益明朗的政策春風(fēng)中，向陽而生。智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，高教是最具確定性的細(xì)分板塊之一，原因有三：

其一，政策利好不斷。首先，《民促法實(shí)施條例》落地后，明確對(duì)民辦高校持鼓勵(lì)態(tài)度。其次，2022年9月，國家出臺(tái)“貼息貸款”政策，在教育領(lǐng)域重點(diǎn)支持職業(yè)院校、高等院?？蒲袟l件及儀器設(shè)備更新升級(jí)、學(xué)校數(shù)字化建設(shè)。政策對(duì)高教的認(rèn)可與支持，有望掃除此前市場政策面的擔(dān)憂、提振板塊關(guān)注度。

其二，職業(yè)教育發(fā)展對(duì)發(fā)展高教的推動(dòng)作用。民辦高教是我國應(yīng)用型教育的主要承接者，也是職業(yè)本科教育的重要舉辦力量。職業(yè)教育的政策紅利，推動(dòng)該行業(yè)的發(fā)展，民辦高教或受益于職業(yè)教育發(fā)展紅利。預(yù)計(jì)行業(yè)收并購及自建學(xué)校依然可穩(wěn)步推進(jìn)，再次突出板塊的確定性。

其三，高教行業(yè)商業(yè)模式穩(wěn)定，內(nèi)生增長有望強(qiáng)化。從需求來看，中國高等教育資源的稀缺性為學(xué)校報(bào)到率提供充分支撐，在學(xué)校未出現(xiàn)重大變化下，學(xué)額和學(xué)費(fèi)不會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，發(fā)展邏輯穩(wěn)定。而且，伴隨近兩年高職和專升本擴(kuò)招，學(xué)額穩(wěn)步增長，強(qiáng)化內(nèi)生增長。

總之，目前港股教育股利空消息基本已經(jīng)消化，目前估值處于歷史相對(duì)底部區(qū)間。而政策利好、職業(yè)教育推動(dòng)與內(nèi)生增長強(qiáng)化，高教行業(yè)成長空間可期。該板塊已具備行業(yè)估值修復(fù)邏輯，投資價(jià)值凸顯。

據(jù)國聯(lián)證券測算，民辦高教/中職市場規(guī)模至2025年將超過1300億/600億，5年CAGR為5%-7%，預(yù)計(jì)2031年市場規(guī)模將超過2000億元。行業(yè)成長空間廣闊，高教類公司正處于內(nèi)生增長+外延并購的黃金發(fā)展窗口期。

Alpha：內(nèi)生建設(shè)+外延并購 共筑業(yè)績高增長極

中國春來作為中國民辦高等教育的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，憑借高質(zhì)量辦學(xué)鑄造品牌優(yōu)勢，通過內(nèi)生建設(shè)和外延并購協(xié)同的雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展，共筑業(yè)績高增長極。

公開資料顯示，自2004年成立起，中國春來旗下?lián)碛?所院校，并參與1所獨(dú)立院校的運(yùn)營，學(xué)校網(wǎng)絡(luò)遍布河南、湖北及江蘇等省份。截至2021至2022學(xué)年，公司的在校學(xué)生總數(shù)為97685人，增長趨勢不改。

學(xué)生規(guī)模優(yōu)勢驅(qū)動(dòng)中國春來收入、利潤兩端亮眼增長。從收入端，

2022財(cái)年公司全年實(shí)現(xiàn)收入13.09億元，同比增長25.6%。結(jié)合過往財(cái)務(wù)業(yè)績，公司營收連續(xù)七年保持增長態(tài)勢。利潤方面，中國春來同樣表現(xiàn)不俗。2022財(cái)年公司毛利為8.27億元，同比增加30.9%，毛利率也由上年同期的60.6%提升至63.1%。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整純利5.38億元，同比上漲35.7%。簡言之，營收增勢持續(xù)，盈利能力大幅提升，中國春來展現(xiàn)強(qiáng)勁的業(yè)績?cè)鲩L。

拆分不同學(xué)段收入看，高等教育（本科及?？疲╇A段是公司收入的主要來源。根據(jù)在校生數(shù)量看，高等教育部分依舊貢獻(xiàn)了在校生數(shù)量的主要增長。2021至2022學(xué)年，商丘學(xué)院、安陽學(xué)院、商丘學(xué)院應(yīng)用技術(shù)學(xué)院及荊州學(xué)院本科生總?cè)雽W(xué)率為95.9%，本科生源穩(wěn)定。

值得關(guān)注的是，各個(gè)院校專升本、?？萍奥殬I(yè)教育課程生源大幅增長。以專升本為例，2021至2022學(xué)年安陽學(xué)院、商丘學(xué)院應(yīng)用技術(shù)學(xué)院及荊州學(xué)院專升本學(xué)生數(shù)量同比分別增長1.3%、53.9%及120.3%，可見學(xué)生對(duì)中國春來的認(rèn)可。

拆分高等教育內(nèi)生和外延的在校學(xué)生增長情況，其中內(nèi)生增長亮眼表現(xiàn)在2021-2022學(xué)年商丘應(yīng)用科技學(xué)院收入同比增長16.4%，入學(xué)人數(shù)同比增長10.4%，平均學(xué)費(fèi)亦有所提高；商丘學(xué)院和安陽學(xué)院在校生數(shù)量保持穩(wěn)定，不過由于商丘學(xué)院學(xué)費(fèi)增加，使其收益同比增長3.8%。

外延部分，中國春來將荊州學(xué)院及安陽學(xué)院原陽校區(qū)并入，合計(jì)增加在校生5534，兩者分別貢獻(xiàn)收入為1.93億元（同比增長413%）和6500萬元，占總收入比例約19.7%。

綜合來看，中國春來內(nèi)生部分生源穩(wěn)中有增，學(xué)費(fèi)有所提升，增長確定性強(qiáng)，而外延部分通過并購新學(xué)校在當(dāng)年貢獻(xiàn)了加大的業(yè)績彈性，且新學(xué)校在未來依舊有提升空間，繼續(xù)貢獻(xiàn)增長，為其可持續(xù)發(fā)展帶來堅(jiān)實(shí)動(dòng)力。

智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，除了確定性之外，中國春來的高成長性亦體現(xiàn)在內(nèi)生與外延兩方面，增長潛力突出。

從內(nèi)生看，中國春來高等教育課程畢業(yè)生的高就業(yè)率，突出高質(zhì)量辦學(xué)優(yōu)勢，反哺學(xué)校招生。另外，公司積極推進(jìn)校企合作，深化產(chǎn)教融合，為畢業(yè)生開拓更多就業(yè)崗位和機(jī)會(huì)。中國春來旗下的商丘學(xué)院參與河南大學(xué)新工科專業(yè)實(shí)習(xí)基地項(xiàng)目，通過無錫極客信息技術(shù)有限公司系統(tǒng)化、實(shí)戰(zhàn)化的實(shí)訓(xùn)，促進(jìn)學(xué)生與企業(yè)需求對(duì)接，提升畢業(yè)生的就業(yè)競爭力。公司參與運(yùn)營的天平學(xué)院與蔚來汽車建立畢業(yè)生定向就業(yè)實(shí)習(xí)基地，打通校企合作交流通道，為在校學(xué)生實(shí)習(xí)就業(yè)拓寬新渠道的同時(shí)，為蔚來輸送符合需求的人才，開創(chuàng)校企合作新局面。

通過參與產(chǎn)教融合實(shí)訓(xùn)基地建設(shè)、打造就業(yè)實(shí)習(xí)基地等方式，中國春來辦學(xué)產(chǎn)教融合取得扎實(shí)進(jìn)展，未來在高質(zhì)量發(fā)展辦學(xué)有望取得更多成績，護(hù)航畢業(yè)生高質(zhì)量就業(yè)。在此基礎(chǔ)上，無論是招生規(guī)模，還是學(xué)費(fèi)水平，公司均有信心進(jìn)一步擴(kuò)大提升。另外，隨著規(guī)模辦學(xué)優(yōu)勢進(jìn)一步釋放，公司可以還減少費(fèi)用指出，降本增效之下，中國春來的盈利水平會(huì)進(jìn)一步提升。

從外延看，高等教育市場規(guī)模廣闊，中國春來亦會(huì)把握發(fā)展機(jī)會(huì)，除了輕資產(chǎn)拓展進(jìn)行院校管理之外，也瞄準(zhǔn)收并購機(jī)會(huì)，以期擴(kuò)大成長空間。

中國春來兼具高確定性和成長性，業(yè)績有望延續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)。在二級(jí)市場上亦收獲投資者青睞，2022年中國春來股價(jià)年內(nèi)漲幅約86%。與此同時(shí)，公司還進(jìn)行派息回饋投資者。根據(jù)公告，派息金額為每股0.1元人民幣，將于2023年2月24日派發(fā)，彰顯其向好發(fā)展信心。

綜上所述，高教板塊基本面優(yōu)異，民辦高校成長確定性強(qiáng)。同時(shí)隨著政策上暖風(fēng)持續(xù)、職教政策的細(xì)化，市場擔(dān)憂有望逐漸消除，帶動(dòng)板塊估值大幅修復(fù)。中國春來作為民辦高等教育的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，高質(zhì)量辦學(xué)逐步進(jìn)入收獲期，內(nèi)生增長確定性強(qiáng)，同時(shí)并購帶來更好的成長性，業(yè)績強(qiáng)勁增長可期。

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